保險資金投資信託計劃始於2012年10月。政策甫一開閘、業務啟動初期，買賣雙方都只是“摸著石頭過河”。

　　經過兩年多的磨合，保信合作規模從0飆至2805億（截至今年6月末）。收益高於保險資金傳統固定收益類工具的信託産品，一夜之間成了保險機構眼中的“香餑餑”。

　　2013年上半年，在各種政策限制下，信託全行業資産規模依然飆升，保險資金被認為是其中一支不可小覷的力量。

　　“達成默契”的保信合作

　　規模一路高歌猛進的同時，保險機構與信託公司似乎也達成了某種默契。從購買項目到借用通道，從單純的買賣關係到全方位的合作，雙方儼然一副“親密夥伴”、“如膠似漆”之狀。

　　尤其是對於在負債端大量銷售高現金價值保險的保險公司而言，信託計劃正對他們的胃口。這些依附於網路和銀保渠道銷售的高現金價值保險産品，“預期收益率+渠道手續費”之資金成本合計在6%以上。而平均收益8%到10%的信託産品，正好可以在收益上覆蓋負債端成本，與這類險種進行匹配。

　　一拍即合之下，雙方合作更進一步。新的合作模式誕生，越來越多的保險公司開始“定制”信託産品。顧名思義，就是由保險資産管理公司自己尋找基礎資産項目，通過信託公司做成信託計劃發行。如果保險資管公司自己作為投資人，可以拿到9%到10%左右的收益率，而信託公司只是收取少量的中間費用。

　　這是典型的“通道業務”，保險資管公司佔據絕對主導地位。而在信託公司眼中，萬億級噸位的保險機構乃是“大戶”，因此一些信託公司也甘心交出主動管理權、“屈從”于只做通道。

　　一家保險機構投資部人士並不諱言通道現象。在他看來，與信託公司合作，由保險機構真正掌握項目的實際情況，是保信合作比較理想的模式。“拿到的收益高，且風險可控。”

　　雖然還沒有到“只要信託敢發、保險就敢買”的地步，但投資增速確實大步前進。保監會公開數據顯示，截至今年6月末，78家保險公司（集團）共投資信託計劃739筆，涉及32家信託公司，累計投資餘額2805億元，較今年一季度末增加768億元，增長37.7%，較上年末增加1363億元，增長94.5%。

　　但資産佔比僅為2.99%，因此總體上來看，風險基本可控。

　　層層嵌套的關聯交易

　　“風險基本可控，這是于整個行業而言的。就保險機構個體而言，風險隱患不容忽視。”一位保險投資業人士強調説。

　　況且，這種風險很可能是其他非保險金融機構傳遞過來的。

　　事實上，在保監會這次自曝家底的預警中，也可窺一二。監管點出了目前保險資金投資信託的五大風險，並對相關保險機構進行了一一點名。

　　一位接近監管部門的知情人士透露説，五大風險中的關聯交易風險，最為監管所擔憂。

　　有關資料顯示，在一些保險資金投資的信託計劃背後，保險機構與融資人為同一控股股東控制的關聯方，甚至還與信託公司、信用增級方等主體具有關聯關係，保險機構通過投資信託産品給融資人借款，儼然淪為股東方及關聯方的融資通道。

　　一家大型財險便是其中一例典型。知情人士提供的線索顯示，這家公司今年以來認購了“英大信託-金惠1號集合資金信託計劃”、“中融卓利1號集合資金信託計劃”、“華潤信託-泰禾城市廣場項目集合資金信託計劃”、“英大信託-東富1號債權集合資金信託計劃”等一批信託計劃。

　　且不論這些信託計劃的信用等級多數在AAA級以下，僅從這些信託計劃募集資金的投向來看，也存在諸多可推敲之處。

　　首先，這些信託計劃並不直接投向具體基礎資産，而是存在兩層或多層嵌套。如，這家財險公司認購的“英大信託-金惠1號集合資金信託計劃”。該計劃募集資金用於受讓“金元惠理共贏11號專項資産管理計劃”持有的委託貸款債權60%的優先級收益權。其中的委託貸款資金用於百合灣、團泊綠島項目的開發建設。

　　其次，在這些信託計劃中，頻繁出現東方資産公司天津、上海、西安等辦事處，東方創業金控，東興證券，幫信置業等公司。這些公司或是信託計劃背後的委託人，或是融資人和管理人，但卻都擁有同一個身份——東方資産下屬公司。

　　而東方資産恰是這家財險公司的母公司的控股股東。也就是説，這些在信託計劃中出現、各自扮演角色的公司，和這家財險公司屬於關聯關係。

　　撥開層層嵌套的信託計劃後，不難發現，這家財險公司認購的以上信託計劃，多用於其關聯方融資人的房地産投資、滿足流動性需求、受讓融資人持有的債權等用途。與此同時，個別信託計劃的最終投向是位於中西部的房地産項目。

　　“這種關聯交易，資産品質並不佳，信用等級及收益率也不高，承擔的風險卻不小。”一位業內人士點評道。

　　“我最擔心的是風險傳遞”，一位監管者坦言。