中國網財經5月26日訊(記者 王文舉) “為什麼新三板都在呼籲流動性？市場到底需要什麼樣的流動性”，在很多人還在為新三板呼籲流動性的時候，九泰基金總裁助理、産業投資部總經理鄭立昌對中國網財經記者如是説。
2015年來，新三板呈現勢不可擋的趨勢，至今掛牌公司數量已經超過7000家，隨著市場的不斷發展也出現了各種問題，其中爭議性最大的兩個問題無疑是流動性不足和投資者門檻偏高，當然市場各方對此也莫衷一是。
日前，中國網記者再次帶著上述問題走進九泰基金，與鄭立昌進行較深入的對話，也得到了他這這些熱點問題的看法：新三板目前並不缺乏流動性，目前不該降低投資者門檻。
部分掛牌企業家投機心理過重
對於記者提出的新三板市場流動性不足的問題，鄭立昌反問：為什麼都在呼籲新三板流動性？都是誰在呼籲流動性？新三板應該怎麼樣的流動性呢？
作為新三板領域的專業投資者、九泰基金新三板投資的負責人，鄭立昌對新三板市場所謂的“流動性”有著更深入的認識，他認為新三板市場建立的主要目的是解決早期企業融資難題，助力中國經濟轉型升級，是合格投資人市場，交易本身就不應該過於活躍。
他説，在這個市場進行投資，最合理的方式是讓投資者價值的增長隨著企業價值的增長而增長，企業本身價值增長，投資者賺到錢，這才是一個資本市場健康的運作方式，而不是通過頻繁的交易製造流動性繁榮。
“其實投資本身和交易在某種程度上應該是互相排斥的，真正的投資排斥頻繁交易。”鄭立昌説，巴菲特的成功就是最好的例子。
對於現在很多説流動性不足的聲音，鄭立昌提醒，市場參與者應該仔細分辨到底是誰在喊流動性不足，一個是掛牌公司，他們是為了讓公司估值更高，可能從價值投資者角度看公司股票只值5元錢，但企業非要賣10元甚至20元，賣不出去就喊沒有流動性。
“降一點價不就有了嗎！”鄭立昌説，所以現在所以提出的“ 流動性不足”的概念本身就是錯的，因為我們需要反對的流動性是市場存在交易障礙而達不成交易，但現在新三板市場沒有任何交易障礙，而是買賣雙方價格預期差距太大，掛牌公司原股東總覺得其股票更值錢，而對投資者來講，這個定價已經太高。
“現在新三板的PE倍數並不低，很多人還在喊‘流動性不足’，合適嗎？不合適。”所以，鄭立昌認為，新三板流動性不足的觀點不對。這與一部分掛牌企業家不理性或者投機心理過重有關。
除了企業對流動性的需求外，鄭立昌認為，早期一些投資被套的投資者也需要由流動性來為他們接盤。
目前不適合降低投資者門檻
對於新三板市場的投資者門檻的討論，市場無非兩個聲音：降低和不降低，支援降低者認為高門檻剝奪了大部分投資者的投資權力，降低門檻能吸引更多資金進入新三板市場。而支援不降低者，認為從新三板市場定位以及風險看，不能降低。鄭立昌也明確表達了他的觀點：目前不適合降低投資者門檻。
他指出，新三板市場設立的一大目的是支援早期企業、支援中國經濟轉型，支援新技術、新商業模式，這類企業最有活力、最有發展前景，所以一個重要特徵就是掛牌低門檻。
也正是前端的掛牌低門檻決定了後端的投資者高門檻。鄭立昌指出，掛牌低門檻讓很多真正有潛力的早期企業走進資本市場同時，也難以避免的讓很多傳統的、沒有競爭力的企業進入市場。此外，即使真正的優秀的早期企業本身也會存在較大的經營風險。“所以這個市場需要具有很強分辨能力的專業投資者。”
他解釋説，投資者首先要從現在數千家，未來上萬家企業中排除那些缺乏競爭力的企業，之後再從眾多有發展潛力的企業中選取經營風險較小、價格上具有更強安全邊際的企業，但即使這樣仍不能保證投資沒有風險，所以在專業分辨能力基礎上，還要有很強的風險承擔能力。
“所以新三板市場必須要保持投資者高門檻，否則就可能出現很大的市場風險。”鄭立昌補充説，在新三板市場分層以後，一些優質掛牌企業被篩選出來進入創新層，針對這些企業可以適度降低投資者門檻。
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不過，11月24日公佈的新三板分層方案(徵求意見稿)似乎正在點燃新三板市場投資者的投資熱情。對於投資者而言，分層標準的出臺極大地降低了篩選新三板優質掛牌企業的成本。因此，現階段投資者最關心的問題是哪些企業能夠第一批進入創新層？針對這個問題，已經有很多家新三板研究機構給出了自己的答案。
從去年下半年以來，新三板流動性的困局已經是一個不爭的事實，面對這個長期的流動性僵局，很多人認為500萬元的投資者門檻是造成這個僵局的罪魁禍首，並認為只要立即降門檻，新三板的流動性就能立即迎刃而解。 作為一個職業的新三板二級市場投資者，筆者個人認為，投資者門檻不是當前新三板流動性僵局的罪魁禍首，不能把這個僵局的責任。
此外，不少新三板基金今年將開始進入退出週期，這類流動性衝擊將影響市場的風險偏好。 不過也有分析人士認為，不必對新三板市場行情的低迷走勢過度悲觀。安信證券新三板研究負責人諸海濱稱，當前市場的流動性問題主要和主機板與新三板市場的估值聯動，以及市場新增資金與高速增長的掛牌企業數量之間的不匹配等因素相關。這種流動性現狀是一種自然的調整，市場各方參與者也不必過於悲觀。
此外，不少新三板基金今年將開始進入退出週期，這類流動性衝擊將影響市場的風險偏好。 不過也有分析人士認為，不必對新三板市場行情的低迷走勢過度悲觀。安信證券新三板研究負責人諸海濱稱，當前市場的流動性問題主要和主機板與新三板市場的估值聯動，以及市場新增資金與高速增長的掛牌企業數量之間的不匹配等因素相關。這種流動性現狀是一種自然的調整，市場各方參與者也不必過於悲觀。
新三板流動性問題 與券商無直接關係 註冊制延遲、戰略新興板擱置和分層制度5月初實行，外界將其解讀為新三板市場的重大利好，但目前新三板的流動性問題並沒有因此改變。對此，胡繼峰表示，其根本原因在於：一是投資門檻過高，擋住了絕大多數個人投資者，從而産生可投資標的過多和合格投資者數量。
對於新三板再次入冬的流動性，有投資者表示不理解。“統計數據顯示，在已經披露年報的掛牌企業中，近九成企業的業績均呈增長態勢，但市場似乎對此並不買賬。”一位剛剛參與了掛牌企業定增的投資者對北京商報記者表示。 在分析人士看來，近期影響新三板的利空因素並不少。1月主機板延續下跌的走勢，使新三板也受到影響，做市指數日日收陰。
融資難、融資貴的問題一直困擾著中小微企業，在新三板掛牌的企業主要是中小企業。2016年以來，新三板新增掛牌公司家數以及發行股票融資規模回升，但交易量有限，二級市場不活躍，投資者退出渠道狹窄，投資意願不高。 朱立秋認為，無論主機板還是中小板、創業板，對實體經濟發展都非常重要。
數據顯示，去年12月份至今，新三板交易數據持續惡化，上周每日成交額僅約3億元，掛牌企業日平均換手率約0.01%。 新三板官網行情資訊顯示，截至昨日收盤，三板做市指數報收于1250.46點，跌幅0.13%。當天新三板新三板掛牌企業中，有超過50%的企業是無融資、無交易、無並購重組的“三無”企業。
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