□寶城期貨金融研究所 程小勇

　　自2015年二季度以來，全球主要銅礦生産遭遇的干擾事件不斷，會否影響到下半年全球銅礦産出增長，以及全球銅市供求平衡呢？據我們追蹤的各大上市銅礦生産商財報，以及對比國際研究組織機構的數據，我們認為，2015年銅礦産出增速存在一定的放緩風險，但産出增長趨勢難以逆轉。

　　上半年主要銅礦産出正增長。據我們推算，全球11大銅礦生産商2015年上半年銅礦産出並沒有因各種干擾因素而出現下滑，同比增幅為0.04%。

　　具體來看，BHP Billiton、Freeport-McMoRan、Rio Tinto、Anglo American、Southern Copper、Antofagasta和First Quantum Minerals等9家已經公佈了二季度財報的全球主要銅礦生産商，2015年二季度銅礦産出合計為229.65萬噸，較2014年同期增長2.7%；2015年前兩個季度銅礦合計産出基本持平。

　　智利國營銅業公司（Codelco）銅礦産出同比增幅高達3.8%，而嘉能可-斯特拉塔（Glencore—xstrata）銅礦産出較去年同期下降3%，主要原因是品位差異和計劃性檢修，大部分也被非洲銅增産抵消，嘉能可預計全年銅産量為150-155萬噸。

　　7月份銅礦産出干擾因素增加。首先，因電力供應短缺，尚比亞國家電力公司擴大對銅帶省的斷電，令尚比亞銅礦商艱難維持穩定的作業。7月，尚比亞銅礦帶作業的礦業公司同意削減電力消耗量10%-15%，以便緩解該國電網的電力供應緊張局面，可能影響大約2-3萬噸的産出。

　　不過，由於2015年尚比亞下調地下採礦業稅率，由目前的9%降至6%，並於今年7月1日生效，露天採礦業稅率則維持9%，這會刺激該國銅礦産出恢復性增長。另外，8月第一量子銅礦項目開始恢復供電，這意味著電力短缺對銅礦産出衝擊逐漸減弱。

　　其次，Codelco外包工人大範圍罷工，最初Codelco只是暫停産量為5.4萬噸的Salvador銅礦項，但在8月3日産量為14萬噸的Hales生産也開始受到影響。不過預計罷工影響有限。

　　OK Tedi公司旗下巴布亞紐幾內亞銅礦生産因水位降低而陷入停滯，該公司位於巴布亞紐幾內亞的銅礦去年銅産量約為7.6萬噸；Freeport表示在北美的小型銅礦和鉬礦可能減産，以幫助削減成本。Antofagasta全年産量降至66.5萬噸，再減3萬噸。這些干擾因素導致銅礦産出總計不會超過20萬噸。

　　銅礦産出下半年將繼續保持正增長。作為衡量銅精礦供應緊張與否的一個重要指標是銅精礦加工費，7月份銅精礦現貨加工費自6月份以來出現明顯回升，這意味著7月份銅精礦供應並未很緊張。據我的有色網數據，2015年7月銅精礦現貨加工費（TC/RC）分別報115-120美元/噸，11.5-12美分/磅，而6月一度下滑至90-115美元/噸。

　　新建産能投産將對衝干擾因素影響的産出缺口。據海外相關機構發佈的數據，以及上市公司公佈的財報，2015年擬建投産的項目12個，合計産能約為57.3萬噸/年；2016年有12個新建項目，合計産能約為75.3萬噸。

　　總體來看，進入三季度，在二季度産出下降的銅礦産出會有所恢復，再加上75.3萬噸的新産能完全能夠對衝大約20萬噸之內的減量，2015年下半年銅礦産出不大可能會出現負增長，很大可能只是全球銅礦産出增速略微放緩而已。