全球經濟前景跟著英國脫歐公投走

2016年06月23日07:35 中華工商時報

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　　英國是否脫歐是理性與感性之爭，上週四因支援留歐議員被刺殺的悲劇，可能令“脫歐”失去部分支援者，或者令未有立場的12%選民對留歐投下同情票，但如果這幾天內歐洲出現任何與難民危機有關的負面消息，可能又會令脫歐情緒高漲，因此公投結果甚難預料。

　　歐元區瓦解機會增大

　　兩個月前，卡梅倫政府找來英國財政部打“經濟牌”，指出英國一旦脫歐，與歐盟維持瑞士式的雙邊關係、經濟規模將於15年內萎縮6.2%，平均家庭收入每年下跌4300英鎊，佔家庭收入10%。當時曾經令脫歐的支援率下跌數個百分點，但最近美國恐襲事件及土耳其對控制難民的不合作態度，又令脫歐聲勢加大，所以説任何一方都無絕對勝算。

　　英國若成功脫歐，按理應只影響英國與歐洲經濟及財富再分配，而英國短期內負面影響將因為商業投資萎縮、消費情緒下降及跨國企業撤資，英國經濟增速今年內可能只剩下1%，明年甚或有技術性經濟衰退，但通過政治及金融市場的傳播渠道，將令到歐洲以至全球資産市場都受震蕩。英國若成功脫歐，將對現在右翼政黨抬頭的歐盟國家起“示範作用”，瑞典、荷蘭、奧地利甚至法國民間都可能出現公投脫歐的要求，增加歐元區瓦解的機會，令歐債危機重燃。

　　過去兩周內，歐洲國債市場已出現極端現象，避險資金涌進德法國債，令10年期德國國債孳息出現過負利率，法國國債孳息亦跌穿0.4%；但另一邊廂的西班牙、葡萄牙及希臘債息則分別上升0.25%、0.5%及1%。英國是歐盟國家，但對歐元區享有“不參加權”(Opt-outright)，尚且退出，對富有的西、北歐國家所起的警示作用甚大。

　　英國若脫歐，短期內避險資産價格會繼續上升，美元兌日元見100、金價上試每盎斯1380美元、10年期美國國債孳息率下跌0.25%至1.35%。英國脫歐後，英鎊的不穩定性可能消失，但隨之而來的是歐盟整體健全性問題，將令歐洲商業投資萎縮，信貸環境轉差，因此英國富時250指數及歐洲Stoxx50指數短期內跌幅會超過10%。全球去杠桿情況下，香港股市會發揮“提款機”作用，恒生指數跌幅與美國標普500相若，應介乎5%至8%之間。英國國債在脫歐後重新再成為歐洲避險資産首選，將支援英鎊匯價反彈，估計脫歐後英鎊兌美元先跌至1.32後反彈至1.39。

　　反而人民幣匯價與A股價格未必會有太大的波動。過去6個月，人民幣的匯價一直受壓，兌一籃子貨幣的匯價已經下跌5%；若因英國脫歐而出現嚴重沽壓，相信人行有可能在離岸市場干預，以支援人民幣匯價。國內A股受全球資金鏈影響一向甚少，估計下調幅度只約在3%左右，7月是國內大學畢業生找工作的重要月份，中央財政政策可能特別寬鬆，支援A股走勢。

　　日股有望率先反彈

　　公投結果若是留歐，英鎊自然反彈，應該可升穿5月高位的1.477，至1.52左右。去年11月初，當卡梅倫政府開始準備于12月立法做公投時，英鎊兌美元匯價為1.55。去年11月貿易加權美匯指數水準為120，與現時相若；英鎊過去8個月的下跌，非因美元強勢，而是公投所致。不過，若英國脫歐不成，美國聯儲局又將釋出較鷹派資訊，暫妨礙英鎊再進一步上升。

　　英國若不脫歐，對全球股市是一大利好，下半年金融市場的不穩定性，只餘下11月初的美國總統大選；若以反彈速度計，應以歐洲股市與日本股市最快。脫歐與否，歐洲央行于週四都會施行定向長期再融資第二期(LTRO2)，補貼銀行貸款，增加市場流動性。去年11月初至今，歐洲Stoxx50指數下跌幅度為17%，遠大於英國富時100的5.3%跌幅，應有大幅反彈。日本股市近日受日元大幅走強影響而下跌，單是6月份，日經平均數就下跌了9.5%，英國脫歐不成，日元兌美元回跌至110，日經平均數應可回升至17500點。

　　(作者為星展銀行財資市場部董事總經理)

(責任編輯：張少雷)