人民幣加入SDR 將為世界和中國帶來什麼？

　　北京時間2015年11月14日，國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(ChristineLagarde)發表聲明稱，IMF工作人員經過評估認為，人民幣符合“可自由使用”(FU)貨幣的要求，因此建議執董會將人民幣納入特別提款權(SDR)籃子。拉加德將於11月30日主持召開執董會會議，預計屆時正式宣佈人民幣加入SDR是大概率事件。

　　SDR是IMF于1969年創設的一種儲備資産，旨在彌補佈雷頓森林體系中美元和黃金不足的問題，以確保不斷發展的全球貿易和金融市場有充足的流動性。目前，SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣組成，其所佔比例分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

　　當前幾乎無人不在熱議看似“高高在上”的SDR，那麼，“人民幣加入SDR”究竟對世界和中國意味著什麼？

　　完善現行國際貨幣體系

　　金融危機以來，“美元獨大”催生了“我的美元、你的問題”；此外，IMF的2010年份額和治理改革由於美國國會的再三阻礙而無法通過，這使得中國等新興市場國家在IMF的投票權無法同其不斷上升的經濟地位相匹配。縱使既存國際貨幣體系飽受詬病，各界似乎也無力扭轉現狀。

　　中國央行有關負責人就拉加德14日的聲明稱：“人民幣加入SDR有助於增強SDR的代表性和吸引力，完善現行國際貨幣體系，對中國和世界是雙贏的結果。”

　　不可否認的是，SDR籃子的擴大有助於增強SDR的穩定性、代表性和合法性，有助於當前的國際貨幣體系向更加穩定的多元儲備貨幣體系發展。

　　就穩定性而言，印裔經濟學家阿文德·薩勃拉曼尼亞(ArvindSubramanian)此前指出，東亞十國中已經有7個國家的貨幣與人民幣的緊密度超過了美元，人民幣升值1%，這7個國家的貨幣會升值0.55%，而美元升值1%，7國的貨幣只會升值0.34%。

　　至於代表性和合法性，上海發展研究基金會副會長兼秘書長喬依德此前對《第一財經日報》記者表示：“目前，除2000年歐元取代德國馬克和法國法郎外，SDR籃子構成已經長期未發生變更，不能反映世界經濟力量格局與各貨幣國際使用與交易情況的變化。因此，SDR籃子有必要擴大至適度規模。”

　　當然，SDR仍存在自身的缺陷。從貨幣職能而言，SDR只具有價值標準、儲備和記賬的功能，在作為儲藏手段功能上也受制于缺乏以SDR標價的資産，另外SDR更缺乏作為流通手段和支付手段的基礎職能。

　　因此，特裏芬基金會理事ElenaFlor近期也建議，官方部門應該帶頭來提供一個合適的結構有助於SDR市場的運作。“在1975~1985年間，SDR用於債券、辛迪加貸款以及某種程度上的商業銀行存款及存款證明。有些政府發行了由SDR計價的債券(如瑞典)但沒有達到臨界品質。當前，如IMF等國際機構以及政府是發行SDR債券最有可能的候選人，其主要目標是降低外匯風險，和一籃子貨幣中的單一幣種相比，與SDR一籃子貨幣的波動更小。”

　　而在投資人方面，ElenaFlor認為各國央行是投資SDR金融資産最有可能的候選人，此外主權基金或養老基金也可借此使得其所持資産更多樣化。

　　推進中國金融市場改革

　　對中國而言，人民幣加入SDR既是IMF對人民幣國際化進程的認可，也是中國對繼續推動包括資本賬戶開放在內的金融改革的承諾。

　　其實，今年以來，國內的改革可謂快馬加鞭。中國央行在4月末批准大量境外機構進入銀行間債市。7月14日，央行又進一步宣佈，境外央行、主權財富基金以及國際金融組織這三類境外機構參與銀行間債市的額度將通過備案制完成，而無需審批，並且可投資範圍也將擴大至更多品種。

　　8月11日的新一輪人民幣匯改則更具有里程碑意義。央行宣佈將進一步完善人民幣匯率中間價報價，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，同時，人民幣短期貶值幅度約3%。IMF亞洲及太平洋部副主任MarkusRodlauer在電話會議中表示：“中國正在不斷從一個緊緊盯住美元的有管理的匯率體系向一個更開放、靈活、更基於市場條件的匯率制度轉型，人民幣應該能在2~3年內實現自由浮動。”

　　此外，據悉，中國央行可能于近期宣佈延長銀行間外匯市場交易時段，從目前的16:30延遲到23:30，以覆蓋歐洲交易時段，滿足SDR所要求的在“全球主要外匯市場”廣泛交易的要求。計劃可能在11月底前開始實施。

　　特別值得一提的是，9月底，中國首次向IMF公佈其官方外匯數據，成為披露季度數據的96個國家之一，從而極大地提高了透明度。10月，中國宣佈採納IMF數據公佈特殊標準(SDDS)。

　　利率方面，財政部將從四季度起按周滾動發行3個月記賬式貼現國債。從技術上，SDR利率將可在其構成貨幣3個月期國債利率的基礎上形成，有效的3個月期國債市場是加入SDR籃子的技術前提之一。從第一期3個月貼現國債發行狀況來看，認購積極，利率也較好地反映了短端利率。

　　民生證券研究院執行院長管清友認為，中國央行在下一階段有望圍繞著三個方面繼續推動改革。第一，放寬人民幣債券跨境發行限制，既放寬對熊貓債發行人的限制，同時也支援政府機構和鼓勵國內企業境外發行人民幣債券；第二，推動股票市場雙向開放，一方面允許海外機構在國內開展股權融資，另一方面正式啟動合格境內個人投資者境外投資試點；第三，繼續開發人民幣支付結算系統。

　　助力中國債市同國際接軌

　　中長期而言，人民幣加入SDR將加強中國債市的全球吸引力。

　　其實，央行早在今年7月14日便允許三類境外機構參與銀行間債市的額度將通過備案制完成，然而“行動者”似乎並不多。當時業內人士也對本報記者表示，目前海外投資者持有中國債券的比例不到3%，這可能有幾大原因。

　　首先是交易活躍度方面。國際經濟研究院指出，中國國債的換手率在0.3至1.9之間，而美國國債和日本國債的這一比率分別為10和5.9。換手率是衡量二級市場債券成交量的一項指標，該數字越高，表明交易越活躍。

　　此外，制度建設、國際信任也不可忽視。業內人士告訴《第一財經日報》記者：“如境外各大央行，其配置會更加偏好長期限品種，如長期國債、地方債或政策性金融債。但前提是，需要讓它們建立起對中國長期金融改革的信心，才能讓其真正願意進入中國債市。此外，海外機構缺乏對中國信用債市場相對了解的人才儲備。”

　　人民幣進入SDR則將增強國際社會對中國的信心。管清友表示，從中長期看，政府已採取和將採取的一系列改革勢必會給債券市場帶來多重影響：第一，中期內套息利差的存在會持續吸引境外資金；第二，長期內債券收益率必將下行，消除套息利差；第三，境外機構的進入增加了市場利率敏感性，促進形成有效的收益率曲線；第四，評級體系與國際接軌，境內外評級差異極大的信用債潛在價格波動增大。

　　長期或增強中國股市吸引力

　　股市可謂最貼近生活的一部分，而“人民幣加入SDR能否強化中國股市對於外資的吸引力？”自然成為近期出現頻率最高的問題。

　　荷寶亞太股票聯席主管繆子美告訴《第一財經日報》記者：“由於SDR配置本來就是全球央行儲備的一項，人民幣也將自然成為全球央行儲備貨幣，這可能緩和國際市場對人民幣貶值的預期，全球投資者在投資A股時所承擔的匯率風險或相應下降，因此可能會激發其投資A股的興趣。”

　　不過，羅斯柴爾德財富管理公司全球投資策略師KevinGardiner的觀點幾乎代表了多數外資對A股的態度。他對本報記者表示：“SDR的象徵意義更大，其在長期會激發投資者對A股市場的興趣，但短期可能不會産生立竿見影的效果，一切都會循序漸進。”

　　“我看好中國經濟，但對A股仍謹慎樂觀，由於A股設置漲跌停限制，流動性很難控制，不能及時撤出資金；此外，儘管當前市場已經企穩，且當前A股已較高位回調約30%，但我仍認為A股估值偏貴，如歐洲和美國等離岸市場對外資而言可能更具吸引力。”KevinGardiner表示。

　　可見，要建立一個真正國際化、成熟的A股市場，靠的不光是SDR這一背書，更是A股以及整個中國金融體系能否進一步對外資開放，這也關係到未來A股能否被納入MSCI。