在經濟存下行壓力背景下，保險資金正著力調整優化組合配置結構，資産端相應承壓。分析人士認為，資産端的收益下滑勢必向負債端傳導，在當前相對固定的融資成本下，險企面臨的利差損風險隨之提升。同時，另類投資和股權投資也將為保險資金獲取收益提供機會。多位保險資管人士對中國證券報記者表示，現在已經能夠感覺到“償二代”相應規則對險企投資行為有明顯影響。保險公司如能做好資産負債匹配，保險風險會比較低，利率風險會相對較小。

　　整體配置難度加大

　　首創證券分析師邵帥表示，2016年一季度，以銀行理財為代表的收益率已跌破5%，下探至4%左右。而保險産品中的大多數萬能險的年化利率仍保持在5%左右，甚至有個別險企仍保持在7%以上。這一方面使保險理財相對銀行理財的市場吸引力有所提高，利於險企保費規模擴長，另一方面，較高水準的融資成本也為險企的投資能力提出更高要求，使險資整體配置難度進一步加大。

　　邵帥表示，2016年以來，市場上優質投資標的稀缺，債券、存款收益率一路走低，另類投資利差持續收窄，而權益市場在震蕩行情影響下，近一年來下跌幅度超過30%，未來投資收益也難言樂觀。資産端收益下滑勢必向負債端傳導，在當前相對固定的融資成本下，險企面臨的利差損風險隨之提升。

　　華泰證券分析師羅毅則認為，隨著保險資金運用市場化改革的深入進行和保險資産管理的不斷發展成熟，險企投資收益也將保持穩定。儘管利率下行影響了新債權投資和再投資的利率，但當前下降的力度和時間還處於安全範圍內。同時，在另類投資資産上的創新，包括投資醫療養老項目、對接政府PPP項目支援基礎設施建設、搭建股權私募投資扶持創新産業，也給保險帶來了穩定的回報。而在權益市場投資上，前期險企舉牌了大批高分紅、高ROE股票，在穩定分紅的同時享受業績回報。

　　長江證券分析師蒲東君認為，股權投資將成為保險公司的共同選擇，不同險企路徑會有差異。股權類資産具有收益率優勢，同時目前險企長期股權投資佔比不足2%，股權投資將是2016年保險資金重點拓展的方向。從收益率來看，綜合考慮PB和ROE情況，目前ROE位於15%-20%、PB估值1-2倍左右的資産對於險資具有較強吸引力，這些資産集中于金融、航空鐵路運輸、電力熱力、房地産等板塊，能夠為險企帶來的回報水準超過7.5%。

　　“償二代”影響險資運用

　　保險業資産端的作為，同時需要考慮“償二代”的監管約束。多位保險資管人士對中國證券報記者表示，現在已經能夠感覺到“償二代”相應規則對險企投資行為有明顯影響。

　　邵帥表示，“償二代”正式啟動後，市場風險最低資本計量採用綜合因子法。從各項投資標的基礎風險因子賦值差別可以看出，“償二代”有助於引導險資進行穩健投資。以權益投資為例，投資滬深主機板尤其是滬深300成分股，將獲得相對其他股票投資更低的風險基礎因子賦值，要具備的市場風險最低資本要求也相對較低。同時，“償二代”將股票的漲跌幅也納入特徵系數，有助於鼓勵險資及時兌現浮盈，提高對浮虧的容忍度。對險資股權投資來説，投資不動産和跟金融保險相關的行業風險因子較低，未來配置比例或進一步提高。由於股權投資的風險因子遠低於投資股票的風險因子，對於當前已持有的該類資産股票，險資有動力通過繼續增持而轉為股權投資。

　　某壽險公司負債評估業務負責人表示，對於保險公司的長期價值型業務而言，在“償二代”下準備金為負，實際資本貢獻高，但對最低資本會産生影響，保險風險佔比較高，首年的退保風險較高，利率風險中負債期限長，資産難配，利率風險要求的資本也高。而對於高現價産品而言，在“償二代”下，實際資本貢獻低或消耗實際資本，但如果保險公司能做好資産負債匹配，保險風險會比較低，利率風險會相對較小。如果配置權益類資産，則利率風險和權益風險均會上升，這樣消耗的最低資本會較高，償付能力充足率會惡化。另外，保險公司如果發行中短期産品進而投資股票，投資比例較低時，償付能力充足率會惡化，但如果達到一定比例，則計入長期股權投資，資本消耗會降低。如果進一步成為子公司，聯營或合營的話，資本消耗會更低。

　　中銀國際證券分析師魏濤表示，保險機構的投資手段更加多元化，保險資金風險管理和投資能力也正逐步加強。在“償二代”下，保險負債端預計將朝著長期化和保障性的方向發展。資産端政策放開的同時，對風險把控將更重視。資産負債的協調發展成為控制保險行業風險、避免利差損失等不利局面出現的要素。