首單以商用物業租金債權為基礎資産的企業資産證券化産品發行——

　　信託為企業融資開新源

　　傳統信託業務遇冷，通過轉型創新尋找新的業務模式，是近一段時期以來信託業發展的重要內容。其中，資産證券化成為重要的突破口之一。

　　“所謂資産證券化是以缺乏即期流動性，但能夠産生可預期現金流的資産為支援發行證券進行結構化融資的過程。”中信信託副總經理趙娜表示，目前國內資産證券化主要包括信貸資産證券化（CLO）、企業資産證券化（ABS）和資産支援票據（ABN）等。經過創新和探索，信託公司的資産證券化業務已從信貸資産證券化延伸至企業資産證券化領域。日前，中信信託發行國內首單以商用物業租金債權為基礎資産的企業資産證券化産品，在創新發展的同時也在拓寬企業的融資渠道。

　　業務領域逐步延伸

　　數據顯示，在2014年，各信託公司設立信貸資産證券化信託66單，發行資産支援證券共計230隻。其中，包括中信信託、中誠信託、北京信託等在內的前十家信託公司承辦資産支援證券的發行金額為2342.77億元，佔比達83.08%。

　　據了解，資産證券化通過結構安排將資産轉化為標準化證券，一是將資産的風險和收益轉移給了特殊目的載體（SPV），實現資産真實出售以及與發起人的破産隔離；二是由SPV發行償付順序不同、信用等級各異的證券，實現風險與收益的再分割。

　　“基礎資産的真實銷售和破産隔離是資産證券化運作機制中最核心的要素，我國信託法對信託財産獨立性的保護而形成的信託制度所特有的破産隔離機制，能夠滿足資産證券化運作機制的本質要求。因此，信託公司是構建資産證券化的基石。”中鐵信託副總經理陳赤表示，就目前而言，在信貸資産證券化業務中起主導作用的是商業銀行等金融機構，經過一段時間的運作，信託公司在基礎資産篩選、交易結構搭建、操作流程推進、特殊問題解決等方面積累了經驗。有的信託公司開始主動承擔前期發行安排工作，借此機會提高自身專業能力。

　　在中信信託日前發行的國內首單以商用物業租金債權為基礎資産的企業資産證券化産品——“中信·茂庸投資租金債權信託受益權資産支援專項計劃”中，中信信託不僅擔任交易安排人並全程主導，還全面負責方案設計、仲介組織、監管溝通、産品推廣等。“在資産證券化業務中，信託公司可以發揮更多主動性，充分發掘信託公司在項目投融資、産品設計以及資産管理等方面的既有優勢。”趙娜説。

　　拓寬企業融資渠道

　　資産證券化可以盤活存量資産、優化資産負債結構，其目的在於增加市場流動性，支援實體經濟發展。業內人士表示，資産證券化用資産信用代替企業信用，以基礎資産所産生的現金流為主要還款來源，或者以基礎資産作為還款的保障性措施，弱化了融資方的整體信用，但投資者需重點關注基礎資産的品質。

　　“企業資産證券化幫助企業突破了傳統融資方式的束縛，其依託基礎資産産生的現金流而非自身主體信用來滿足企業對資金的需求，能夠幫助企業盤活存量資産，提高融資效率，拓寬融資渠道。”趙娜説。

　　據悉，在中信茂庸ABS項目中，採用了“財産權信託+資産支援計劃”雙SPV的結構設計，原始權益人以其持有的北京商用物業的租金債權委託中信信託設立財産權信託，中信信託旗下中信信誠資産管理有限公司作為計劃管理人設立資産支援專項計劃並持有信託受益權。優先級資産支援證券發行總規模為10億元，評級AAA，期限8年，預期年化收益率約為4.9%至6.0%。該項目還採取了差額補足、資産回購、物業抵押等外部增信措施。

　　“資産支援證券的期限安排需根據基礎資産所産生的現金流特點來考慮，儘量避免期限錯配，降低流動性風險。”中信茂庸ABS項目負責人類凡表示，ABS是在交易所轉讓平臺發行的標準化産品，目前主要針對合格機構投資者，自身具有識別、判斷風險的能力。中信茂庸ABS各檔證券的票面利率也是參考發行期間市場相關利率情況確定，基本反映了市場ABS産品的普遍利率水準，能夠滿足機構投資者配置高評級、低風險固定收益類産品的需求。

　　類凡説，隨著市場規模的擴大以及交易機制的逐步完善，資産支援證券的流動性有望進一步得到提升。

　　“資産證券化雖然目前規模還較小，但未來市場空間很大，對於傳統業務走下坡路的信託業而言，將是一個新的增長點。”普益財富研究員鐘鴻銳表示，信託公司若想提高在資産證券化業務中的附加值，核心在於提高自身的投研能力，通過創新的産品結構設計，更好地滿足發起人和投資者兩方面的需求，從而掌握更多主動權。