普華永道近日發佈的《保險業快訊：2015年上半年保險公司半年報分析》顯示，2015年中國經濟增速放緩、股市波動增加、人民幣匯率調整、保險行業監管新政頻出，在這四大宏觀因素的影響下的中國保險行業也正在經歷和適應著新的行業競爭形式。2015年壽險行業 “黑馬”現象繼續出現。在規模保費口徑下，行業排名前六的幾家上市保險公司市場份額下降很快，規模保費恐失去半壁江山。而與此同時，快速攀升的壽險退保率也給險企帶來一定壓力。

　　市場份額面臨巨變

　　2015年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險和中國太平這六家A股或H股上市保險公司/保險集團取得了凈利潤71.5%的同比增長，且各家公司增長均超過50%，交出了一份不錯的答卷。

　　不過，2015年壽險行業 “黑馬”現象繼續出現，從規模保費市場份額看，行業排名前六的幾家上市保險公司市場份額下降很快，已將要失去半壁江山。普華永道中國保險業主管合夥人周星表示，在選擇可以確認保費收入的保險業務，還是選擇快速增規模的投資型業務的岔路口上，六家上市保險公司將更多籌碼放在了一側，“規模保費市場上，六家上市公司市場份額節節下降當然受市場競爭加劇的影響，但在一定程度上也是幾家上市公司主動選擇的結果。”

　　“原保險保費收入”、“保戶投資款新增交費”、“投連險獨立賬戶新增交費”，三項合計業內俗稱“規模保費”。具體而言，中國人壽和平安壽險在規模保費和原保費兩個口徑下的表現大相徑庭。中國人壽在原保費統計口徑下的市場份額雖然持續下降，但下降走勢趨緩，而在規模保費口徑下看不到下跌減緩跡象；平安壽險在原保費口徑下市場份額可以用幾乎保持穩定形容，但規模保費口徑下出現明顯下跌跡象。從其他幾家情況看，人保壽險在2014年市場份額下降後2015年出現反彈，但尚未恢復到2013年水準；新華人壽和太保壽險均呈持續下降趨勢；太平人壽在兩個保費口徑下市場佔有率均上升。

　　另外值得注意的是，當把2015年規模保費市場份額上升最快的華夏人壽、建信人壽、陽光保險、生命保險和人保壽險這五家公司，與六家上市壽險公司比較時可以發現，規模保費市場份額增長迅速的公司，保戶投資款新增交費佔規模保費比例高於行業平均水準。

　　“規模保費市場份額增長最快的幾家公司除人保壽險外，保戶投資款新增交費佔比均高於行業平均水準，其中增長最快的華夏人壽更是遠遠高於平均水準；而行業領先的幾家上市壽險公司除平安外，均遠遠低於行業平均水準。這結果與我們通常理解的保戶投資款更容易幫助保險公司‘衝規模’的情況一致。”周星表示。

　　壽險退保率上升上市險企現金流承壓

　　退保率和滿期給付的激增給上市險企現金流帶來的壓力近年來正越來越受到壽險行業關注。從近四年各家公司的退保率走勢來看，退保率均呈現上升趨勢，但速度不盡相同。上半年，國壽、平安、太保的退保率都控制在4%以內，其中平安壽險的退保率最低，僅為1.3%；而中國太平和新華人壽的退保率分別高達11%和7.2%。

　　逐年上升的退保率與證券市場表現存在一定關聯。“與上證指數走勢比較， 2012年下半年至2014年上半年的股指低迷並未阻止退保率上升，2014年下半年至2015年上半年的股指上漲卻伴隨了退保率更快的漲幅。我們認為資本市場對退保率上升有影響，但並非線性。”周星表示。

　　退保金的增加只是降低現金流的一方面，對於壽險公司而言，滿期給付也是導致現金流出的另一重要因素。數據分析顯示，平安和太保的保險業務現金流均呈上升態勢，但增速低於業務規模的發展。國壽和新華現金流在個別年度趨於下降。

　　普華永道認為，受退保金以及滿期給付增加影響，幾家壽險公司的保險業務現金流未能保持與保費同步的上升節奏，甚至偶有下降。“目前來看在絕對金額上，壽險業務的現金流入依然給公司發展提供了有力支援，但在長期發展趨勢上，如何應對現金流的變化，做好資産負債管理，是公司管理層未來需要更加關注的問題。”

　　股權投資佔比看齊指數走勢

　　2015年上半年資本市場延續了2014年下半年的牛市行情，上市險企上半年的業績受到了這輪行情的帶動。各公司股權型投資佔比均有上升。年化凈投資收益率與2014年基本穩定，但年化總投資收益率顯著增加。

　　最近幾年中國的資本市場波動較為巨大，股權型投資的佔比以及股權型投資的結果，在很大程度上影響了各保險公司的盈利情況。普華永道報告顯示，2014年底至2015年6月30日期間 ，新華人壽和中國人保股權型投資佔比增長的斜率已經超過上證指數增長斜率。從長期發展趨勢看，各公司股權型投資佔比增長與上證指數走勢大方向基本一致。

　　普華永道中國上海金融服務主管合夥人許康瑋認為：“2015年上半年的各保險公司抓住了資本市場上漲機會，積極配置股權型投資，取得了比較理想的綜合收益。通過對比可以看到，股權型投資佔比最高的公司，綜合收益率也最高，説明股權型投資對保險公司2015年上半年的收益水準影響較大。但這是一把雙刃劍，第三季度資本市場快速下行，各家公司是否能夠及時調整倉位，最終收益水準孰高孰低，還有待三季報乃至年報揭曉答案。”