分級基金到底有何風險？複雜的交易規則和套利機會有哪方面有待改進？未來分級基金産品將如何完善和發展？近日，中國基金報記者採訪了富國基金(微網志)、信誠基金、國泰基金副總周向勇、濟安金信基金評價中心主任王群航、華泰證券基金研究員楊光等，為風口上的分級基金做出如下體檢報告。

　　症狀：投資風險及隱患

　　表現一：B類份額下折

　　7月以來，分級基金市場出現罕見的接近30隻分級基金下折現象。

　　富國基金認為，在暴漲暴跌的市場環境中，分級B的杠桿作用容易被放大，但下折條款的設計本源是為了保護A類投資者的利益。

　　信誠基金錶示，分級基金比較大的風險在於，在股市上漲的過程中B類杠桿越來越小，而下跌時不斷加大，一定程度上加速了虧損。這主要是杠桿産品設計本身導致的。國泰基金副總周向勇表示，大多數股票型分級B類隨著凈值漲跌帶有1.5-5倍不等的杠桿，分級B的杠桿不是線性的，是弧線的，下跌時候杠桿會快速放大。極端情況下，面臨下折的分級B可能連續跌停，要學會應對這樣的風險。

　　表現二：分級基金規模大幅縮水

　　今年上半年，在市場需求的帶動下，分級基金的規模迅速增長，而下折後也造成了基金規模的大幅縮減。

　　濟安金信王群航對此分析，分級基金規模的大幅縮減，主要是産品設計本身導致的，即下折後帶來的規模減少。

　　富國基金也表示，分級基金下折後規模縮減是分級基金的條款原因，因為分級A的3/4份額會變成母基金給投資者，一般投資者會馬上贖回，這樣就會造成規模縮小。國泰基金副總周向勇表示，2015年下折增多是正常現象。遇到下折後分級基金規模縮減也是正常情況，基金公司不應刻意關注分級基金的規模，而應該持續關心這類産品的生命力。

　　表現三：A類份額高估風險

　　分級A類近期在市場上漲良好，但在楊光看來，分級A類也存在高估的風險：一是由於A類品種的類債券屬性，在市場偏弱的情況下，投資者更多的買入約定收益的分級A避險；二是近期市場大跌，很多分級基金臨近下折，而下折後分級A類可以享受到B類溢價的部分，短期推升A類價格。

　　“就目前來看，分級A類價格整體上相對高估了”，楊光表示，“近期上漲後，A類的隱含收益率已經低於十年期的企業債收益率了，同時，為規避下折風險，一些分級基金的倉位很低，這也導致基金下折的概率大幅降低，而目前A類整體價格偏高，對於博取下折收益的投資者而言，不確定性明顯加大，盲目買入分級A類也是有風險的。”

　　表現四：折價/溢價套利風險

　　針對部分投資者利用折溢價套利，楊光稱，目前市場弱勢下，溢價套利風險是較大的。這主要是因為溢價率彌補不了兩天市場的波動情況，而普通投資者也缺乏對衝手段，收益跟風險不成正比。因此，儘量不要在下跌的市場環境中，根據溢價的高低去套利。而對於折價套利，因為是跟隨母基金凈值的波動進行，如果市場波動太劇烈，風險收益比也不會太好。

　　楊光建議，在現在的弱勢市場下，投資者應儘量少做套利，即使博反彈也要遠離瀕臨下折的品種。

　　問診：哪些制度需要完善？

　　問題一：是否該限制杠桿

　　目前業內不少人在呼籲限制分級基金最高杠桿，但是否該限制杠桿在業內並無一致意見。

　　信誠基金認為，B份額損失是溢價過高造成的，提高預警上限可能會讓B份額溢價的幅度沒那麼高，但也可能會令分級基金下折更頻繁。

　　楊光稱：“分級基金的杠桿是隨時變化的，所以降低與否並沒有實質性意義，而且市場經歷這次調整後，分級B的杠桿並不高。”

　　問題二：是否該提高交易門檻

　　目前，分級基金存在5萬元的認購和申購門檻，提高交易門檻是業內另一呼聲。

　　富國基金認為，5萬元門檻是階段産物，不同的市場階段門檻不一樣，應當在充分調研投資者成熟度的基礎上再探討門檻設置的檔次。

　　信誠基金則表示，提高交易門檻對一些資金少但熟知分級基金的投資者是不公平的。

　　楊光稱，設置較高門檻可能會降低産品的流動性。

　　問題三：下折基準日是否該繼續交易？

　　“目前國內的分級基金是交易細節上還可以繼續優化”，楊光表示，“例如確定下折的品種基準日卻依舊可以交易，導致投資者可能在不知情的情況下蒙受損失。”

　　但信誠基金卻表示，雖然市場上有人認為對當日錯買的人有失公平，但是在觸發下折當天，原持有人只有等到收盤後才知道是否下折，應該給這些投資者一天的交易機會，這也是對原持有B份額的投資者的公平。

　　藥方：分級基金的完善機制

　　見解一：強化投資者專項教育

　　此次股市行情暴跌、很多分級基金紛紛觸發下折、B類份額持有人在下折中虧損嚴重，分級基金投資者教育的缺席一覽無遺。

　　王群航分析，出現上述情況的重要原因是投資者對分級基金了解不夠。很多人只看到了快速增加的收益，而對於風險認知只停留在股票的層面上。因此，王群航建議，大量加強專項、現場的投資者教育十分必要。

　　多位公募表示，基金公司應成為分級基金投資者教育的主力和教材源。富國基金和信誠基金均表示，基金公司應通過官網、官微、短信、電郵等多渠道普及知識以及風險揭示。投資者在投資分級基金時也要盡可能全面了解風險收益特徵和交易規則。

　　見解二：增加及時全面的特定風險警示

　　近期，交易所已經在觸發下折的分級基金前標上星號，提示風險，類似的特定風險警示標識獲得業內人士的普遍認可。

　　王群航分析，B類份額的投資者大部分都是股民，雖然有一定的風險承受能力，但是，對於B份額的特定風險還是認識不夠，預期不足。因此，一旦基礎市場行情下跌、相關B份額有臨近下折風險的時候，一定要加強做好特定的風險警示工作，引起投資者的足夠重視。

　　富國基金和信誠基金也表示，為提示交易風險，目前在發佈下折公告的同時，折算基準日二級市場交易停牌一個小時、分級B代碼上增加標識，都是在風險提示方面的進步。國泰基金副總周向勇同樣也認為，可以通過各種辦法加強投資者教育。

　　見解三：應為分級基金上市設立獨特門檻

　　根據濟安金信基金評價中心測算，絕大多數分級基金市場上市時的股票投資倉位很低，基金資産主要、甚至全部都是銀行活期存款。

　　王群航認為，由於“股票投資倉位不達標上市”，基金公司實際上是沒有盡職盡責提供符合基金契約的、標準化的、工具型的可交易標的，這讓投資者無法對A、B兩類份額按常規方法做出合理準確的估值，來自基金公司的不確定性增加。

　　王群航建議，應為分級基金的上市設立一些獨特的門檻：如果股票投資倉位不達標，不能上市；上市後，股票投資倉位也不能再做主動性的調整。

　　見解四：儘快普及相關分析工具

　　分級基金作為一種創新型基金産品，在對其進行分析研究的時候，需要使用一些獨特的統計數據和分析指標，如兩類份額的折溢價率、杠桿倍數、整體折溢價率、場內規模、換手率等等。這些內容，目前在券商通用的分析軟體中全部沒有。

　　王群航建議，如果分級基金未來能夠長期、穩定地發展下去，這些專業性較強的統計與分析既是規範市場的必要，也具備一定的經濟價值