保險資金在二級市場舉牌上市公司潮近期引起輿論沸騰。

　　保險行業經營模式複雜，如此瘋狂舉牌的背後隱藏著哪些秘密？近日，證券時報記者就險資舉牌主要問題採訪了業內人士，為讀者梳理分析問題的邏輯，提供更多看問題的視角。

　　舉牌動力：緩解

　　償付能力壓力是主因

　　時至歲末，保險公司迎來了兩張重要報表的編制時刻。一張是給股東和相關人群使用的資産負債表，另一張是提交監管部門的償付能力報告。

　　對一般工商企業而言，最重要的是第一張表，但對於保險企業，第二張表幾乎決定了來年所有業務規劃和投資規劃，是保險公司必須提前籌劃的重中之重。

　　要理解歲末險資舉牌潮，改善償付能力是一個重要視角。

　　日前，富德生命舉牌浦發銀行、前海人壽舉牌萬科，均是持股剛剛超過20%。其背後重要動因來自，如果持股不足20%，在償付能力報告中該筆投資將以公允價值來認可，這對於動態監管中的保險公司償付能力來説是巨大的成本，因為一旦市場大跌，償付能力達標壓力將變得非常大。當持股超過20%之後，該投資可以轉為長期股權投資以權益法記賬，被投資企業的利潤可以按比例體現在利潤表和償付能力報告中，不僅增厚了保險公司利潤，還減輕了償付能力壓力。

　　對於近期持股超過5%的舉牌，如安邦保險舉牌大商股份，陽光保險舉牌中青旅、承德露露，大多是看重這類公司高現金流、大股東持股分散的特點，未來不排除進一步增持。

　　為何地産、銀行等大藍籌股頻頻被保險公司狙擊？其實，其中也有償付能力的考量。今年7月股市大幅波動時，保監會曾經發文提高了兩個重要比例：一是對保險資金投資藍籌股監管比例提高，二是對保險資金投資藍籌股的資産認可比例提高。根據該辦法，保險公司可以主動調整資産配置結構，將手中的中小股票換成藍籌股，也能減輕資本佔用。

　　儘管舉牌是為了編制更有利的利潤表和償付能力報告，佈局來年，但是，舉牌本身也是一件消耗資本的事情，保險公司是否完全合規操作，能否應對當前的各種風險？這些問題也受到市場的關注。

　　保險資金在二級市場舉牌一事已經引起有關部門警惕。12月11日，保監會發文《關於加強保險公司資産配置審慎性監管有關事項的通知》，提醒保險公司關注資産配置的潛在風險。同日，一份規範高現金價值保單的文件結束徵求意見。據了解，高現價保單與險資舉牌的資金來源密切相關。

　　 潛在風險：考驗保險業

　　能否玩轉高收益理財

　　12月11日，保監會出臺的上述相關文件中，重點強調了當前保險投資的成本收益錯配風險、期限錯配風險、流動性風險。保監會雖未明確指向近期保險資金在二級市場的操作，但提示的幾大風險與舉牌的資金來源相關性較大。

　　在二級市場上舉牌的常客，都是近年市場上保費跨進千億俱樂部的黑馬。安邦保險、華夏人壽、前海人壽等黑馬保險公司的崛起之路，均是依靠“資産驅動負債”模式，即通過投資帶來的高收益反哺承保，向市場給出高收益的理財保險産品來吸納保費，實現規模擴張。

　　走傳統“負債驅動資産”道路——即先收保費再配置資産的保險公司，近年也轉變思維，近年開始提出“雙輪驅動”，注重資産配置、提高保單收益。

　　對於道路的選擇，業界一直有分歧。一位保險界重量級人士曾在公開場合表示，壽險公司應該回歸保險本原，即注重基本保障，而非銷售量大但退保率也高居不下的理財産品。然而，被這位人士否定的做法卻在保險行業大受歡迎，尤其新設的保險公司，紛紛走上資産驅動負債的道路。

　　隨著資産荒的出現，尋找高收益資産的難度加大，考驗保險行業能否玩轉高收益理財産品的時刻來臨了。監管部門有理由在此時做出摸底測試。

　　有業內人士擔心，如果保險行業過於害怕風險而不是提高管理風險的能力，會讓保險公司回到保守的老路上，投資收益長期低下，錯失行業機會也是一種風險。

　　“保險資産配置要在各種複雜變數中尋求平衡，錯配是一種中性的配置方法，它包括期限錯配、規模錯配、流動性錯配等多方面內容。錯配本身無所謂好壞之分，只要能守住底線，應該鼓勵各家公司進行差異化經營。”一位壽險公司人士表示。

　　方法和道路沒有對和錯，關鍵是這些風險在行業裏的真實狀況如何？距離守住不發生系統性風險的底線還有多遠？是到了即將拉響警報的時刻，還是僅在少數公司出現，無關行業整體大局？對於這些問題，監管部門正要求保險公司進行針對性壓力測試，尚未有正式結論。

　　後市：

　　舉牌玩法還能持續多久

　　與險資舉牌潮齊頭並進的，是A股上市公司即將新設保險公司或者競購保險公司股權的公告。證券時報記者粗略統計，10月份至今至少有12家上市公司發出類似公告。

　　資本市場的聚焦放大功能，讓保險業成為各路資本爭搶的香餑餑。但是，即將正式實施的“償二代”，可能讓一些將保險業理解為高杠桿融資平臺的資本大佬算盤落空。

　　已經籌備3年的“償二代”目前正在過渡期，未來2年內有望正式實施。償二代體系將過去保險行業的規模導向改為風險導向，將保險公司風險管理能力與最低資本要求掛鉤。它將對保險行業的融資功能産生巨大影響。

　　償二代實施後，一擲千金的舉牌行為背後將需要雄厚的資本金做支撐。因為償二代體系下，保險公司投資股市對資本的佔用將大大提高，比償一代提高了大約3倍。

　　一位保險精算業務人士認為，在“償一代”時代，保險公司能夠大賣高收益理財産品，是因為這種做法對資本佔用不明顯甚至還可以創造資本。但償二代下，高現金價值類保單的銷售規模會更嚴格地與資本掛鉤，對資本的佔用也會大大提高。

　　償一代向償二代過渡期的存在，給一些公司留下了調整業務結構和投資結構的時間窗口。而研究保險行業新打法，也應該成為排隊進場中各路資本的緊急要務。