利率進入下行通道，為保險市場迅速擴張提供了絕佳時機，而資本市場持續疲軟又讓險企看到難得的商機，二級市場增持蜂擁而來。其中，以玩資本見長的富德生命人壽正在借助理財型保險攬得的保費來撬動資本端，一年來頻頻舉牌耗資達到千億元。不過， 大手筆投資背後卻凸顯經營的困局，資金錯配風險和現金流風險不容小覷。

　　耗資千億狂舉牌

　　面對市場資金吃緊，實體經濟紛紛打出融資的旗號，期待資本的進入，而在眾多排隊進場的資本隊伍中，一向以穩健著稱的險企異軍突起，頻頻上演向二級市場豪擲動輒數十億元甚至上百億元資金的戲碼。

　　近日，“黑馬”頭號種子選手安邦保險前後兩日舉牌6家上市公司，引起市場一片騷動。而曾經與安邦角逐金地集團的富德生命人壽也絲毫不示弱。半年時間裏，富德生命人壽完成對浦發銀行的兇猛增持，直逼浦發第一大股東之位。

　　12月8日，隨著一紙公告出爐，富德生命人壽年內第四次舉牌浦發銀行公之於眾。公告顯示，富德生命人壽通過集中競價交易系統購買浦發銀行普通股A股累計已達37.31億股，合計佔總股本的20%。

　　富德生命人壽雖未撼動浦發第一大股東的位置，但連續四次增持咄咄逼人，與第一大股東廣東移動僅差139股，股東排位名列第二。據了解，前三次舉牌分別發生在8月28日、9月11日和11月10日。市場上有推算，若按11月10日增持均價18.3393元/股計算，富德生命人壽四次舉牌浦發銀行耗資約在680億元。

　　除了瞄上大公司外，中小上市公司也成為富德生命人壽涉獵的對象。今年7月，該公司在港交所耗資2767.4萬港元在場內增持中煤能源，持股佔比達到41.12%。

　　在二級市場，富德生命人壽投資似乎打起了持久戰，多次增持的還不止浦發銀行一家，歷時一年，拿下金地集團第一大股東之位的舉動可見一斑，累計持股29.99%，坐穩老大位置。富德生命人壽增持的還有佳兆業集團、農産品、北京文化等。除了舉牌，富德生命人壽還通過並購的方式來擴充版圖，收購了國民信託93.44%的股權。據不完全統計，富德生命人壽股權投資約千億元。

　　對此，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，經過三季度大跌，很多藍籌股的估值處於較低位，對於以富德生命人壽為代表險企，很多藍籌股的股份分紅收益率比較高，有的達到了4%以上，加上將來股價上漲的收益，確實優於債券，這很可能是險企頻頻舉牌的一大原因。

　　理財險撬動投資杠桿

　　目前，保險業的角色正在發生轉變，由提供保障轉向“保障+財富管理”。在這一過程中，險企為客戶打理資金應對通脹和利率下行時，推出的高預定收益率和演示利率的萬能險、分紅險吸引了很多投資者，因此分紅險、萬能險等理財險成為險企熱衷推銷的拳頭産品，網銷産品更是打出了一年期或一年即可退保的字樣，收益率一度高達7%以上。這一策略在富德生命人壽身上體現得較為明顯。

　　今年以來，在傳統渠道以銀保為主的富德生命人壽開打網銷牌。在三季度，富德生命人壽旗下的理財型産品成為保險理財大軍中的主力，曾打出最高7.68%的預期年化收益率。富德生命e理財E款年金保險、e理財G款年金保險、招財寶二號年金保險、招財寶一號年金保險都在比拼結算利率。網銷産品1-3年期限不等，有的産品一度將預定收益率提升到8%以上。

　　正是因為高預定收益率的吸引，富德生命人壽網銷保費飆升。保險業內非公開數據顯示，該公司今年前10個月網銷保費超過330億元，在行業網銷渠道遙遙領先，幾乎都來自於第三方電商平臺。

　　據了解，富德生命人壽在網銷渠道中，主要借助於招財寶和百度理財。一位知情人士介紹，該公司一款産品銷售至少收入上百億元保費。正是因為預定收益率奇高，而宣傳方面又弱化保障、宣傳一年退保收益仍可觀，遭到了監管的叫停。

　　北京商報記者查閱富德生命人壽官網的保險直銷商城和招財寶頻道發現，目前難覓該公司的保險産品身影。上述知情人士解釋，由於銷售不規範，此前保監會曾經叫停五家險企的網銷業務，其中就包括富德生命人壽，這些公司正在進行銷售平臺和産品的改進。不過，監管函絲毫沒有影響富德生命人壽的業務發展和在行業的市場規模排名。

　　保監會數據顯示，今年前10個月，富德生命人壽總保費在73家人身險公司中排名第三，達到了1391億元，其中理財型保險萬能險賬戶排名僅次於華夏人壽，排名第二，達到了720.4億元，同比增長1.5倍。

　　一位保險專家指出，正是有了快速保費增長，才支撐保險公司在四處投資。 富德生命人壽數據顯示，截至11月底，公司總資産超3100億元，年度規模保費較去年翻番 ，已經超過1500億元，年達成率125%。

　　激進投資難掩錯配風險

　　不可否認的是，理財型保險銷售，將在到期時面臨兌付壓力。就富德生命人壽而言，今年9月銷售的一年期産品在明年9月將面臨兌付問題。

　　一位保險專家指出，在市場低迷時，保險公司加倉對賭未來資産升值，但是如果兌付時收資難有起色，將會形成很大的壓力，更何況保險資金投資往往是長線投資，變現能力較差。例如，在富德生命人壽登上地産公司佳兆業單一大股東的交椅還沒坐熱，佳兆業違約事件不斷發酵，新舊債主接連“催債”。為保住此前的投資收益，富德生命人壽通過旗下全資子公司富德資源投資於今年4月緊急出手， 向佳兆業發放13.77億元的貸款，年利率12%。

　　可以預見，明年富德生命人壽面臨的遠不止上述問題，還將面臨兌付難題。業內分析人士指出，如果投資難回籠，富德生命人壽很可能會再掀起一輪短期追求保費的迴圈當中，以求獲得足夠的現金流應對兌付問題。

　　事實上，富德生命人壽的處境正是行業內很多迅速擴大公司面臨的一大難題。有數據顯示，人身險滿期給付與退保金額不斷增長，並於今年進入高位，今年前三季度滿期給付與退保金額已經達到7000多億元，超過2014年全年水準。面對如此大的退保和滿期給付壓力，必然會造成保險公司現金流承壓。

　　對此，某保險公司電銷負責人表示，保險經營屬於負債經營，如果收取保費多了， 險企需要尋找資金出口，得到較高的回報，設計産品不盡合理，在短時間內如一年期或兩年期需要兌付，將為長線投資的保險業帶來兌付壓力和流動性風險。

　　正當險企股權投資幾近瘋狂之時，保監會于近期緊急下發文件進行摸底，為行業投資敲警鐘，要求險企限期上報投資壓力測試，一旦不過關投資將受到諸多限制。

　　保監會相關人士解釋，保險公司資産配置在利率下行背景下可能存在成本收益錯配和利差損風險。當前，一些保險公司的部分負債端業務呈現期限短、成本高的特徵，如果這部分資金集中投資于股權、不動産等變現能力較差的資産，易産生流動性風險。

　　此前，保監會副主席陳文輝就曾表示，目前，有些保險機構高杠桿、高風險運作，過度聚集“資金資源”等問題依然嚴峻。大力發展短期理財型産品，負債端成本高企，倒逼保險資金不得不“短錢長配”、“風險錯配”，甚至鋌而走險。