4.6萬手持倉成IF“變盤魔咒”

　　“天量”潛藏主力調倉身影期指 “章魚帝”再現身

　　期貨 ，因被投資者注入一定預期，往往領先現貨而動，期貨持倉量因而成為預測現貨動向的重要風向標，“倉位魔咒”也就成了一些投資者心中壓箱底的指標。所謂“倉位魔咒”，指的是股指期貨的總持倉達到一定高位時，容易出現變盤的行情。這個關鍵的持倉量，在不同階段會有所不同。投資者老張就是倉位派的一個信徒。據他介紹，近期滬深300 期指總持倉如果接近或達到4.6萬手時，就要格外注意行情變動。

　　期指市場上不乏像老張這樣憑著“一招鮮”叱吒而行的投資者，攪動風雲的主力，在倉位佈局上更是透露著“精明”。在上週四股市大跌前夕，四大具有券商背景的期貨公司席位節奏出奇一致地同步加空，並佔據空頭榜的前四位，可謂踩點極其精準。

　　在變幻莫測的市場裏，且看正處於增倉週期的股指期貨，演繹著怎樣一部多空博弈風雲錄。

　　4.6萬手成“倉位魔咒”

　　2月25日，期指迎來“黑色星期四”，恰好佐證了老張判斷。從上週一開始， 期指持倉量就迎來一波增勢，三大期指每日均增倉。上週三收盤時，滬深300期指總持倉量逼近4.5萬手。當時，老張一掃低迷心情，迅速調減了其他品種的持倉，準備在股指上伺機而動。上週四開盤，期指便一路震蕩下行，盤中沒有出現像樣的反彈，上午盤面行情過半時，老張果斷殺入IF1603合約中。

　　當天，滬深300期指主力合約IF1603、上證50期指主力合約IH1603、 中證500 期指主力合約IC1603分別下挫5.67%、4.62%、8.07%，一根大陰線使得股指2月積累的漲幅回吐過半。盤後的持倉數據顯示，滬深300期指總持倉量較上一交易日大增1560手至46373手。“果然不出所料！”剛打完漂亮狙擊戰的老張神秘一笑。

　　據中國證券報記者觀察，上週期指持倉量現五連增。截至2月26日收盤，IF總持倉量較一週之前的2月19日增加了5504手；同期IH總持倉量增加2942手；IC總持倉量增加2249手。

　　再將研究週期放長，本輪持倉回升是從2015年12月18日開啟，當時IF、IH、IC持倉處於低位，分別為31767手、14078手和13362手。之後1月和2月交割日時持倉出現一個低點，但隨後又會逐漸回升。截至2月26日，三大期指總持倉量分別為46446手、19455手和26363手，增倉幅度均較大。

　　這個過程中，老張的“倉位魔咒”還有兩次應驗。第一次，從1月18日至1月28日，IF總持倉量九連增，從37293手增至45880手，達到階段高位；1月29日，持倉量即開始走低，當天IF當月合約大漲3.09%，結束了2016年初開始的連跌勢頭，開啟反彈之旅。第二次，2月2日至2月4日，IF總持倉量三連增至45619手，而2月5日卻又大幅下降2910手至42709手；2月5日，IF當月合約大跌1.4%，第二天又下跌0.25%，出現了反彈中一次較大的回調。

　　中信期貨投資諮詢部副總經理劉賓指出，去年12月中旬開啟的下跌趨勢吸引做空資金主動進場，對空方較為有利；但進入1月中下旬，行情再度下探時，總持倉達到一定程度，缺乏增量資金，所以出現了2月初的溫和減倉企穩。在空方動能釋放一定程度後，期指于春節後再度增倉拉升，不過總持倉達到4.5萬手之上時，再度形成瓶頸，市場缺乏增量資金，所以無法形成向上主動做多動能，因此週四選擇向下殺跌繼續增倉，而此時的增倉空方主動，多方被動，所以反彈格局被打破，出現了加重下行的行情。

　　對於“倉位魔咒”這個指標，業內人士高蕓認為，當總持倉突然放大的時候，多空雙方均投入絕大多數力量，也預示著行情可能走到了拐點。“持倉指標在這種時候還是有點用的。持倉達到極值，多空博弈達到頂峰，無法再投入更多力量，行情在這種時刻容易出現拐點，因為緊接著就是多頭或者空頭的割肉離場，行情會發生變化，因為投資者手裏的資金規模有限。”她説。

　　“資金是有成本的，指數長時間橫盤，對資金而言是一種消耗，隨著持倉量增加，資金的機會成本也在增加，一旦市場給出信號，可能會出現一波單邊走勢。”期指研究員于海霞也指出。

　　不過，廣發期貨分析師鄭亞男則提醒，市場上還是有較多投機者和套利者存在，加上近期市場處在震蕩格局中，趨勢性並不是很明顯，因此持倉量還是作為市場流動性的指標和市場情緒的反應指標較為符合邏輯，不建議單純以持倉量作為行情判斷的標準。

　　值得注意的是，去年12月21日IF當月合約收盤報3800.2點，折合IF總 保證金 約為160億；2月25日收盤報2847點，折合保證金仍只有162億，説明場內資金總體變動不大，可能是因為每手面值下降導致持倉上升。

　　來自券商係席位的四大“章魚帝”

　　由於期貨市場裏多空守恒，如果大戶的持倉方向出現一致變化，或者重點席位出現大幅度異動，那另一方多是中小散戶，螳臂當車式的失敗多是難免的結局。因此，在變幻莫測的期指市場裏，尋覓攪動風雲的主力動向，或有助於把握市場節拍，以一斑窺全豹。

　　業內人士指出，具有券商背景的期貨公司席位，其持倉變動最值得關注。就在上週四暴跌的前夕，四大具有券商背景的期貨公司席位節奏出奇一致地同步加空，並佔據空頭榜的前四位，可謂踩點極其精準。

　　“短期最大的亮點就是在25日大跌前。24日收盤顯示，IF合約上中信期貨、 國泰君安 期貨、華泰期貨和光大期貨席位分別增倉空單198手、260手、258手和113手，算是較為及時的進場。”劉賓説，“而且國泰君安期貨席位在25日快速減持空單442手，完成了一次漂亮的短線操作。”

　　放眼更長的週期，劉賓還告訴記者，從2月初開啟反彈，到2月25日的殺跌，相對而言中信期貨席位多頭從2月1日起穩步增倉，節奏較準；其空方在行情初期減倉，進入春節後開始增倉，雖然抓住了2月25日的殺跌，但略顯提前。廣發期貨席位的多頭在此期間震蕩溫和增倉，節奏尚可；而且空頭減倉力度較大，空頭表現也不錯。

　　“總體而言，中信期貨席位在期指上的持倉變動與實際走勢一致性較高，很多時候還能做到領先指數。不過，由於機構投資者較多，中信期貨席位持倉的套保盤也較大，其空單持倉量一直也居於領先地位，曾經甚至一度有‘空軍司令’的稱號。因此，關注中信期貨需要重點關注其凈持倉的變動。”方正中期期貨研究員彭博指出。

　　此外，永安期貨席位的持倉變動也值得關注。例如，永安期貨席位IF空頭從2月1日開始逐漸減倉，但多頭增減變化較大，空方節奏相對較好。業內人士指出，永安期貨席位資金通常表現出“重倉把握較大機會”的魄力。

　　“從週五的多空席位來看，空方相對佔優，市場對週末的消息面因素存在一定的擔心。”鄭亞男告訴中國證券報記者，週五期指前20席位的排名數據上，總體上還是凈空持倉增加相對明顯，這可能和前一天市場大陰線的影響有關，不排除套保盤入場，例如海通期貨和中金期貨席位，分別在IF1603合約中大幅增持362手和250手空單。當然，多頭方面也不乏支援者， 國投安信 期貨席位在IF1603合約中增持190手多單，較為突出。

　　貼水修復或表明情緒改善

　　上週期指總持倉量相對此前一週大幅上升，從另一個角度看，這是否表明在市場暴跌之際，期指的避險功能得到較好發揮呢？

　　對此，劉賓表示，從理論上分析，期指上週四的走勢基本和現貨指數同步，應該説都能較好發揮規避風險的功能。但是從期指持倉數據看，25日，前20席位上，IF空頭中有14個席位增倉，共計增倉1200手，約合面值10.35億；IH空頭只有10個席位增倉，共計增倉342手，約合面值1.97億；IC空頭只有11個席位增倉，共計增倉634手，約合面值10.3億。從這個數據可以看出，在週四成功參與避險操作的客戶並不多，如果能有更多客戶參與到衍生品的對衝操作中，或許現貨股票的拋壓也會減輕，千股跌停出現的頻率也可能降低。

　　值得注意的是，上周是期指新合約上市的首周，當月合約基差恢復為深度貼水狀態。不過，相對而言，期指新合約上市的貼水幅度有縮減的跡象。截至上週五收盤，IF1603、IH1603和IC1603合約分別貼水68.03點、24.00點和231.14點。

　　“升貼水的構成可以理解為兩個部分，首先是包括根據資金時間成本計算的理論基差，其次就是市場多空購買力不平衡導致的較理論價格形成的折溢價。綜合來看，升貼水反映市場多空力量的對比，一定程度對市場方向有指引作用，但如果運用到交易中，則對於套利指導性更強，趨勢交易則還需要配合其他因素共同做出分析判斷。”劉賓説。

　　國海良時期貨金融衍生品研究主管程趙宏表示，從歷史統計規律來看，隨著交割月的臨近，貼水必將逐漸收斂。據此可以採取買股指拋現貨的反向套利策略。

　　展望後市，分析人士認為，上週四的長陰殺跌回吐了一週多的漲幅，對於技術派多頭存在殺傷力。不過，從基本面和期指的多空表現來看，上週四的殺跌略顯過度。綜合來看，市場短線依然存在技術修復的反彈需求，不過力度或有限。如果資本市場出現組合拳的利好，也可能限制跌幅，重現政策行情的可能。