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安邦保險掃貨 負債資産“反驅動”模式引發激辯

  • 發佈時間:2014-12-30 07:59:57  來源:新華網  作者:佚名  責任編輯:郭偉瑩

  安邦保險增資至619億的同時頻頻舉牌,“瘋狂”掃貨銀行股、地産股,並完成對海外公司、海外地産的投資,進一步擴充牌照“版圖”等。分析人稱,安邦保險頻頻出手,其意在建立金融“帝國”,未來大概率將形成金融全牌照的綜合金控平臺。安邦保險“火力全開”正為保險機構尋求投資路徑提供參考。近期,有市場消息稱,安邦保險所關注的房企投資範圍或進一步擴大,並可能以其作為進軍養老、醫療、健康領域的手段之一,導入更多可投資的標的資源。

  分析人士認為,在保險機構加速對金融企業並購步伐的預期之下,保險機構增大對銀行牌照的控制力,有利於降低壽險業的負債成本,但能否爭得實際“話語權”仍有待觀察。與此同時,安邦保險等保險機構的投資模式對保險資管行業探討“負債驅動資産”模式重構具有一定的研究價值,但“資産驅動負債”能走多遠尚需存疑。考慮到償二代監管措施即將出臺的因素,投資風格“激進”的保險公司下一步在滿足監管層對償付能力要求方面將面臨考驗。

  爭“銀”取“地” 密集部署錨定投資收益

  安邦保險吸引資本市場關注的舉動主要集中于年末兩個月內。在投資海外地産、收購海外公司、舉牌上市公司等多個方面,安邦保險頻頻“出鏡”。

  民生銀行近日公告,安邦保險已共持有民生銀行普通股股票共計約47.87億股,佔公司總股本的14.06%。加上中國中小企業投資有限公司于12月17日委託給安邦保險集團行使表決權的3.19億股民生銀行A股普通股股份,其持有民生銀行具有表決權股份總數達51.06億股,佔比為15%,成為民生銀行的第一大股東。

  另據公開資訊,12月份安邦保險對招商銀行增持,耗資超180億元。截至12月17日,安邦集團增持金融街總股本比例至20%。截至12月19日,安邦集團在金地集團的持股比例達到20%,與金地集團第一大股東生命人壽的持股比例相差9.99個百分點。至此,“安邦係”已經參與投資金地集團、金融街、華業地産萬科A工商銀行吉林敖東中國電建等股票,累計持有市值超過1000億元,銀行、地産板塊成為其關注的重點。

  而在投資股市之外,安邦保險連續收購美國華爾道夫酒店、比利時保險公司FIDEA、比利時德爾塔-勞埃德銀行100%股權,也成為保險行業投資的先行案例。據測算,安邦保險在這方面的耗資超過150億元人民幣。

  機構人士認為,險資看中A股銀行、地産板塊主要是在意其長期投資的價值。民生銀行、招商銀行以往的表現已經證明獲利空間的存在,安邦保險的舉牌能夠“押中”,則説明銀行股確有可期待的獲利空間。在地産股方面,除金融街外,傳統地産巨頭“招保萬金”也悉數被多路險資“關照”。據Wind資訊統計,133家A股房企中,險資為前十大股東的房企有21家。其中,中國人保入股5家,安邦保險入股4家,中國人壽入股3家,富德生命人壽入股2家。

  多位接近安邦保險的人士對中國證券報記者表示,安邦保險的相關投資部門較為常見的工作形式之一便是密集的會議,且許多會議持續到深夜。對於投資業務的各個方面,安邦保險實際都在前期進行了審慎論證,所以能堅持在某些板塊上出手,此前認為其投資激進的看法有失公允。

  但也有分析人士表示,從資産負債匹配的角度來看,安邦的投資路徑與傳統的保險公司投資風格有明顯差異,需要有更強的投資管理能力匹配,否則一旦在大筆投資的過程中遭遇“黑天鵝”事件,將會嚴重影響其流動性,進而連帶影響其保險主營業務的開展。

  戰略隱現 醫療健康或成未來目標

  12月23日,安邦保險集團副總裁姚大峰增補為民生銀行第六屆董事會董事,使安邦保險進入全國性銀行董事會的嘗試終於成功。增持後,民生銀行董事長洪崎在投資者見面會上稱,未來與大股東安邦保險的合作“免不了”,引發業內對於安邦保險尋求銀行業“話語權”的猜測。公開資料顯示,2013年5月,安邦保險曾試圖進入招商銀行董事會,提名安邦集團副總裁朱藝為董事候選人,但在第九屆董事會成員改選中,朱藝是唯一落選的候選人。

  目前,安邦保險已持有3家銀行的股份。2011年,其戰略投資控股成都農商行,拿下銀行牌照。據媒體報道,彼時安邦保險斥資約50億元獲得成都農商行35%的股權。在安邦保險集團組織架構中,成都農商行與其他各個子公司並列。

  而同樣的猜測也出現在安邦保險和富德生命人壽(原“生命人壽”)舉牌金地集團之際。近日,安邦保險第四次舉牌使得二者持股比例進一步縮小,再次引起市場議論。分析人士認為,就股市投資而言,安邦保險近期對於兩個板塊的關注已經部分形成“示範”效應,引發一批機構和散戶關注相關個股未來的成長性。

  有市場消息稱,安邦保險關注的房地産企業並沒有局限于已經出手的幾家投資對象,未來這方面的投資範圍或進一步擴大。從戰略入股方面而言,房地産有望成為安邦保險進軍養老、醫療、健康領域的“跳板”,未來可借此導入更多可投資的標的資源。而在醫養保領域,安邦保險未來也將會對與醫療、生物相關的項目有所關注,並完善綜合服務平臺。

  市場分析人士表示,安邦保險通過短期大幅增持控股銀行,有助於改善自身的資産負債結構,增強盈利能力和規避虧損風險,有利於降低保險投資的收益率波動性,並提高財務收益水準。同時,此舉可望幫助拓展銀保銷售渠道,增加主營業務收入。而銀行板塊股價大幅上漲、估值提升也有利於安邦保險拋售A股包括銀行可轉債在內的其他金融資産,提高投資收益。此外,短期多次舉牌對安邦保險樹立知名度也有幫助。但保險集團對銀行業務的整合難度較大,風險較高,短期內能否實際取得“控制權”還存在懸念。

  相比而言,其在地産方面的作為空間略顯寬裕。同策諮詢研究部總監張宏偉認為,受宏觀經濟改革等因素影響,房地産市場仍將繼續新一輪調整。對險資來講,部分股權分散、市值相對低估房企仍將繼續成為險資舉牌關注的對象。從市場時機角度看,未來一段時期內還會有更多房企被險資舉牌。其他産業資本將可能舉牌房企,收購熱潮將不可避免。

  保險資管人士認為,從往年同期安邦保險舉牌的情況看,標的股價漲幅遠超同期行業指數漲幅。今年安邦保險做市值的可觀條件依然存在,並且不排除下一步會有更多舉牌動作。

  模式激辯 “資産驅動負債”能走多遠

  安邦保險近兩個月的舉動並未止于投資方面。12月,安邦保險宣佈完成319億元增資,註冊資本提升至619億元,居行業首位。與此同時,市場中對於其何以“有錢任性”的質疑聲也相繼出現。

  保監會公佈的2014年前11個月保費數據顯示,安邦人壽原保險保費收入約為482.08億元,和諧健康保險原保險保費收入約1.11億元,安邦財險原保險保費收入約為46.14億元。而截至2013年年末的統計數據顯示,安邦人壽原保險保費收入約為13.68億元,和諧健康保險原保險保費收入約1.32億元,安邦財險原保險保費收入約為65億元。

  據媒體報道,安邦保險的資金來源,部分源自短時間內快速依靠銀保渠道銷售部的高收益理財産品獲得保費,而這已經成為“資産驅動負債”類保險公司的主要業務模式,並非安邦保險獨有。但也有分析人士對中國證券報記者表示,單純依靠保費收入或不足以支援安邦保險大手筆的投資行為,受託投資資金等渠道也可能成為投資池“引水”的選項。

  由此引起的爭議,更多聚焦在了安邦保險等部分機構是否在重構保險業“負債驅動資産”模式上。有保險資管人士表示,從壽險市場發展情況看,部分機構通過做大投資增加總資産,反過來在承保端吸引客戶資金的流入,並不稀奇。而從投資路徑來看,與以往注重資産配置和負債久期不同,這些機構投資主要集中在並購整合銀行、地産等優質資産,除了獲取股票投資等權益類收益,還可以分享相關企業的長期利潤,可以視為對資産負債關係重構的嘗試。在目前保險業固定收益投資很難超過同期銀行貸款和信託收益率的情況下,實施期限錯配的“資産驅動負債”戰略以獲得相對競爭優勢,有其嘗試的價值。

  但評價這類機構投資風格“激進”的聲音也不在少數。某壽險公司負責人表示,保險機構承諾的收益率高啟,成本增加對其投資管理能力和風險管控的要求也會相應提高,但目前宏觀經濟狀況對保險資金投資而言仍有不確定性。如果個別投資風險爆發並累積,這種“反向驅動”模式將會面臨嚴峻考驗。

  不能忽視的還有2015年即將正式落地的償二代因素影響。在新的償付能力監管框架下,保險公司投資資産資本佔用變化將引發對投資風險的關注,償二代體系對各類資産的風險最低資本要求有較大變化,將引發保險公司更為關注投資資産配置,也將會更多地從優化最低資本的角度管理投資資産。如果在投資中沒有充分考慮到負債端的承壓能力,投資風格較為激進,則相關業務可能産生明顯的風險暴露。

  安邦保險偏好尋路:“高大上”銀行有魅力 房地産“抄底”有空間

  安邦保險舉牌A股銀行、地産板塊引發市場對後者成長性的關注。分析人士認為,“高大上”的銀行對於保險資金的吸引力明顯,安邦保險有望在與民生銀行進行業務聯動中産生良好的示範效應,其對招行是否還有動作尚待觀察。而在地産方面,險資預判未來1至2年市場趨好,房地産業績會逐漸好轉,除了戰略上的佈局之外,此時“抄底”有通過財務投資獲利的目的,這是險資看中並投資房企的最直接原因。安邦保險舉牌金融街、金地集團,助推了地産藍籌的強勢,資産品質好、估值偏低的大地産股的投資吸引力受到市場認可。

  “高大上”銀行吸引力強

  國泰君安首席銀行分析師邱冠華表示,安邦保險舉牌民生銀行完全超出市場預期,在業務和股權方面打開了巨大的想像空間。

  而這一“想像空間”至今仍在不斷打開。安邦保險頻頻出手舉牌的同時,以低調的姿態應對著外界的猜測和詢問。

  資本市場上,安邦保險一直未變的是其對銀行、地産板塊的偏好。在舉牌民生銀行一事上,邱冠華認為,安邦保險有望對民生銀行貢獻相當可觀的存款,雙方的業務聯動、業務創新有望産生良好的示範效應。“不能將安邦保險舉牌民生銀行與此前舉牌招商銀行等公司的情況簡單等同,也不應缺乏大格局思考而將此次舉牌僅視作一次偶發事件。”

  華泰證券分析師羅毅表示,當年安邦保險進駐招商銀行董事會失利,並未消減其熱情,“哪跌倒就要在哪爬起來”。近期安邦保險頻繁出手,現在如願以償,成為民生銀行第一大股東,其對招行是否還有動作尚可觀察。安邦近期一系列操作目標清晰,未來大概率將形成金融全牌照的綜合金控平臺,民生銀行如定位於其中一極,安邦保險或受益於平臺綜合交叉銷售能力提升;巨量保險資金可為民生銀行負債端提供“彈藥”,緩解存款獲取壓力,資産端經營則需長期觀察。另外,安邦保險增持前,民生銀行股權結構分散,金融創新能力居行業前列,安邦保險入駐後民生銀行股權結構發生重大變化,公司治理效率還需觀望。

  羅毅認為,“高大上”的銀行對於保險資金的吸引力明顯。“上市銀行僅16家,牌照稀缺;盤子大,可承接巨大增量資金入市的金融藍籌;向上趨勢明顯,地方債務問題梳理,信貸資産證券化備案制落地,地方版AMC推出,前堵後疏下資産品質有望中長期改善,風險溢價下降,疊加無風險利率下調趨勢,估值中樞上移,修復行情確立。”但同時,如資産品質下滑超預期,也將成為持有者面臨的風險。

  “抄底”地産存獲利空間

  在地産股投資方面,安邦保險的“錨定”也使得市場開始審視其升值空間。中銀國際證券分析師田世欣表示,安邦保險舉牌金融街、金地集團,助推了地産藍籌的強勢,資産品質好、估值偏低的大地産股的投資吸引力受到市場認可。

  就房地産市場宏觀政策而言,國企改革、城鎮化試點方案、《住房公積金基礎數據標準》方案、央行提供1萬億支援棚戶區改造、《不動産登記條例》即將施行、北京新機場建設方案獲批復、證監會將放寬房企再融資等,都成為資金增持房地産股票的驅動因素。同時,“一帶一路”、自貿區、“京津冀”等概念,也給保險資金運用提供了新的主題。

  房地産實際已經成為各路資本覬覦的投資標的。在A股上市公司中,符合資本大鱷舉牌條件的房企不在少數。分析人士認為,險資預判未來1至2年市場趨好,房地産業績會逐漸好轉,此時“抄底”有通過財務投資獲利的目的,這是險資看中並投資房企的最直接原因。

  同策諮詢研究部總監張宏偉認為,從未來中國經濟基本面與貨幣政策表現看,預計2015年國內經濟仍處於“觸底”階段,經濟改革與結構調整還在持續。受宏觀經濟改革等因素影響,房地産市場仍將繼續新一輪調整,不會因當前短期內政策利好而有明顯改變。

  他認為,雖然房企多不願被舉牌,但站在資本市場角度看,地産股無疑將受益。自10月下旬以來,伴隨著A股市場上漲,地産股出現一波上漲行情,目前尚未看到下滑勢頭。事實上,隨著資金面寬鬆及産業資金注入,一些房地産業基本指標已呈從底部回升態勢。部分大型房企仍有望實現全年銷售和盈利指標,在兼併整合背景下,存在繼續做大機會。A股市場上地産“大鱷”雲集,這一趨勢有望率先體現出來。同時,政策底部也已凸顯。除多地鬆綁限購外,房地産業稅費負擔存在減免空間。多家機構認為,在市場化調控方向下,房地産政策將持續鬆動,而包括險資在內的資金都有獲利機會。

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