保險資金頻頻舉牌。短短5個月之內，相繼有安邦、前海、國華等近10家險企參與舉牌近30家上市公司。對此，有分析人士指出，在連續的降息降準後，貨幣供應比較寬鬆，可以投資的高回報資産非常難找，迫使保險機構拓展新的投資標的和投資渠道。險資在二級市場舉牌有好的一面，即可以快速發現價值並體現出來，但一旦舉牌，也面臨之後減持所受到的種種約束。

　　深圳市寶能投資集團有限公司(下稱“寶能”)與萬科企業股份有限公司(下稱“萬科”)之間的控制權爭奪戰，隨著安邦保險集團股份有限公司(下稱“安邦”)12月23日深夜的“站臺”，正變得越來越毫無懸念。當晚，萬科和安邦雙雙發表聲明，一個尊重對萬科的投資，另一個表達了對萬科的敬意和對這家企業的看好。

　　這意味著除非突然出現大的逆轉，寶能係想要掌控萬科董事會、甚至觸發30%要約收購條件的希望，將可能會破滅。安邦，而不是央企華潤或其他中小股東，果然如一些人預料的那樣，成為了勝負的關鍵。

　　不過，假如關注過2013年和2014年A股另一家上市房地産公司金地集團的股權爭奪戰，業界可能不會這麼吃驚。最初，在生命人壽保險股份有限公司(下稱“生命人壽”)與金地集團職業經理人團隊爭鬥得“你死我活”之際，也是安邦出面“舉牌”，主動與生命人壽展開爭奪，雖然最終不分勝負，但兩家保險公司雙雙進入董事會，真正成為了“門口的野蠻人”，而金地集團的職業經理人團隊，也恰如其分地在夾縫中生存下來，維繫公司大方向的運營。

　　不僅僅是涉足這兩家房地産公司的股權爭奪戰，至少在A股市場，保險公司正成為近期市場的焦點，頻繁“舉牌”各大上市公司，涉及地産、銀行、能源、商貿、醫藥等多個領域。

　　所謂“舉牌”，按《證券法》規定，投資者持有一家上市公司已發行股份的5%時，應在該事實發生之日起3日內，向中國證監會、證券交易所作出書面報告，通知該上市公司並予以公告，且履行有關法律規定的義務。

　　據同花順的統計，6月11日至12月11日，共有26家公司發佈公告宣佈被險資“舉牌”，包括安邦保險、前海人壽(寶能係旗下保險公司)、陽光人壽、富德生命人壽、國華人壽、上海人壽、君康人壽、百年人壽等。其中，部分保險公司連續舉牌多家上市公司。

　　頻繁的“舉牌”行動，同樣引來監管部門的注意。12月24日，新華社報道稱，中國保監會要求保險公司舉牌上市公司股票，應當及時發佈資訊公告，披露資金來源、投資比例、管理方式等資訊。

　　“根據保監會發佈的《保險公司資金運用資訊披露準則第3號：舉牌上市公司股票》(下稱“3號準則”)，保險公司舉牌上市公司股票，應當於上市公司公告之日起2個工作日內，在保險公司網站、中國保險行業協會網站，以及中國保監會指定媒體發佈資訊披露公告。”新華社強調。

　　但近期保險公司頻繁“舉牌”上市公司，還是讓業界産生疑問：保險公司的目的究竟何在？又會對上市公司乃至A股市場造成什麼樣的影響？

　　頻繁舉牌

　　有消息稱，保險公司頻頻舉牌的現象始於今年6月。但不能遺忘的是，早在去年民生銀行的董事會席位紛爭中，“老熟人”安邦就曾出面，一度讓事情變得更加熱鬧。更早在2013年，金地集團成為被“門口的野蠻人”掃貨的代表，並成全了生命人壽和安邦的董事會席位。

　　“的確，這種現象以前就存在，且有意無意，會成為一些遊資或上市公司本身的一個炒作話題。”一位有著10年經驗的券商策略分析師對《國際金融報》記者説，“但今年顯得比較頻繁，而且時間點比較微妙，即在5月底6月初發生A股‘股災’之後。”

　　“比如説萬科A，就是在6月和7月間被前海人壽頻繁舉牌，一度超越了央企華潤第一大股東的地位。後來，華潤追加投資了一部分，才又在當時重新奪回了第一大股東的位置。”上述分析師舉例稱。

　　除了前海人壽和安邦，其他保險公司在中國資本市場也異常活躍。比如，截至9月30日，君康人壽就持有東華科技、中視傳媒和三特索道三家公司的股份，且比例超過5%，達到了舉牌線。

　　另外，據媒體統計，“新華人壽出現在海格通信、華聞傳媒前十大流通股股東名單中，中國人壽現身於華微電子、長青股份前十大流通股股東名單中，高鴻股份前十大流通股股東中還包括泰康人壽。”

　　進入12月，保險公司依舊“瘋狂”。除了頻繁舉牌的前海人壽，12月1日晚，中青旅、京投銀泰及承德露露三家上市公司先後發佈公告稱，于近日獲陽光保險集團旗下陽光人壽、陽光財險增持並觸及舉牌線。京投銀泰披露的資訊顯示，陽光人壽當天增持該公司19.99萬股，佔總股本0.03%，增持後，陽光人壽與陽光財險合計持有京投銀泰總股本的5.01%，構成舉牌。

　　安邦在佈局萬科A之餘，還公告舉牌了歐亞集團、大商股份，並將增持股份至10%。

　　據券商統計，下半年以來，前海人壽、安邦保險、富德生命人壽等10家保險公司參與二級市場掃貨，合計動用資金超過千億元，共對30余個股進行佈局。

　　有何目的

　　那麼，為什麼這麼多上市公司被保險公司舉牌？

　　對此，國泰君安稱，在經濟下滑和利率下降週期中，決定保險公司盈利能力的核心因素從負債端逐步過渡到投資端，特別是在養老險和健康險短期難有顯著改善、各類險種預定利率全部放開，以及投資端限制逐步放鬆的背景下，“各家保險公司在投資端如何應對利率下行，將成為影響未來競爭力的重要因素”。

　　國泰君安總結稱，參與舉牌的主要為中小保險公司，特點是在負債端主要依靠擴大萬能險規模在業務上進行突圍，萬能險結算利率普遍在5%以上，負債端成本較高，投資端壓力較大。同時，在被舉牌的上市公司中，房地産公司佔比31.25%，其次為銀行，且持股比例比較分散，被舉牌的公司多數符合保監會鼓勵險資增持藍籌股的標準。

　　在國泰君安看來，中小保險公司舉牌上市公司“具有內在動力”。

　　“舉牌至重大影響計入長期股權投資，權益法核算避免股價波動影響，且這些公司的凈資産收益率(ROE)普遍超過10%，權益法核算能提高保險公司的投資收益率。在‘償二代’下，長期股權投資資本佔用較低，對於改進中小保險公司的償付能力有正面影響。”該券商分析稱，部分被舉牌上市公司具備高股息率，資産配置荒下提高保險公司投資收益率，保險公司舉牌業績優質上市公司至重大影響，不排除後續提高上市公司現金分紅比例的可能性。

　　“同時，部分保險公司也舉牌了一些市值較小、盈利能力較差的上市公司。”國泰君安稱，“舉牌這類上市公司的主要目的是看中這類公司的殼資源，未來可能借助保險公司的優勢資源，存在一定資本運作的可能。”

　　國金證券也總結説，發展模式不同決定經營方式不同，頻繁舉牌的多為民營保險公司，傳統國企保險公司在投資上仍以穩健為主，“民營保險公司在權益資産配置上更為激進，通過權益投資驅動負債發展，以獲取更多利差收益以及業務規模”。

　　國金證券稱，傳統保險公司以銷售保障型和分紅型産品為主，民營保險公司保費增長主要來自萬能險。“今年1月-10月，國壽、新華和太保，其保戶投資款新增交費(主要為萬能險)佔原保險保費收入(主要為傳統險和分紅險)比例為4.9%、2.3%、6.2%，富德生命人壽、華夏人壽、前海人壽佔比則達到107.8%、2938.6%、352.9%”。

　　值得注意的是，近日一篇有關“險企借助萬能險洗錢”的文章更是將萬能險推到了風口浪尖，引起了多方爭議。甚至在王石12月17日晚的公開信中，還就“萬能險”説事，以此為寶能扣上一個“大帽子”。

　　但一位保險公司人士對媒體説，萬能險是受到嚴格監管的保險産品，不應該被妖魔化。“萬能險有保底收益，相比其他理財産品有一定保障功能，在當前消費者風險意識不高、對理財需求旺盛的條件下，有它存在的市場根基”。

　　收益不菲

　　“歸根到底，還是出於財務動機。”上述券商策略分析師對《國際金融報》記者説，“就拿今年保險公司頻繁‘舉牌’的時間點看，6月股市低迷時進入，到目前為止，有些公司賺取的收益可能超過100%。以萬科A為例，前海人壽去年的佈局，加上今年早些時候的佈局，再加上12月的舉牌，綜合粗略計算，寶能係可能就有50%左右的浮盈。”

　　“在此情況下，即便不能成為董事會成員，也取得了資金上的收益。”該分析師坦言，“同樣的道理，其他保險公司在資産佈局上，現在看來也都很有前瞻性。”

　　正如機構分析的那樣，民營保險公司通過萬能險實現規模飛躍，隨著萬能險保費增長，結算利率也不斷提升，負債端成本不斷提高，需要投資端進行更為積極地配置，“前海人壽、珠江人壽、國華人壽2015年萬能險結算利率在6%-7%，生命人壽則高於7%，已遠高於2013年行業平均水準4%”。

　　國金證券還認為，根據會計準則，保險公司持有上市公司股份比例超過20%後，將計入長期股權投資，採用權益法計賬，可避免二級市場波動對於公司資産和損益的影響，“上市公司凈利潤和分紅計入公司當期投資收益，將提升保險公司投資收益率”。同時，增持地産、銀行等上市公司，將提升其與保險業務協同性，促進保險業務發展。

　　對此，有媒體分析，現在保險機構都有一個“大金融”夢，很多保險公司都想有一家銀行，以後可能會有很多的銀行成為險資的目標，瞄準的可能都是大股東所佔股份並不是特別大的公司，且保險和地産的結合還可能會有養老地産等方面的考慮。

　　事實上，分兩面看，“舉牌”有可能對上市公司本身也是好事。

　　“這樣做實際上對上市公司也是正面的，基於市場價格，發掘未來市場價值，這對於股東來説也是好事。當然，控股股東變更，管理團隊改變，通常會遭到上市公司管理層的抵觸，這很正常，收購或兼併肯定會涉及到管理層的利益。”麥吉爾大學金融學兼職教授劉鋒在接受媒體採訪時稱，公司股權結構發生變化，也有可能因此改善公司治理方式，提升公司價值。美國大部分上市公司，都非常公眾化，股權非常分散，董事會很少有所謂“控股”股東或大股東派出的股東董事，往往90%以上都是獨立董事，這樣對保護中小投資者利益有非常好的作用。

　　示警險資

　　分析人士認為，可以預計的是，按目前趨勢，險資在A股市場的前進步伐不會減速。

　　國金證券稱，隨著投資渠道放開和政策支援指引，險資投資能力不斷增強，資産配置也更趨靈活，未來對於優質上市公司仍有繼續增持可能，同時也將提升險資收益，“對於以優質地産和銀行為代表的高股息低估值藍籌股，及現金流穩定、盈利能力強的週期股，如商貿、交運等行業，均是險資投資的優選標的”。

　　“未來，地産股仍將是保險資本‘舉牌’的重要對象。”有20多年炒股經驗的包先生對《國際金融報》記者直言，“大型地産公司普遍屬於藍籌股，估值相對於創業板還比較低，這既符合戰略投資的定位，也符合穩定收益的預期。更重要的是，也許哪一天謀求了董事會席位，將會讓公司的保險業務和地産業務結合得更緊密，獲得更多額外收益。”

　　不過，也有媒體認為，為業內人士所熟知的是，保險業的特點是負債經營，因此追求的是資産與負債相匹配，“財務報表上的數據或呈現出‘長期股權投資金額’類資産規模要遠大於定期存款等其他資産分類”。

　　“用短期滾動的理財産品去對接長期資産，這是典型的‘短錢長配’錯配。”媒體稱，“雖然整個壽險業都存在錯配的問題，但傳統壽險公司更多是‘長錢短配’錯配下引發的收益不及預期困擾，而‘短錢長配’錯配更易引發現金流可持續的隱憂。”

　　劉鋒在接受媒體採訪時也説：“保險公司可以這麼任性嗎？在這麼短的時間動用這麼大的資金量，而其中的大部分是通過各種方式募集來的公共資金。這樣一種操作形式會對市場産生系統風險，大面積的投資人在不知情的情況下被操縱，併為此承擔更大風險。”

　　“而且不光是投資者的錢，還進一步把已購置的股權和自己的股權進行質押並貸款，放大杠桿，很可能形成新一輪的資産泡沫。如果更多的保險公司都這麼做，會進一步引發更大系統風險。”劉鋒稱。

　　他還認為：“‘門口的野蠻人’來了是好事，只是動用的資金是從哪兒來的？能不能以這種形式來操作？操作完了之後怎麼管理？股權到底屬於誰？保險資金、信託産品、資管計劃等形成的股權能否成為保險公司大股東的一致行動人？這些問題是監管當局不應回避的，必須向市場各方有所交代。”

　　值得注意的是，對於近期的寶萬之爭，經濟學家劉姝威言辭激烈地稱，資本是為實業服務的，“中國剛剛經歷高杠桿配資對資本市場的巨大破壞，陣痛還沒有過去。如果利用高杠桿配資就可以舉牌上市公司，就可以進入上市公司的董事會，那麼，這就是現代版的‘癸酉之變’”。

　　事實上，對於目前市場上的聲音，同樣引起了監管層的注意。12月24日，新華社稱，按保監會要求，未來相關保險企業對於資訊披露內容，包括相關股票名稱、代碼、公告日期、交易日期等基本資訊，還包括資金來源、投資比例、管理方式等資訊。運用保費資金的，應列明相關賬戶和産品投資餘額、可運用資金餘額、平均持有期及現金流情況。

　　“3號準則的發佈有利於豐富和完善資金運用資訊披露系列規則，健全事中事後監管政策體系，有利於在充分尊重投資市場化原則基礎上，督促保險公司切實加強資産負債匹配管理，有利於提高保險公司經營透明度，防範市場風險、操作風險和道德風險。”新華社稱，“下一步，保監會將進一步採取提高資本約束、完善比例監管政策等措施，推動保險公司資産負債管理由軟約束向硬約束轉變。”