不斷疊加的風險敞口

　　關聯交易風險之外，被市場提及最多的是“投資集中度較高風險”。

　　保監會公開數據顯示，截至今年6月末，在2805億保險投資信託規模總額中，33.1%投向房地産，17.5%與基礎設施投資有關。

　　有觀點認為，這個比例並不算高。某業內知名第三方理財平臺近日對外發表觀點認為，“這是由於目前信託公司的資産投資偏重決定的。根據信託行業協會數據，今年上半年，投向房地産和基礎設施的佔非證券投資集合信託成立規模的38.68%，如果考慮到保險公司之前的對基礎設施行業和房地産行業的偏好，51%的比例不能説高。”

　　但被其所忽略的是，恰恰就是因為保險公司在這兩個領域已有大量敞口，信託産品的基礎資産多與保險公司現有資産重疊，集中度風險就會進一步提高。如受保險資金追捧的債權投資計劃，基本就是投資在基礎設施和不動産兩大領域。

　　穆迪就此發表評論稱，與保險公司傳統投資的固定收益工具相比，信託産品的承諾收益率雖然更高，但集中度風險較高，而流動性和透明度較低。

　　雖然截至6月末信託資産僅佔保險業總資産的3%，但穆迪認為，信託産品投資的快速增長對保險公司具有負面信用影響，影響了保險公司監控信託投資的信用品質的能力。原因是，此類資産的違約風險更高。“2014年信託産品延期付款及最後一刻獲救助等事例説明，信託業未來可能會面臨壓力。”

　　而隱藏在信託風險隱患放大背後的，是中國經濟增速的放緩。過去十年中，拉動經濟的主要行業——房地産和基礎設施建設如今卻面臨諸多問題，而信託計劃目前主要投資這兩大類資産。

　　尤其是涉及基礎設施建設，保監會今年以來連發多道監管令——尤其預警那些投資了地市級以下融資平臺項目的保險機構。投資區域向縣級市範圍延伸，一方面説明保險資金參與城鎮化建設的逐步深入，另一方面卻折射出項目層級開始下沉，不得不警惕融資平颱風險的上升。

　　普遍缺失的內控漏洞

　　為防止保險資金在信託産品投資上面臨的信用風險積聚、放大，知情人士透露稱，保監會自年初以來就一直不定期對保險機構投資的信託計劃進行排查摸底。“目前存在風險隱患的信託産品，有的因債務問題嚴重、經營陷入困境、金融杠桿斷鏈而可能重組或延期；有的因融資頻繁、規模較大而可能存在風險。”

　　在保險業內形成的一個共識是：保險投資信託規模及風險同步放大的背後，折射出的是普遍缺失的內控漏洞。這集中地反映在“信用評級機制不完善”。

　　目前，保險公司在投資信託産品時主要依賴外部評級，部分中小保險機構內部信用風險評估能力較弱，內部信用評級品質有待提高。

　　然而，多起信用違約事件的發生，也開始暴露出評級機構行業的良莠不齊。知情人士透露説，今年年中時，擔負著部分保險資管監管職能的中國保險資産管理業協會，受託組織保險行業對7家保監會認可的信用評級機構，進行了年審。

　　雖然這7家機構已是國內近百家評級機構中的“排頭兵”，不過都或多或少存在著不同程度的問題。如，上海新世紀雖然評級牌照齊全，市場佔有率較高，但評級品質和研究能力相對遜色，可能需要在擴張規模和加強評級品質兩方面平衡發展；聯合資信也是一家市場佔有率較高的合資信用評級機構，專業化程度較高，但公司在架構上存在過於複雜的彙報關係；東方金誠市場佔有率最低，同時有參與年審問卷調查的保險機構反映，該公司存在評級普遍偏高的情況。

　　評審結果顯示，目前評級機構存在著對違約風險判斷差異懸殊、信用等級虛高等共性問題。

　　值得一提的是，當前外部評級公司主動提供專業評級意見的服務相對欠缺。有保險公司反饋稱：在2013年信用惡化，評級機構大幅下調強週期行業信用評級後，保險公司內部評級人員與外部評級機構相關分析師直接交流溝通的渠道，較以前相對不通暢。“面對已爆發的風險事件，往往回避、閃爍其詞，缺乏自身信用維護的意識和手段。”

　　正因如此，監管部門正在考慮，在外部評級的基礎上增加一道內部防火牆，即指定中國保險資産管理業協會對具備一定風險隱患的信託産品進行復評。包括：信託公司募集資金未直接投向具體基礎資産，存在兩層或多層嵌套；基礎資産涉及的不動産等項目不在直轄市、省會城市、計劃單列市等具有明顯區位優勢的地域，且融資主體或者擔保主體信用等級低於AAA級；基礎資産所屬融資主體為縣級政府融資平臺，且融資主體或者擔保主體信用等級低於AAA級；信託公司或基礎資産所屬融資主體與保險機構存在關聯關係；投資結構化集合資金信託計劃的劣後級受益權等。

　　“負責對信託産品復評的是協會的行業專家小組，小組成員必須包括資管公司信評業務、法律業務、資産評估、外部評級機構結構化産品評級等四類專家。”據知情人士透露，行業專家小組將首先通過量化打分篩選出需復評的信託産品，隨後將對這些産品進行五方面審查。

　　審查的內容包括：對發行産品的信託機構資質及能力審查，對出具外部評級報告的評級機構及其他仲介機構進行審查，對外部評級報告進行審查，對償債主體的信用指標進行審查，對産品觸發保監會的五項條款進行審查。評審會委員最終以打分、整體復核、投票等形式對信託産品打分，並形成最終評級意見。

　　從記者了解到的資訊來看，對信託産品復評的具體標準，將根據投資項目來劃分，主要分為房地産、城投及其他行業這三類。

　　按照知情人士所透露，協會最終會將復評結果提交監管部門。保監會可根據外部評級結果和行業內部復評結果，審慎要求保險機構調整投資資産的認可價值或指定該項投資資産的認可比例。