匯率制度迎來重大變革 人民幣中間價一次性下調千點 A股放量平靜面對

　　昨日，央行宣佈人民幣匯率中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。同時，人民幣中間價昨日大幅下調逾1000點報6.2298，創2013年4月25日來新低。央行研究局首席經濟學家馬駿表示，這是由於此次完善報價所帶來的一次性的調整，不應被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值。

　　此消息仍然引起金融市場波動，其中在岸人民幣兌美元(CNY)貶值1.87%，報6.3258。美元走強，黃金、白銀大跌，商品貨幣受到重挫，澳元、紐西蘭元大幅下挫。

　　不過，同人民幣資産關係密切的A股昨日整體表現平靜，滬指全天圍繞3900點上下波動，最終僅收跌0.01%。紡織服裝等出口型企業股價多數被秒殺漲停，但航空等外幣負債較重的行業卻受到打擊，東航、南航跌超7%。分析人士表示，中間價走低對出口型如服裝、外貿、鋼材以及部分建築企業等有明顯利好，而對航空、地産、石油等進口占比較大的行業構成利空。

　　另外，招商銀行外匯分析師劉東亮指出，“為了對衝壓力，進一步降準不會太遠。”此番分析被認為將利好A股地産板塊。

　　中國央行將改革人民幣中間價報價機制。昨日，央行宣佈將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。人民幣中間價昨日大幅下調逾1000點，報價6.2298。

　　央行研究局首席經濟學家馬駿表示，這是由於此次完善報價所帶來的一次性的調整，不應該被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值。國家外管局國際收支司原司長管濤認為，中間價的改革可謂“動到了匯率市場化形成機制的核心內容”，與我國擴大對外開放形成了邏輯上的自洽。

　　央行指出，鋻於我國貨物貿易繼續保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對於全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離。因此，根據市場發展的需要，應進一步完善人民幣匯率中間價報價。

　　央行稱，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，促進國際收支平衡。推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，引入合格境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，完善以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

　　A股冷對匯率波動 板塊兩重天

　　超過千點的降幅創下歷史之最，不過，同人民幣資産關係密切的A股昨日整體表現冷靜。上證指數全天幾乎圍繞3900點上下波動，最終收盤僅下跌了0.01%。不過，板塊卻出現冰火兩重天的行情。其中，紡織服裝等出口型企業股價多數被秒殺漲停，但航空等外幣負債較重的行業卻受到打擊，截至收盤，東航、南航跌幅均在7%以上。

　　從全天表現來看，人民幣對美元中間價波動並未給A股帶來太大的衝擊。值得注意的是，成交量依然在穩步增長，滬市週二成交7123億元，環比增加了近一成；深市成交6231億元，環比也增長了8.4%。

　　不過，在整體平靜的背後，板塊分化仍然明顯，其中，受人民幣中間價波動影響，航空板塊集體受挫，東方航空、南方航空跌幅都超過7%，中國國航也下跌5.97%。另外，海南航空、春秋航空、吉祥航空等股價均受到拖累。而服裝紡織、外貿類企業表現突出，孚日股份、華紡股份、嘉欣絲綢、夢潔家紡、美邦服飾、瑞貝卡、卡奴迪路、華孚色紡等個股紛紛漲停，不少個股遭遇秒殺漲停。

　　利好

　　家電：小型家電受益程度將最大

　　在A股市場上，出口導向型的家電公司出口的比率很高，不少公司境外的營業收入佔比都在30%以上。在龍頭家電企業中，小家電出口比例較高，如萬和電氣的出口占比達36.71%；愛仕達的出口量佔到43.17%。而國內小家電龍頭企業美的集團出口比例也超過30%。

　　因此，人民幣匯率下降將會帶來可觀的匯兌收益，其中，小家電受益會最明顯，空調等大家電受益程度相對較弱。出口占比較大的上市公司將在人民幣貶值中提高自身的價值競爭力、擴大市場需求，同時還增加匯兌收益。

　　紡織服裝：市值利好可能有限

　　在二級市場上，紡織服裝昨日表現強勢，但在很多分析師眼裏，由於該行業産能明顯過剩，市場競爭非常激烈，匯率波動帶來的收益不一定會裝進自己的腰包。

　　瑞銀證券的分析師表示，由於A股多數紡織服裝企業的定價能力不強，海外産品本來就處於價值鏈中的低端，預計人民幣貶值對其幫助有限。但資本市場上卻往往會被市場炒作。今年2月份，在匯率出現波動的時候，業績表現不佳的紡織服裝板塊卻大幅走高。

　　利空

　　航空：未來業績增長將受到限制

　　幾大航空公司普遍負債率很高，且主要為以美元為主的外幣負債，這些負債在過去的人民幣升值過程中持續不斷地給公司帶來了客觀的匯兌收益。同時，人民幣貶值也會帶來以人民幣計價的燃油成本的上升。中國國航坦承，該公司擁有大量的外幣金融負債和外幣金融資産，在匯率波動情況下，折算産生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業績。同時，匯率的波動還將影響公司飛機、航材、航油等來源於境外的採購成本及境外機場起降費等成本的變動，也會對業績産生一定影響。(張忠安、周可)

　　2014年以來

　　美元對人民幣匯率波動與A股走勢對比

　　從整體看，人民幣匯率波動同股指呈正相關，但昨日在逾千基點波動中，A股卻顯得冷靜。

　　專家觀點

　　劉東亮

　　(招商銀行外匯分析師)

　　匯率政策登場説明前期貨幣政策財政政策的效果不盡如人意。不過貶值將受到央行的密切關注和調控，不會出現無序貶值。為了對衝貶值帶來的資本外流壓力，進一步降準不會太遠。

　　魯政委

　　(興業銀行首席經濟學家)

　　此次匯率走低，將有助於改善中國總需求和企業盈利，促使中國經濟儘快復蘇和去杠桿，更靈活的市場化匯率也將為最終入SDR加分。中國經濟通縮狀態也將改觀。

　　汪濤

　　(瑞銀證券分析師)

　　此次人民幣改革新舉措正當7月出口再次表現乏力、生産者價格進一步下跌、內需也很可能仍然非常疲弱之時。今年年底人民幣對美元匯率預測從6.3調至6.5，並預計2016年年底人民幣對美元匯率為6.6。

　　任澤平

　　(國君宏觀分析師)

　　這次人民幣貶值是正常的修復前期高估部分，非競爭性貶值，有助於緩解出口壓力。考慮到貶值和降息對穩增長的替代性，此次貶值將緩解貨幣政策壓力。

　　1 出口

　　利好出口企業 助力穩增長

　　在瑞穗證券董事總經理沈建光看來，央行此舉既有穩增長，也有促改革的雙重要義。一方面，人民幣相對非美元貨幣保持強勢不利於穩出口。

　　沈建光表示：美聯儲加息的外溢效應顯現使得新興市場國家走向低谷，特別是俄羅斯、巴西如今已經陷入負增長。考慮到中國對新興市場國家出口份額逐年上漲，部分新興市場國家增速下滑必將拖累未來中國出口。美元升值，人民幣相對非美元貨幣依然強勢將削弱中國出口競爭力，7月出口增速為-8.3%，進口增速為-8.1%，此時人民幣適度貶值有助於穩定出口，進而助力於下半年穩增長。

　　中信證券在此前的報告中也指出，強勢人民幣正在從兩頭擠壓出口企業的生存環境，一方面成本上升擠壓利潤，另一方面匯率升值打擊出口。有外貿企業負責人表示，去年人民幣實際有效匯率高企，他們不得不將工廠搬到東南亞地區以降低成本，“一些即時結匯的小型出口企業可能由此獲益，對於交易量較大的外貿企業，由於事前都是與銀行鎖定匯率，基本影響不會太大。”

　　進口則有一些負面影響。一位煤炭進口商表示，此次人民幣匯率單次貶值2%，對其煤炭進口業務的利潤影響大概是0.5~1美元/噸。由於人民幣匯率下跌，即國內買家要付更多的人民幣才能買到進口煤炭，這將導致國內對進口煤的需求減少，利空進口煤的價格。

　　也有銀行業內分析師表示，對於企業發行的外幣債會受到人民幣貶值的衝擊，“不過企業也許能從增加的出口和營業額獲得補償。”

　　2 消費

　　下半年回升 海淘跟匯率走

　　市民胡女士昨日對記者表示，兒子在美國念高中，現在每年學費約5萬美元，去年跟今年換取的人民幣基本都在30多萬元，但隨著澳元的貶值，同期去澳大利亞留學的孩子現在學費則相當於打了七折。

　　消費達人李小姐表示，按現在匯率來看，去美國海淘肯定是一筆虧本買賣。李小姐告訴記者，“在人民幣貶值的預期下，消費者先購匯更划算。”

　　總的來看，社會消費品零售總額上半年僅增長10.4%。無疑人民幣近期的輕微貶值將削弱國內進口商品的購買力，但為了拉高消費，我國也正在積極出臺更多的政策。比如，國務院辦公廳日前下發《關於進一步促進旅遊投資和消費的若干意見》，明確提出實施旅遊消費促進計劃，培育新的消費熱點。此外，通過結構性減稅、完善社會保障，也能對消費産生正向刺激。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，6月開始大幅降低部分進口消費品稅率，擴大消費品進口種類和進口量，激發國內消費市場。因此，預計下半年消費增長可能繼續提速。而房地産市場成交回暖已較為明顯，商品房銷售額同比增速已正增長。

　　連平還稱，如果以上積極因素逐漸釋放效能，下半年經濟增長形勢將好于上半年。預計2015年經濟增速前低後穩，全年GDP增速在7.1%左右。

　　3 投資

　　基建 成投資企穩的主力

　　今年上半年我國固定資産投資同比增長11.4%，低於15%的年度目標。上半年工業增加值僅增長6.3%，這是該數據有史以來的最低水準。佔固定資産投資18.5%的房地産投資上半年僅增長4.6%，低於第一季度的8.5%和去年的10.5%。

　　但隨著人民幣匯率下調促成的出口增長帶動，國內相關的投資會重啟。此外，我國房地産復蘇剛剛開始，而新的投資計劃未必全是重走老路的體現，我國還是有很多投資需求。另外通過製造業2025、網際網路+、一帶一路、京津冀一體化等戰略找到新的經濟增長點，則有助於應對傳統産業的低迷。

　　民生證券宏觀組朱振鑫和張瑜也指出，最近政策托底基建的態勢明顯，先後有包括40號文的保在建工程、允許借新還舊、企業債不許違約表態和PPP加速簽約等一系列政策支援，基建在政策托底下略有回升，成為投資企穩的主要力量。下一步主要是通過加快PPP項目簽約和城鎮化基金擴容來解決融資問題，預計下半年基建投資將明顯回升。

　　澳新銀行經濟學家劉利剛則預計第三季度央行將降息25個基點，隨後降準50個基點。