專業人士：調期仍有存在必要，不利影響可通過一些方式減輕

　　作為涵蓋全球80%以上有色金屬定價和交易的市場，倫敦金屬交易所(LME)一直深受國內相關實體企業及個人投資者的關注。記者近日了解到，由於LME存在調期價格不透明等問題，一些LME投資者正轉向其他相關的市場。

　　對於調期這種僅存在於LME的交易方式，有相關市場人士表示，它是由一系列歷史原因形成的，目前許多現貨商還非常依賴調期報價，因此這種交易方式預計還將存續下去，但交易所、經紀商、投資者可以採取某些方式減少這種交易方式産生的不便。

　　調期的未知風險困擾境內外投資者

　　近日，有著超過十年交易經驗的專業個人投資者雷紅軍向期貨日報記者反映：“在大多數公開網站上都看不到LME調期每天的價格是多少，基本上期貨公司給我説多少就是多少。單子做得越多，這種不方便就越明顯。”

　　每日，雷紅軍在所有外盤品種上的總交易量達數千手，由於不願天天面對調期的未知結果，他已經基本放棄了LME的銅合約而轉戰COMEX，但鋁和鋅的交易仍選擇流動性相對較好的LME市場。

　　在無法主動獲得調期價格的前提下，投資者所持有的LME頭寸在調期後的最終結算價也往往無法掌控。不僅是雷紅軍及其一些投資界好友會因此面臨被莫名“割肉”的煩擾，不少私募機構和有色金屬企業也因此轉向其他市場進行有色金屬期貨交易。

　　據了解，調期主要用於平隔夜倉和展期，LME交易的主力合約為3個月合約，並且LME電子盤只能交易此合約，交易者若要交易其他到期日的合約，可通過調期的方式，將到期日調到其需要的那一天即可。但由於不同到期日的合約存在一定的價差，交易者還需要支付相應的調期費用。

　　“LME的誕生就是為了服務現貨客戶，合約設計也圍繞現貨端需求展開。LME的交割日結構使用了一百多年，很多現貨客戶還是很依賴這個日期結構與自身現貨協議。因此，LME不可能因為金融客戶量較大就不管現貨客戶，調期報價這部分的成本是無法省去的。”招商證券(22.84， -0.66， -2.81%)(英國)公司負責人閻秾表示，英國、美國很多基金由於電子盤交易無法自動算出調期費用，而調期費用不出來就看不到頭寸的盈利，導致一部分機構投資者沒有參與LME交易。

　　在服務現貨客戶和逐利者之間做平衡

　　LME培訓師王玨解釋，調期交易與上期所、COMEX等境內外交易所品種交易最大的區別在於它的交割日結構。從現貨日開始一直到3個月，LME採取按日滾動交割模式，每天都可以實現滾動交割;3個月到6個月則在每個星期的星期三交割;從7個月到123個月，在每個月的第三個星期三交割。

　　“它跟現貨市場配合得非常緊密，所以保證了現貨參與者的保值頭寸和現貨頭寸一一匹配。比如上期所銅合約的最後交易日為交割月份的15日，但有些現貨合約未必是在15日，這樣就有一個日期錯配，在市場波動巨大的時候，就可能會産生風險。”王玨表示，LME每一天都可以交割，滿足了客戶非常精細的套期保值需求。由於交割日不同，套保和現貨兩個頭寸之間不匹配，就衍生了所謂的調期交易。

　　“LME的客戶結構以現貨類客戶為主，以銅、鋁兩個最活躍的品種為例，做對衝的現貨類客戶的交易量分別佔總體的43%和47%，基金投資者交易量分別佔36%和30%，這跟CME市場有非常大的區別。”王玨介紹，LME之前的發展更多專注于現貨企業，但如今也越來越重視金融機構參與者，未來更希望通過“兩條腿”走路，吸引更多的經紀公司、自營商、做市商逐漸入市，以提供更多流動性。

　　閻秾表示，調期市場是一個很複雜的市場，其報價20%反映交易員對調期的判斷和持倉，另外80%是反映其他交易者的行為，因此經紀商需要及時將資訊傳遞給投資者，以幫助投資者對當天調期價格進行大致的預判，“從我們經紀商的角度來説，會爭取將大的升貼水變化、結構變化實時反映給客戶，並加上我們交易員對市場變化的判斷”。

　　閻秾認為，調期報價有它存在的歷史原因，估計在一段時間內不會消失。調期這種交易方式是否會持續下去是由市場決定，而不是LME或者其會員。

　　關於調期費用的透明度問題，王玨表示，目前，在彭博、湯森路透和LME本身的終端系統上都能看到調期價格。另外，對於基金客戶，LME目前有不需要調期的月度合約。

　　雷紅軍則建議，在設計“倫港通”制度時，港交所和LME應針對中國市場有所考慮，進一步增加調期中間環節費用的透明度，至少保證通過港交所和LME官網能看到調期費用的大致水準。

　　ATP技術公司副總經理劉煒表示，對於選擇在LME進行調期交易的境內投資者而言，有很多小技巧，“比如市場在反向和正向之間來回調整的時候，就不要著急調期，多加詢價，等市場平穩了再調會好很多”。