原標題：貴金屬弱勢凸顯 中長期持續弱勢格局

　　貴金屬整體價格在過去的7月期間再度向下邁出一個“臺階”，符合前期的預期。從7月初開始，貴金屬價格便逐步震蕩走弱，隨後在7月下旬，貴金屬價格迎來一波快速下挫，最終，黃金在7月末滑落至1100美元/盎司下方，白銀則下滑至14.80美元/盎司附近。相較而言，白銀受到部分商品屬性支撐，下挫的比例略小于黃金，黃金在7月價格波動的高點約在1170美元/盎司附近，而當月黃金價格波動的低點約在1075美元/盎司附近，白銀7月價格波動的高點約在15.75美元/盎司附近，當月白銀價格波動的低點約在14.50美元/盎司附近。

　　展望貴金屬價格走勢，在短週期上，貴金屬預計會在現階段的價格平臺上做微幅的弱勢震蕩盤整，從中長期的角度看，我們認為貴金屬價格預計會一個“臺階”接一個“臺階”，延續逐步向下震蕩走弱的趨勢。

　　做出判斷的最主要根據依然是美聯儲的貨幣政策預期，美聯儲的貨幣政策預期和美元指數是目前影響和決定貴金屬價格的最重要因素。未來美聯儲擺脫現階段極端化的寬鬆貨幣政策，將0%-0.25%的超低基準利率逐步調整至正常化的預期非常明確，目前對於美聯儲來説主要是時間窗口的問題，而並不是貨幣政策正常化本身。

　　貴金屬價格在7月份期間的快速震蕩下挫，其背後最核心的因素也是受到美聯儲的貨幣政策預期影響，由於美聯儲潛在加息時點之一（9月16日-17日，在8月期間並沒有貨幣政策會議召開）逐步臨近，市場中對於美國貨幣政策可能轉變的預期已做好準備，並開始應對，導致許多市場投資者在貴金屬投資策略上出現轉變。

　　根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）7月24日公佈的報告顯示，截至7月21日對衝基金大幅減持COMEX黃金期貨、期權的凈多頭頭寸，並轉向建立凈空頭合約總計11345手，是歷史上首次出現凈空頭狀況，同時基金還較大幅度增持了白銀與銅的期貨、期權凈空頭頭寸。

　　根據美聯儲貨幣政策會議紀要分析，我們認為美聯儲在開啟加息通道後，整個加息過程可能將持續2-3年左右的時間，並可能將基準利率逐步提升至3%以上，預計對貴金屬價格和美元匯率的影響表現在市場中也將會是中長期緩慢釋放的一個過程。貴金屬維持相對明顯弱勢的週期預計可能將持續1年半至2年以上。

　　此外，除了全球低通脹環境和股市活躍度為貴金屬帶來的利空外，更令人擔憂的是全球經濟增速放緩，特別是以中國為代表的發展中經濟體的經濟增速放緩，所導致的對於整體大宗商品需求的削減，以及其間接對貴金屬施加的負面影響。

　　大宗商品價格在2003年前後開始大漲，主要受益於中國經濟發展。中國經濟發展過程中對於商品的“天量”需求，使得在過去10餘年裏大宗商品價格整體受益，貴金屬也或直接或間接地大幅受益。然而，隨著全球經濟格局的變化，中國經濟增速的放緩與轉型，導致中國對於許多商品的需求進入到飽和狀態。我們認為即使産業升級後的中國經濟再度騰飛，由於經濟的轉型，中國對於大宗商品的需求潛力也無法與10餘年前相提並論，這或將意味著大宗商品將進入漫長的寒冬，直至尋找到另一個潛在的需求暴發點。對於貴金屬而言，我們認為貴金屬也無法擺脫大宗商品整體疲軟所帶來的負面效應。