編者按：去年年底以來，央行連續三次降息、兩次降準，這些舉措提振了實體經濟發展的信心，在一定程度上緩解了實體經濟的資金困難。然而，流動性漸趨寬鬆的背景下，業內人士也對資金流向表示擔憂。他們認為，當前需警惕銀行信貸資金“跑偏”進入資本市場和房地産市場，繼續吹大資産泡沫；另外需警惕銀行資金“傍大款”，流向央企等大企業，抬高社會資金成本，同時造成資金“體內迴圈”，帶來金融風險。

　　多措並舉增加流動性

　　當前，我國金融改革步伐明顯加快，特別是降息、降準等針對銀行業的一系列措施接連出臺，旨在疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，並降低實體經濟融資成本。

　　去年11月以來，央行3次降息2次降準，儘管當前仍執行“穩健的貨幣政策”，但在應對實體經濟變化的手段上明顯趨向積極。自2014年11月22日起，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%。今年3月1日起，存貸款利率又均下降0.25個百分點。5月11日起，存貸款利率又下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率降至5.1%，存款利率至2.25%。

　　央行2次降準時間間隔短、力度大更是超出市場預期。自今年2月5日起央行下調存款準備金率0.5個百分點；4月20日起再下調1個百分點。中國農業發展銀行泉州市分行副行長郭志鵬説，這兩次普降配套的定向降準更值得關注，前次降準對小微企業貸款佔比達到一定標準的城商行、非縣域農村商業銀行額外降低0.5個百分點，對農發行額外降低4個百分點。後次降準則對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低1個百分點，對農發行額外降低2個百分點。“這兩次降準抓住了實體企業融資的薄弱環節，對小微企業和‘三農’進行額外支援，表明貨幣政策更加‘精確制導’。”

　　武漢寶特龍科技股份有限公司董事長汪林安説：“最近公司正要向銀行貸款，降息降准將幫助我們更容易、更便宜地獲得貸款。”

　　福建天盛恒達聲學材料科技有限公司總經理葉海寧説：“實體企業特別是小微企業資金鏈緊張時期，銀行往往因為小微企業經營風險大而惜貸，降息降準釋放流動性，對提升實體企業的發展信心是很有好處的。”

　　福建海峽銀行董事長蘇素華説：“今年以來，國家鼓勵大眾創業、萬眾創新政策逐漸發揮效應，小微企業金融需求明顯增加。目前海峽銀行的小微企業貸款餘額已突破300億元，同比增長12%。降準後我行將增加幾十億元貸款，降息則降低資金成本，這些舉措將有效緩解小微企業融資難融資貴。”

　　在一系列貨幣政策的作用下，實體經濟終於止住了之前快速下跌的勢頭，出現了企穩的跡象，特別是工業出現小幅回升。統計數據顯示，5月我國規模以上工業增加值同比增長6.1%，比4月回升0.2個百分點，連續兩個月小幅回升。5月份，全國完成固定資産投資51267億元，同比增長9.9%，增速比上月回升0.3個百分點；其中製造業投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點。

　　貨幣政策調整也有助於維護債務信用，防範金融風險。中銀國際首席經濟學家曹遠征説，一季度新增貸款雖保持較高增長，但投資增速顯著下滑，表明新增信貸進入新設企業和新投資項目很有限，大量地用於借新還舊避免信用違約。“中國進入一個去杠桿的過程，需要保持流動性，更需要保證債務的可持續以防範系統性、區域性金融風險。”

　　流動性寬鬆也對股市産生利好。復旦大學經濟學院教授孫立堅表示，經濟低迷時實業投資意願較弱，股市帶來的財富增長能刺激消費和投資，有助化解企業過剩産能、轉變生産方式，夯實經濟基本面。

　　有關專家和業內人士表示，央行降息降準帶來市場流動性大幅增長，提振了實體經濟發展信心，但也要加強監控資金的流向，警惕資金新動向給經濟發展增加不確定因素，金融資本“跑偏”將帶來新的風險。

　　大量資金棄實體掙“快錢”

　　股市的火爆正讓很多企業家放棄主業，轉而去炒股。降準、降息政策的本意是支援實體經濟，如果沒有監控好資金用途，將有很多資金流入股市，實體經濟還會“缺血”。

　　福建晉江奧金針織服裝有限公司董事長丁明權説，現在實體企業平均利潤率不到5%，有時股市一天的收益甚至超過企業一年的利潤。中國軟包裝集團董事長翁聲錦也表示，很多企業家把用於實體經濟發展的資金投入股市，很多銀行貸款由於用途監控方面存在缺陷，也被企業挪用而進入股市，這種現象非常令人擔憂。

　　種種跡象表明，資金在加速入市。4月20日降準當日，上海證券交易所日成交額超過1.1萬億元，創出歷史新高。降準後一個月，4月20日至5月20日，上交所成交額總共達17.48萬億元，深交所成交額共14.18萬億元。這段時間，上證指數、深證成指、創業板指數分別累計上漲了3.7%、8.4%和38.2%。

　　股市的“瘋狂”在6月15日至19日這一週突然發生了變化。滬深股市被不少人稱為“黑色一週”。上證指數上週五報收4478.36點，周跌幅為13.32%，創下7年來最大周跌幅；創業板指數報收3314.98點，周跌幅高達14.99%，創下該指數歷史最大周跌幅。而在此前，滬深股市均創下了一連串上漲歷史紀錄。

　　接受採訪的專家表示，下跌最主要的原因是股市過快上漲帶來的泡沫。除此之外，新股發行對資金面産生了影響，還有一個很重要的原因就是有關部門加大監管力度，比如嚴查場外配資等。

　　據了解，經過4月、5月新股民持續入市，6月份新開戶顯著下降。分析人士指出，持續的暴漲是風險蓄積的最大元兇，導致上周暴跌的直接原因是市場資金逐漸跟不上上漲的步伐。

　　貨幣寬鬆推動房價扭頭向上

　　數據顯示，5月70個大中城市中新建商品住宅和二手住宅價格環比上漲，同比下跌。其中，一線城市漲幅較大。中原地産首席分析師張大偉説，信貸額度及利率水準是樓市的風向標，降準及降息政策是房地産發展的推進劑。最近貨幣政策風向變化對樓市直接或間接都有強刺激影響。

　　6月18日，國家統計局發佈了5月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況。數據顯示，70個大中城市中新建商品住宅和二手住宅價格環比上漲，同比下跌。國家統計局城市司高級統計師劉建偉説，5月份房價環比上漲主要是一線城市漲幅較大所致。

　　3月30日新政策實施後，二套房首付比例下限下調至四成，公積金貸款購買首套房首付最低降至兩成，普通住房營業稅免征期由五年改為二年。5月11日起，央行再次降息。此次降息後，5年以上貸款基準利率和5年以上個人住房公積金貸款利率均創下自2000年以來新低。安徽、四川等多地也先後出臺了利好政策。

　　深圳樓市自“3·30”新政策後出現瘋漲行情。“3·30”新政策出臺不到3個月，深圳一些重點區域二手房價格漲幅已經超過50%。5月25日，深圳中洲中央公寓獲批預售，頂層備案單價為37萬元／平方米，刷新了深圳樓市的最高單價紀錄。

　　上海市房價也上漲明顯。據上海搜房網數據監控中心統計，2015年5月上海市商品住宅成交均價超3.1萬元／平方米，為近5年來房價新高。個別二手房房源一個多月就能漲100萬元。如，上海黃浦區耀江花園樓盤130平方米的房子，4月底5月初的成交價格還在780萬元左右，到了5月中旬成交價已經漲到850萬元，而近期成交一套同樣戶型的房源，價格已經升到880萬元。

　　北京樓市量價同時走高。據偉業我愛我家市場研究院統計，北京市5月二手房住宅網簽達到了16627套，是最近26個月來的第二高點。

　　成交量大幅上升是資金流入房地産的表現，以成交量為基礎房價重拾上升的趨勢。接受採訪的專家表示，一線城市樓市上揚主要是由於中央和地方多重利好政策的出臺，以及資本巨頭進入房地産市場，推動土地市場火爆所致。

　　易居智庫研究中心研究總監嚴躍進表示，近期土地市場中，金融資本的身影頻現。中國平安保險(集團)股份有限公司與保利、綠城等多家房地産公司合作，拿下多塊土地。中國民生投資股份有限公司投資45億元入股陽光城集團股份有限公司。6月上海四幅地塊連拍，招商平安聯合體以30.1億元高價拿下了寶山大場鎮地塊。

　　警惕大企業成資金“二道販子”

　　在一系列貨幣政策的影響下，信貸環境有所改善，但相當一部分依然會流向“不缺錢”的大型企業，造成大企業和中小微企業“冰火兩重天”的信貸狀況。業內人士稱，應警惕國企獲得低廉資金後又通過理財等渠道，把資金貸給民營企業，成為資金“二道販子”，這也抬高了民營企業的融資成本。

　　葉海寧説，現在銀行為了控制風險，更傾向於把資金貸給大企業特別是國有企業。更有甚者，一些國有企業特別是集團公司，成立財務公司統一上收子公司貸款許可權，增加與銀行的談判籌碼。他們獲得大量低成本資金後再投入股市或委託貸款、信託等理財渠道，成為資金“二道販子”，有必要對大企業從事這種“錢生錢”的行為提高警惕。

　　一位接受採訪的股份制銀行有關負責人表示，銀行肯定願意把資金貸給行業的龍頭和大型企業。這些大型企業融資的方式有很多，他們可以搞股權融資，也可以由企業發債融資，甚至有自己的財務投資公司，其實並不缺錢，但銀行追著大型企業放貸的情況依然十分普遍。

　　專家表示，政策上一直在通過定向寬鬆的方式來引導銀行資金的投放，增加對中小微、“三農”的支援，但實際效果並不理想，這些企業得到的支援還是很有限。

　　福建一位建行支行行長告訴記者，該行小微企業貸款不良率已經突破了10%，對小微企業貸款非常謹慎。當前經濟下行壓力還是很大，小微企業經營形勢並沒有改善。小微企業在發展過程中面臨大企業的擠出效應，尤其是宏觀經濟環境不景氣的背景下，各種社會資源向大中型企業傾斜傾向更加明顯，進一步擠壓小微企業生存空間。

　　翁聲錦説，現在銀行把新增信貸資金貸給大企業，特別是國有企業。對於銀行來説，它只要保證6%的收益就可以了，資金到國有企業並沒有太大的風險，對於國家來説只是“從左口袋到右口袋”。但國有企業再通過搞信託、基金等方式，把資金貸給民營企業，這種影子銀行就不斷放大風險，也抬高了民營企業的融資成本。

　　澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛説，在財政政策支援“有心無力”的狀況下，相對寬鬆的貨幣政策將導致資金流向本已不需要太多資金的大企業。從這個角度來看，貨幣政策與財政政策組合以及協調可能更重要。