短期觀測4620美元/噸一線的壓制情況

　　春節期間，國際金融市場劇烈動蕩，歐美股市、有色金屬以及原油紛紛下跌。倫銅自4720美元/噸高點一路跌至最低4430美元/噸。目前，隨著股市止跌以及市場風險情緒不斷釋放，金融市場逐步趨於平穩，大宗商品價格開始振蕩反彈。上周，倫銅基本圍繞在4526—4615美元/噸區間內窄幅波動，國內外持倉均呈現明顯下滑，資金持續流出。

　　礦企減産意願不強，全球銅礦産能繼續擴張

　　2015年銅價大跌，最低至4318美元/噸。為應對價格下跌，全球各大銅廠商紛紛減産停産，品位低成本高的礦被迫關停，只留下成本較低的礦繼續生産。此舉雖一定程度上給予銅價支撐，但同時也導致全球銅礦平均成本下移。據權威數據統計，4500美元/噸價格下影響現金成本的樣本並不多，90分位下的礦山並不會出現大規模的虧損。近期，智利國家銅業稱將採取新的成本削減措施將成本降至3300美元/噸下方，其他一些大型銅供應商也都在努力增加低成本礦山産量。從最新統計情況來看，全球主流銅供應商成本幾乎都已降至4000美元/噸以下。從這個角度來看，當前銅價下，銅礦山仍有利可圖，沒有足夠的理由大幅減産。

　　根據ICSG數據，2016—2018年全球銅礦産能將擴張至2744萬噸，2015年全球銅礦産能為2280萬噸，未來三年每年的擴張速率將保持在6%的水準。雖然銅價維持在底部位置可能會影響部分上游礦山的投産進度，但過去兩年投産的項目依然會形成産能過剩的局面。智利銅業去年因價格暴跌部分減産，但全年銅産量仍較2014年增加0.2%到579萬噸;秘魯乃全球第三大産銅國，其2015年銅産量同比大幅增長23%到170萬噸。

　　由此可見，銅價以及能源價格下跌、美元指數走強致使全球銅礦生産成本動態下移，礦企減産意願並不強烈，未來兩到三年銅礦供應仍然增加，中長期將繼續對價格形成壓制。

　　銅進口增加，庫存持續凈流入

　　自2015年下半年以來，我國未鍛造銅及銅材進口量呈現大幅增加態勢，去年12月進口量為53萬噸，逼近歷史高位。今年1月進口量為43.7萬噸，雖然環比略有下滑，但同比仍增加5.3%，依舊高於去年的月度均值40萬噸。銅價也屢次因進口數據增加而受到支撐，市場將此解讀為中國銅需求大增所致。但我們認為，事實並未如此樂觀。去年末開啟的人民幣貶值導致滬倫銅比值大幅提高，進口商提前備貨補庫才是銅進口大增的主因，並非我國需求出現大幅改善。

　　自去年12月起，上期所銅庫存便不斷增加，最新數據顯示，截至2月5日銅庫存已升至241282噸，創下近半年來最高紀錄。與此同時，COMEX銅庫存也呈現持續上升態勢，從去年平均2萬餘短噸的水準增至目前的6.8萬短噸。雖然LME銅庫存不斷下跌，但全球銅庫存整體表現為凈流入。在庫存沒有消化的情況下，我國銅進口又在持續增加，原本在2月、3月開始的補庫行為可能不會出現。在需求沒有明顯提振的背景下，國內銅市供應壓力顯而易見。

　　綜上所述，我們認為，銅價在美聯儲加息節奏趨緩以及傳統消費旺季到來的背景下，獲得短暫喘息之機。但需求仍在下滑，供給側未能有效出清都將繼續拖累銅價。因此，不宜過分看高銅價的反彈空間。短期倫銅觀測4620美元/噸一線的壓制情況，若有效上破，則仍有進一步的上衝空間，預計倫銅4750—4800美元/噸區間存在較大壓制，屆時可考慮沽空機會。