進入2015年，中國股市繼續高歌猛進，滬綜指更是相繼突破了4000點、4300點、4500點等重要關口，由於A股走牛，賺錢效應不斷增加，使得新股民跑步入市。據證監會數據，一季度，新增股票賬戶數量同比增長433%，達到795萬多戶。面對如火如荼的行情，有媒體報道社保基金錯失了牛市。那麼，作為資本市場的重要參與者，保險資金是否缺席了這場盛宴？保險資金又是如何佈局的呢？隨著一季報披露完畢，答案逐漸揭曉。

　　千億險資主動加倉“搶食”A股盛宴

　　在經歷了2014年年末的瘋牛行情之後，A股在一季度伊始以蓄勢為主，在2月底央行降息之後，股指逐漸向上發力，自3月11日起連續10個交易日上漲，並在3月末順利站上3800點大關。整個一季度，滬綜指漲幅達15.87%，深成指走勢強于滬綜指，漲幅達19.48%。

　　保監會公佈最新數據顯示，截至一季度末，保險公司資金運用餘額為98940.2億元，較年初增長6%；資金運用收益2135.3億元，同比增加1251.9億元，增長141.7%，平均收益率2.23%，同比上升1.11個百分點。其中，固定收益類投資中，銀行存款和債券合計61853.8億元，佔資金運用餘額的比例為62.5%，較年初下降2.8個百分點；權益類投資中，股票和證券投資基金合計13055.8億元，佔比13.2%，較年初上升2.1個百分點，同比上升2.9個百分點；其他投資的比重也較年初增加了0.61個百分點。

　　2015年以來，資本市場向好，保險公司及時調整資金配置策略，繼續下調定期存款和債券配置，提升權益類投資比重和非標資産投資，投資收益大幅增加。受益於股票市場大幅上漲，一季度總投資收益率達8.5%左右，綜合投資收益率達9.7%。中國人壽(601628,諮詢)、中國平安(601318,諮詢)、中國太保(601601,諮詢)和新華保險(601336,諮詢)四家上市險企一季度合計投資收益高達1016.9億元，同比增長85.1%。預計未來險資將持續加大非標和權益資産配置，投資收益率有望繼續提升。

　　事實上，整個一季度，滬綜指漲幅達15.87%，若以此乘以險資去年年底10325.58億元的權益類投資，可大概得到險資權益類投資被動提升1638.67億元。而與年初相比，一季度末險資持有權益類投資上升了2730.22億元，由此可推測，一季度，險資主動大幅加倉了約1091.55億元。因此，險資沒有錯過本輪資本市場的大漲行情，而且與去年不同的是，這次不是被動加倉，而是主動增持。

大幅減倉銀行股踏準牛市節奏

　　從持倉情況來看，一季度，險資新進211隻個股，增持100隻個股，減持51隻個股，總體呈現加倉趨勢。在減持的50余只個股中，中小板和創業板總共30家，佔比60%。保險業人士普遍認為，保險資金的投資意在長遠，相對更趨穩健，更加注重安全性。無論是在申購公募基金，還是在自己投資股票方面，穩健是其第一要求。減持部分漲幅過高的中小板和創業板也體現了險資的穩健和落袋為安的原則。

　　從持倉佔比情況來看，根據Wind數據統計，2014年第四季度，險資最青睞的前五大行業為銀行、多元金融、醫藥生物、資本貨物與食品飲料，其持倉佔比依次為74%、6.41%、2.98%、2.70%和2.52%。可見，險資極其偏愛銀行板塊，而且據統計，貫穿整個2014年，險資都在提高銀行板塊的配置比例。

　　險資選擇超配銀行股的理由在於，銀行股滿足分紅高、估值低、價格低、盈利增長穩定、有一定流動性等條件，符合保險資金追求長期相對優質回報的投資訴求。此外，投資銀行股還能在一定程度上利於險企拓展銀保銷售渠道。

　　然而，到了今年一季度，險資的A股配置榜單發生了較大的變化。持倉佔比前五的行業依次變為銀行、多元金融、房地産、醫藥生物和食品飲料，持倉佔比依次為56.73%、5.86%、5.68%、4.81%和4.65%。儘管銀行和多元金融仍然穩居榜單前二位，不過持倉佔比卻出現了下滑，尤其是銀行，佔比下降了17.27個百分點。工商銀行(601398,諮詢)、光大銀行(601818,諮詢)、建設銀行(601939,諮詢)等3隻銀行股遭險資減持均超過1億股，合計5.85億股。不過銀行佔比仍然超過50%，體現了險資謹慎的投資風格。

　　經過了去年第四季度的大漲之後，銀行、券商等板塊已經略顯乏力，今年一季度的表現差強人意。Wind數據顯示，今年一季度，銀行板塊上漲0.83%，多元金融板塊上漲6.37%，大幅跑輸滬綜指，在所有板塊中，分列倒數第一和倒數第二。險資在一季度減持這兩個板塊也是鎖定收益的上佳選擇，體現了險資踏準牛市節奏和跟隨趨勢的能力。在大部分機構人士看來，在流動性寬鬆、市場持續回暖、券商凈利暴增、新股持續發行、新三板擴容及做市商制度利好、兩融業務的快速發展、深港通推出預期的背景下，多元金融板塊仍具備投資機會。

　　與此同時，房地産、醫藥生物、食品飲料和資本貨物等多個板塊的持倉佔比都出現了不同幅度的提升。其中，最引人注目的是房地産，其佔比由去年第四季度的1.51%增加到了今年一季度的5.68%，上升了4.17個百分點，在所有行業中，增幅最大，並且，房地産板塊一季度的漲幅也達到了27.27%。其中，金地集團(600383,諮詢)獲得了最大手筆的增持，共增持134698.98萬股。

　　地産股也一直是險資偏好的對象，地産股估值普遍較低，蘊藏中長期的機會。然而，自房地産市場調整以來，整個板塊一直處於低迷期，全國各主要城市的房價也在不斷“掙扎”。但是，2014年下半年政府宏觀調控的效應開始在2015年一季度顯現，銷售情況出現了回暖，並且二季度還會繼續回暖。今年以來，包括光大證券(601788,諮詢)、中金公司、廣發證券(000776,諮詢)以及國泰君安等在內的多家券商也都連續發佈研究報告，認為政策利好將助推房地産行業回暖，整體上看好房地産行業。

　　此外，險資對醫藥生物和TMT(科技、媒體和通信)為代表的新興産業配置力度加大，在醫藥生物中，華潤三九(000999,諮詢)、東阿阿膠(000423,諮詢)、仙琚制藥(002332,諮詢)、復星醫藥(600196,諮詢)、華蘭生物(002007,諮詢)、恒瑞醫藥(600276,諮詢)、上海醫藥(601607,諮詢)、人福醫藥(600079,諮詢)、常山藥業(300255,諮詢)等增持數量均超過500萬股。醫藥生物板塊屬於防禦性板塊，儘管去年以來漲幅並不大，但對於保險資金而言安全系數會比較高。TMT是新興産業和成長股的典型代表，從目前整個TMT行業來看，有大的技術背景，主要是體現在移動互聯網技術開始滲透到各個子行業裏面，“網際網路+”的概念將持續發酵。

　　後市有望繼續加倉

　　進入4月份，A股行情更加火爆，“根本停不下來”。滬綜指更是相繼突破了4000點、4300點、4500點等重要關口，滬深兩市大宗交易成交量和成交額均創歷史新高，全面牛市勢頭盡顯。其中，滬綜指4月上漲了18.51%，比今年一季度的整體漲幅還要高。其中，Wind數據顯示，銀行板塊上漲11.45%，多元金融板塊上漲11%，房地産板塊上漲16.67%，醫藥生物板塊和食品飲料板塊分別上漲14.83%和14.69%。伴隨著股市的大漲，險資的投資收益率也將不斷創出新高。從一季度的持倉結構中可以看出，險資降低了銀行等持倉比例，加大了其他板塊的持倉比例。二季度，險資也有望繼續加大其他板塊的配置比例。

　　5月份A股將迎來兩批新股發行，且隨著證監會不斷提示風險，適當增加新股供給、規範兩融等，預計4月份的火爆上漲行情可能不會重現，A股“大牛”行情長期雖然依舊看好，但短期內將處於震蕩調整階段。調整之後，隨著市場對4000點成為牛市新起點這一觀點達成共識，股指上漲空間將繼續拓展。

　　從宏觀方面來看，國內經濟仍將延續築底態勢，流動性寬鬆的態勢也不會改變，A股增量資金或將繼續增加。此外，降息週期尚未結束，無風險利率下行仍有空間；市場化改革和資本市場改革帶來風險溢價的進一步降低，改革牛市將延續。險資權益類投資比例有望進一步提高。按照保險資金運用監管辦法，保險配置權益類市場的倉位最高可到資産的30%，而目前僅為13%，仍有較大的上升空間。

　　險企作為唯一能加杠桿投資股票的金融機構，在牛市行情下的投資收益彈性相對較大。可預見的是，未來隨著牛市不斷深入，保險資金在資産匹配上將會增加對股票的配置，通過杠桿加倍受益股市上漲。其與權益類市場的聯繫將會越加緊密。