金長川資本劉平安：新三板終將守得雲開見月明

　　中國網財經9月8日訊(記者胡雨 金易子)2017年已走過大半，然而對許多堅守在新三板上的投資機構來説，春天遠未來到：做市指數持續下跌、退出渠道不暢、利好政策持續落空、市場監管仍待加強……在一片蕭瑟氣氛中，黯然退場者有之，而趁機加速佈局者亦有之。作為新三板的投資機構，如何看待新三板目前的市場現狀，以及新三板未來的發展趨勢。為此，中國網財經記者採訪了北京金長川資本管理有限公司(以下簡稱“金長川資本”)的董事長兼總裁劉平安博士。

北京金長川資本董事長兼總裁劉平安

　　在劉平安看來，當下反而是投資新三板的最佳時期，無論是投資擬IPO標的還是並購市場都大有可為之處；對於新三板的未來，劉平安更是堅定不移地看好，並對目前市場發展面臨的困境提出了自己的建議。

　　低迷行情下的迷思

　　2015年上半年隨著大盤的高歌猛進，新三板也迎來一波強勁上漲的行情，然而好景不長，做市指數在突破2500點歷史高點之後便“跌跌不休”了兩年多，至今離1000點基準點位已相距不遠；儘管2016年6月的市場分層管理制度出臺，然而流動性不足交投低迷的現狀仍在持續，市場各方呼籲的差異化制度尚在襁褓之中，部分參與者的態度已漸趨悲觀。

　　“新三板目前的情況與整個資本市場大氣候有關，而根本原因則是新三板參與主體對新市場期望太高，分層制度下差異化的制度安排沒有如期而至。”劉平安告訴中國網財經記者，目前無論是個人投資者還是機構投資者，對於新三板投資都缺乏正確的市場認知，仍寄希望於未來一兩年便獲得高收益，通過短線操作賺錢，價值投資意識尚不到位。

　　對於坊間關於新三板準入門檻的議論，劉平安認為確實需要調整，涉及的對象不僅包括個人投資者，還有掛牌企業和券商。

　　在他看來，現在新三板進入了從追求‘量’到提升‘質’的階段，新興産業和創新型公司的準入門檻和傳統産業門檻要有區別；對券商而言，目前存在A股市場賺錢新三板不賺錢的“激勵不相容”狀況，加之IPO審核提速使部分品牌券商已經在縮減甚至取消新三板團隊。另外，僅僅只允許券商作為做市商主體顯然也不是市場化的安排，許多券商沒有做市的動力與激勵，一定程度上也抑制了市場流動性。

　　對於個人投資者準入門檻，劉平安坦言這是最核心的制度安排，也是一個繞不開的話題，對標A股市場不斷增長的投資者數量，新三板市場當下供需結構嚴重失衡，1萬多家企業面對的合格投資者只有二十多萬戶，顯然對市場而言“供大於求”。

　　不過劉平安也指出，目前新三板的這些問題是發展中必然會遇到的，要用歷史的視角、辯證的思維和發展的眼光來看待新三板，“新三板為中小企業累計完成定增融資近3500億元已經是很大的成績了，而且作為實施國家創新戰略的金融市場，新三板沒有歷史包袱，所有制度都可以嘗試，這些問題都擋不住創新的力量、制度的力量。”

　　五大建議突破發展瓶頸

　　新三板當下現狀有目共睹，對於如何解決面臨難題市場各方也是各抒己見。在劉平安看來，新三板目前的制度應從創新證券發行制度、調整市場準入門檻、完善市場交易制度、優化市場資源配置、加強市場監管等方面進行相應的制度安排。

　　首先，劉平安建議，在市場分層的基礎上，在精選層推行真正市場化的證券發行制度-註冊制。

　　劉平安認為，新三板對於個人投資者門檻應該降低，但是在增加投資者數量時，一定要有差異化制度安排從而提高投資者的風險識別能力，例如，投資基礎層企業門檻是500萬，投資創新層企業則可以降至200萬，甚至是100萬；對於機構投資者，劉平安認為反而需要提高，目的是要引導有長期資本的機構投資，並且他建議應鼓勵保險基金、養老基金等長期資金入場。

　　在交易制度方面，劉平安指出做市商制度存在的問題是做市商的數量、規模跟不上市場發展的需求，非券商機構參與做市不僅遲遲未見落地，而且設置了較高的門檻，因此他建議要擴大做市的市場主體，讓非券商機構參與做市。另外，放開主辦券商的特許經營制度，讓具備能力的FA(財務顧問)企業也有可能成為持有牌照的證券仲介服務機構為掛牌公司提供掛牌和持續督導服務，提升仲介機構服務效率。此外他還表示，應推出大宗交易制度滿足市場上部分特殊交易需求，競價交易則是分層完善後再考慮的事情。

　　在優化市場資源配置方面，劉平安指出目前新三板需要完善三個制度：一是退市制度，應儘快出臺從而建立起市場化退市機制，優勝劣汰，提高市場品質；二是轉板制度，要有和其他資本市場的連接通道；三是分層制度，這是差異化制度安排的基礎性制度。分層制度還需要進一步完善。

　　在強加監管方面，劉平安認為目前新三板的監管制度還要進一步完善，此外新三板以自律監管為主，但要加強法律監管，作為市場組織機構和運營機構的全國股轉公司應加強運營管理，劉平安建議可以借鑒納斯達克的經驗將監管機構和運營機構分開，例如將券商監管交給證券行業協會負責。

　　PE投資機構要有價值發現和項目獲取能力

　　金長川資本作為一家專注于新三板投資的PE機構，目睹新三板市場上的風雲變幻與困頓現狀，劉平安表示現在恰恰是投資新三板最佳時期，作為微觀主體應該根據市場情況調整投資策略，例如延長退出期限，定位於投資擬IPO標的而不是較早期的項目。

　　隨著IPO審核不斷提速，投資新三板擬IPO企業儼然成為當下最熱門的投資策略，金長川資本也不例外。據劉平安介紹，目前金長川資本基本上都是投資具備IPO條件的標的，在新三板投資通過A股退出是最基本策略；而在標的選擇上，則更青睞TMT行業和文化創意産業而不是傳統産業，偏愛輕資産公司而不是重資産公司。

　　除了Pre-IPO，越來越多新三板公司成為上市公司的並購標的，這在許多機構眼裏也是獲益不菲的投資方向。對此劉平安堅定認為，新三板成為上市公司並購標的池是一個必然趨勢：“大部分上市公司要進行專業轉型，而新三板部分企業特別是新興産業剛好契合了他們的要求達成戰略協同；新三板公司作為公眾公司，財務、法律方面相對規範，估值也較為清晰；此外新三板標的相對集中，資訊蒐集的機會成本很小。”

　　在劉平安看來，目前新三板並購市場規模還很小，三五年之後一旦流動性改善，這個市場會相當火爆。

　　不過，採訪中劉平安也指出，新三板市場不同於A股市場，儘管前述Pre-IPO、並購策略與新三板所提倡的價值投資與創新投資在當下並行不悖，但是未來隨著制度完善，這些具有投機性的投資行為會慢慢淡出甚至消失，要取得高收益還是要堅持長時間的價值投資，對此他建議新三板PE機構要有價值發現能力、持續獲取優質項目的能力，以及為融資企業提供增值服務的能力。