昨日，國內大宗商品期貨迎來近年來難得一見的“任性”一幕——漲停潮洶湧而至。其中，黑色系期貨午後全線封死漲停。焦炭、焦煤、鄭煤、鐵礦、螺紋、熱卷、硅鐵、錳硅等封死漲停。在黑色系的帶領下，工業品、化工品期貨均出現了不錯的表現，玻璃、鄭醇和瀝青也紛紛漲停。業內專業人士認為，國內黑色系期貨正在迎來一波中期反彈，時間可能持續到二季度末，但輕言反轉還為時尚早。

　　中期反彈或將持續

　　近期，商品價格迎來一波明顯的反彈，原油、螺紋鋼、動力煤、鋁、鎳等商品價格均出現持續、普遍的上漲。國內大宗商品期貨週一掀漲停潮，焦炭、焦煤、動力煤、螺紋鋼、鐵礦石期貨均封漲停。

　　中信期貨投資諮詢部副經理劉賓認為，從大宗商品尤其近期工業品表現的強勢情況來看，這波反彈已經延續了兩三個月時間。反彈動力應該是來源於內外雙重力量。國內監管層發出供給側結構性改革的呼聲對大宗商品改變過剩産能有一定影響。外部力量來看，外界普遍認為美聯儲處於加息週期，這對大宗商品的走強産生較大壓力。但現在算是利空出盡，美元指數在衝破100關口後，已經有一兩個月在盤整整理，大宗商品由此獲得喘息機會。可以説，內外這兩重力量是市場回升的動能。

　　劉賓表示，這種中級別的反彈是對前期跌幅過度的一種修復。從基本面上來看，春節前，鉛、鋅等中小品種出現現貨庫存偏緊的情況，春節前先拉了一波上漲。這主要是因為庫存尤其是倫敦市場的庫存下降比較厲害，這些因素疊加，導致市場持續短期加強。

　　財經作家、專業投資人士趙玉好認為，今年期貨的機會較大，可能會比有註冊制陰雲下的股市更具有吸引力。貴金屬、建材、農産品，都已經嚴重超跌。“我認為貴金屬、建材、農産品等都可以繼續走好。只是短期注意短線空頭反撲，其他的中期做多是沒錯的。”

　　大趨勢下難言反轉

　　儘管黑色系期貨表現令人驚艷，但劉賓認為：“美元並沒有進入下跌階段，調整過後還會往上走。國內市場供給側結構性改革最終的效果影響如何，還需市場的驗證。所以現在很難判斷這波反彈還會延續多久。”

　　不過，從時間週期上來看，劉賓表示，這幾年大宗商品和股市的很多風險都出現在二季度的中後期，下跌比較厲害。因此，有可能今年一季度直至二季度初都可以延續反彈局面。

　　劉賓表示，現在説大宗商品進入反轉階段還為時過早，這個幾率比較低，延續弱勢趨勢的概率比較大。這其中，中國的消費能不能起來，是一個決定性因素。供應方面即使能減少，需求持續起不來，消費起不來，對全球經濟而言都不是一個太好的現象。

　　大宗商品業內專家展瑞禮表示，焦炭、焦煤等黑色系列工業産品後市漲價幅度有限，雖然國內大型煤炭企業正去産能並提升煤炭銷售價格，但需求不佳是産能過剩的主要原因，且國家提倡大力發展清潔低碳能源、節能減排對黑色工業企業後市也是一個制約。因此這些品種或許仍將在短期內震蕩上行，但空間有限。

　　貴金屬或成為亮點

　　“我們認為今年貴金屬是唯一看多的亮點。A股市場黃金板塊是分化的，大盤下跌它仍然可以漲勢喜人。流入黃金的資金多，説明外界對經濟有擔憂，另外可能就是有抗通脹的需求在裏面。”劉賓説，“目前，歐洲還要繼續實施寬鬆貨幣政策，亞洲乃至中國都一樣，全球經濟除了美國好一點，都不太樂觀。”不過，貴金屬期貨最近一個月漲得太快，可能會回調之後繼續創新高。

　　展瑞禮也認為，目前國際金價仍有反彈空間，但1340美元附近是非常強的壓力位，會震蕩加劇。黃金就是貴金屬的典型代表，金銀銅都會以觸底反彈為主。

　　趙玉好説：“貴金屬，屬於超跌品種，幾年的熊市有結束跡象，這將帶來超級投資機會。所以我非常看好，連續幾個月我推薦大家做期貨就是做這些品種。”

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　　券商：週期股“春季躁動”

　　伴隨大宗商品持續大漲，有色、鋼鐵、煤炭等週期股近期也活躍于A股市場。對於本輪週期股上漲的邏輯和後續的走勢，券商研究機構認為，季節性因素推動的週期類産品漲價觸發了本輪週期股行情。但剔除季節性因素的經濟復蘇跡象要等到3月中旬後進一步觀察，政策放鬆能否有效拉動後續終端需求，進而給週期品價格帶來持續上漲動力有待驗證。

　　多家主流券商研究機構認為，本輪週期品漲價的核心原因是季節性因素。

　　申萬宏源認為，當前週期股的活躍其實是基於週期波動的春季躁動。在過去以投資主導的經濟環境中，開年相對寬鬆的流動性疊加年初補庫存的因素，使得週期品價格季節性走強。1~3月大多是經濟數據相對真空期，由此每年都會出現市場躁動。

　　國泰君安也認為，3、4月份的季節性因素或使得工業品景氣度環比改善，而剔除季節因素的經濟復蘇跡象，要等到3月中旬之後進一步觀察。

　　除季節性這個週期股上漲的導火索，行為金融特徵也強化了週期股行情的韌性。

　　申萬宏源認為，週期股的持續走強還應該從行為金融的角度去理解。A股市場的機構投資者由於巨大的排名壓力，總是傾向於去尋找阻力最小、最具彈性的方向，而這種方向可能會由於市場的賺錢效應而進一步強化。隨著投資者逐步確認，以創業板為代表的成長股進入消化前期高估值的大調整週期，原先大量配置在成長股的倉位需要進行調倉再配置。綜合考慮前期配置比例低、供給側改革預期催化、業績與估值彈性大等因素，強週期品是阻力最小、彈性最大的品種。因此，機構投資者基於相對收益的一致行為，階段性地演化出絕對收益，從而吸引了更多投資者參與。

　　在週期股快速上漲後，機構也開始提醒市場結構的變化。申萬宏源表示，應警惕“博弈頂”早于“信號頂”的可能性。興業證券也提示，短期來看，投資者對於週期品漲價和寬鬆政策給予了較高預期，政策放鬆能否有效拉動後續終端需求，進而給週期品帶來價格持續上漲動力，還有待驗證。(上證 黃璐)

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　　熱點轉向週期股

　　大宗商品期貨價格從去年末的低位區域漸次啟動，股市對未來趨勢預期歷來是最敏感的，近期大盤的每一次劇烈震蕩，週期股總能率先轉強，這種變化已意味著結構性行情的主題熱點轉變。

　　具體到投資選擇上，要注意的是，這一輪週期品的需求端並沒有發生根本性逆轉，當前機會集中體現為供給端的變化，思路上要強調自下而上的品種選擇，而不是簡單的自上而下的行業配置。雖然有“營改增”擴展至建築業、房地産業、金融業、生活服務業等，有助於整體估值重心抬升，但不足於推動行業成長逆轉，因此，重點關注企業綜合成本控制、供給集中度高(壟斷)、産能擴張受限等因素，像維生素(VA)+新材料的新和成，鋅電或掌握鋅資源的羅平鋅電、中金嶺南，鋁電一體化的雲鋁股份等。

　　與此同時，也要強調購並重組、轉型升級。像煤炭、鋼鐵這兩個供給側改革的重點領域，估計會有越來越多的並購重組案例出現，關注山西區域以外的煤炭股，河北地區的鋼鐵股。至於傳統消費的升級，則具有中長期趨勢性質，如貴州茅臺，傳統服務業，像券商、保險，以良好資産品質為基礎，投資屬性會反覆支撐其股價估值彈性，近期中信證券等券商主動增持或回購，也從另一側面反映其估值吸引力。當然，對信貸資産不良率預期的下降，對低市盈率的銀行股構成支撐。

　　最後，觀察大盤指數的思維也要調整。這一輪結構性行情會帶來指數強弱結構的改變，週期股權重大的上證指數會變得相對強勢，而以新産業為核心的中小創指數會從領導地位逐步變為被動跟隨。(安信證券首席投顧 張德良)