星光農機(603789)

　　星光農機此次發行總數為5000萬股，網上發行2000萬股，發行市盈率21.19倍，申購代碼：732789，申購價格：11.23元，單一帳戶申購上限20000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　公司主要産品為星光系列聯合收割機，可用於小麥、水稻及油菜等農作物的收穫。下游包括流通渠道提供商和終端的農機使用者。

　　【機構研究】

　　興業證券：星光農機合理估值區間為30-40倍PE

　　公司主要産品為星光系列聯合收割機，可用於小麥、水稻及油菜等農作物的收穫。下游包括流通渠道提供商和終端的農機使用者。公司屬技術密集型和資本密集型産業。近年來，公司品牌影響力不斷提升，客戶基礎持續鞏固，已建立起良好的品牌知名度和客戶基礎；2012 年在聯合收割機領域的市場佔有率為1.01%。

　　2011~2014 年，公司營收和凈利潤出現一定波動。2011 年公司實現營業收入5.05 億元，實現歸屬於母公司凈利潤1.08 億元，至2014 年公司實現營業收入5.76 億元，歸屬於母公司凈利潤1.26 億元。其中，2012 年公司營收和凈利潤分別實現50%和63%的大幅增長，而2013 年和2014 年公司營收和凈利潤分別出現一定的下滑。

　　公司産品未來需求或平穩發展。我國目前收穫機械行業的市場需求主要來自於新增需求和更新換代需求。根據工信部的需求預測，2011 至2015 年，聯合收割機總需求量約80 萬台，平均每年15 萬台以上。同時，我國聯合收割機2012 年保有量達到127.88 萬台，已形成了持續的更新換代需求。

　　盈利預測與投資建議：我們預測公司2015 年EPS 為0.74 元。參照可比公司新研股份、江淮動力和一拖股份的估值，考慮到公司産品未來需求情況和公司競爭力，及當前新股受追捧的投資風格，我們認為給予公司2015年30~40 倍較為合理，合理股價為22.2~29.6 元。

　　風險提示：産品結構單一的風險；市場佔有率較低、市場控制能力較弱的風險；政策變化風險；生産經營季節性波動的風險。

　　全信股份(300447)

　　全信股份此次發行總數為2025萬股，網上發行805萬股，發行市盈率22.30倍，申購代碼：300447，申購價格：12.91元，單一帳戶申購上限8000股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　許可經營項目：一般經營項目：光電傳輸線及組件、部件、系統研發、生産、銷售、轉讓、諮詢、技術服務；光電器件、微波器件、儀器儀錶檢測、試驗、研發、生産、銷售；光電傳輸産品原輔材料、配套器材、電工器材、電子元器件生産、銷售；自研産品的生産、銷售。

　　【機構研究】

　　全信股份：定位軍民領域高端産品的高性能傳輸産品供應商

　　公司定位高性能傳輸線纜等産品帶來較高盈利能力。公司自成立以來主要從事國防軍工用高性能傳輸線纜及線纜組件的研發、生産和銷售，産品主要應用於航太、航空、艦船、軍工電子和兵器五大軍工領域，是一傢具有自主智慧財産權、業務範圍全面、産品結構完整的軍工線纜生産企業。公司目前産品領域中航空和電子資訊領域各佔約35%，軍用客戶佔比約達98%。公司還拓展了民用航空和船舶市場，通過了AS9100C-2009 航空航太品質管理體系認證，取得了中國船級社工廠認可證書，還開發了環保線纜、軌道交通用線纜等特種線纜，為公司打開更大的發展空間。

　　擬募集資金2.1 億，用於高端産品擴産、研發中心建設及補充營運資金。公司擬公開發行2025 萬新股，此次發行不安排老股發售，發行後股本為0.81 億股。高可靠航太航空用傳輸生産線建設項目將為公司開拓其他新的市場領域提供保障，産品種類和應用範圍進一步加大；高性能傳輸系統生産線建設項目主要是生産能夠滿足軍用高性能應用場合的線纜組件産品，增強線纜組件生産能力；擴建研發中心項目主要就是提高公司的研發能力和技術水準，提高研發效率。

　　盈利預測與估值：預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.68、0.77、0.90 元/股(按公司新發行股份2025 萬股後攤薄)。國防資訊化和裝備升級帶來軍工各領域對軍工電子産品巨大的需求和市場空間；包括軍品採購制度和價格體系的改革對民企參軍帶來了政策利好，也帶來國防工業的活力和創新改革動力。我們看好行業的發展前景以及公司作為軍工民企受益於軍工資訊化、市場化趨勢帶來的成長空間。

　　歌力思(603808)

　　歌力思此次發行總數為4000萬股，網上發行1600萬股，發行市盈率22.81倍，申購代碼：732808，申購價格：19.16元，單一帳戶申購上限16000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　品牌女裝的設計研發、生産和銷售。

　　【機構研究】

　　安信證券：歌力思合理估值區間為25.75-36.05元

　　高端女裝行業領先企業，收入複合增速較高：2013 年公司排名全國高端女裝行業市佔率第五名，旗下包括三大産品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAY WEEKEND”，以及電商年輕女裝品牌“唯頌”(WITH SONG).2011 年至2013 年公司營業收入和凈利潤複合增速分別為19.3%和18.9%，2013 年收入7.1 億元，凈利潤1.37 億元，毛利率74%。截止至2014 上半年，公司門店數量364 家(其中直營店160 家).

　　高端女裝行業受益國民收入增長，集中度持續提升：受益於每人平均消費能力的提升服裝行業規模將保持較高速增長，我們測算未來五年女裝市場複合增長率8.5%，至2018年銷售額達1.26萬億。國內高端女裝品牌具備錯位競爭優勢，隨著行業內上市公司資本力量增強，未來高端女裝行業集中度將持續提升。

　　品牌、供應鏈實力穩健，發力直營、O2O:公司品牌力逐步提升，三大産品線+電商品牌的佈局為公司提供業績增長動力。公司在設計研發、生産、銷售端均有較強配置，對供應鏈各環節控制力強。未來公司的業績增長主要來自直營渠道的建設。此外配合生活館和電商方面的發展，公司在探索O2O模式上具備稟賦上的優勢。

　　募投項目將強化渠道和設計研發實力：營運管理中心擴建項目將新增或升級179 家直營門店，直營渠道大大增強，有助於提升品牌力，提高盈利水準。另外公司以募集資金中的3.5 億元補充與主營業務相關的營運資金，解決渠道擴張和培育品牌的資金需求。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2014-2016凈利潤增長率分別為15.5%/4.4%/5.2%，對應攤薄後EPS 分別為0.99元/1.03元/1.08元。對比A/H股可比中高端服裝企業估值，建議詢價區間為18.54-23.69元，對應2015年預測市盈率18-23倍，定價區間為25.75-36.05元，對應2015年預測市盈率25-35倍。

　　風險提示：1)中高端消費低迷；2)渠道擴張不及預期；3)庫存風險

　　光大證券：歌力思合理估值區間為25-30倍PE

　　歌力思定位於高端女裝，旗下包括正裝(ELLASSAY)、休閒(ELLASSAYWEEKEND)和高級(ELLASSAY FIRST)三大系列，以及線上品牌唯頌(WITH SONG)；産品主要定位於一二線城市，渠道以高端商場為主，截至14Q3 共361 家門店，其中直營與加盟分別佔比43%和57%，商場和專賣店分別佔比77%和33%；行業地位突出，2013 年市佔率2.27%，位列高端女裝第6 名；2014 年收入和凈利分別為7.44 和1.39 億元，11-14 年收入和凈利3 年CAGR 為14.2%和12.7%。

　　高端女裝行業：現處於調整期，未來空間仍大，國內企業佔據優勢

　　2013 年國內高端女裝市場955 億，在女裝中佔比由11 年的12%提升至13 年的18%，未來有望達到20%以上，女裝市場的擴大、在女裝中佔比的提升使得高端女裝市場容量仍有增長空間；受宏觀經濟及消費低迷影響，高端女裝目前處於調整期，反腐加大了行業調整力度；行業集中度較低，前十名佔有率為25.21%，國內企業競爭佔優，前十名全部為國內品牌。

　　費用率低，店效仍有提升空間，競爭優勢體現在企劃、VIP 和響應能力

　　公司收入規模較小，業績增速、渠道規模處於行業中等水準，店效仍有提升空間；毛利率處於業內較高水準，基本穩定，近年略有提升，主要受益於提價政策及成本控制；品牌架構精簡、直營和加盟均衡的運營策略使得費用得到控制，銷售費用率28%遠低於行業37%的平均水準。

　　公司競爭優勢主要體現在：重視設計、企劃部門獨立，在産品設計與市場接受度之間尋求較好的平衡；客群定位使得購物卡影響有限，品牌忠誠度較高，VIP 佔比50%貢獻較大；快速響應能力強，存貨週轉率較高。

　　盈利預測及估值

　　公司擬發行4000 萬股，募集資金7.28 億，募投項目主要為新建直營店136 家、升級直營店43 家，以及設計研發中心建設、補充營運資金。考慮發行費用，預計發行價格19.16 元，對應14 年PE 22 倍。

　　預計公司15-17 年攤薄後EPS 分別為0.97、1.12 和1.33 元。目前A股高端女裝公司平均估值水準為15 年45 倍、16 年39 倍、3 年CAGR 在13-20%、PEG 在1.5-4.4；港股公司為15 年9 倍、16 年8 倍、2 年CAGR在11-12%、PEG 在0.5-1；綜合考慮公司3 年CAGR16%、未來存在並購可能性、高端女裝享受A 股稀缺性溢價，結合相對估值與絕對估值，給予15 年25-30 倍PE，對應合理價值區間24.25-29.1 元。