期指引領大盤暴跌 中金所計劃對期指合約差異化收交易費 業內建議：

　　文/表 廣州日報記者井楠

　　在大盤暴跌、擠兌融資融券盤的一週過後，股指期貨成為了本週證券市場的關注焦點，以中證500主力合約為首的股指期貨，被市場看成了引領大盤暴跌近1500點的導火索，是“惡意做空”機構陰謀操縱市場的平臺。國內各大期貨公司中，“嚴查惡意做空者”、“慎開非套保做空單”、“降低股指期貨放大功能”等窗口性指導要求由此紛至遝來，最新資訊是：中金所計劃對三大股指期貨合約按照報單委託量差異化手續交易費用，並通過進一步加強市場異常交易監督、通過數據監控排查異常賬戶。

　　不過，由於股指期貨的“空頭”戰略並非小打小鬧，有步驟、有計劃、數量龐大的做空投機行為帶給市場的殺傷力較大，暴跌行情至週五仍未停止。“救市”尤需管理層努力；被深度套牢的散戶既不需要盲目“割肉”，也應謹慎抄底，最恐慌的時候往往距離希望不遠了；後市制度建設也需要引起管理層的高度重視，統一規則、建立問責體系，勢在必行。

　　小知識

　　“升水”：股指期貨市場上的即時期貨報價高於A股市場上的現貨報價。

　　“貼水”：期貨價格低於現貨價格。

　　一般來説，“升水”越高，代表市場主流機構對於後市的看法越樂觀，“貼水”則代表越悲觀。

　　暴跌之路

　　中證500期指兩周半暴跌35.1%

　　“升水”、“貼水”市場博弈

　　作為現貨市場的引導者，股指期貨的暴跌行情始於6月15日。當時的股指期貨多品種處在“升水”狀態，機構對於現貨與期貨的後市保持樂觀態度，與主導本週的大幅“貼水”行情形成了鮮明的對比。

　　6月15日成“拐點”

　　就在前一個交易日，三大股指剛剛刷新了數月的價格高位，中證500IC的6月15日開盤價格高至上市最高點位，而滬深300IF主力盤中也刷新了5394的數月新高點位，然而，獲利了結盤、技術性空單紛至遝來，當日IF1507就以暴跌3.28%的結局慘烈結尾。當日的大盤雖然也大跌收尾，與股指期貨的緊密度卻還相對有限。

　　之後的兩個交易日中，成交量雖有放大卻不明顯，價格漲跌互現，熟悉股指期貨變動規律的散戶甚至樂觀地理解為“衝高之後的小幅回落”，直到6月18日的再次慘跌才打消了這個幻想。當日，三大股指期貨的成交量擴大為過去數月平均成交量的1倍之上，蓄意“做空”力量初露猙獰，中證500IC主力的跌幅也第一次超過了滬深300IF主力，充當暴跌行情的引領者。從此，現貨A股大盤開始與股指期貨緊密聯動。

　　多米諾骨牌現象則發生在6月25日，在並無重大基本面利空資訊出現的上週四市場中，中證500IC開盤不足一個小時就出現了“跳跌”行情，“砸盤”操作隨即大幅度放大，主力合約最終以整個期貨市場罕見的6.72%跌幅報收，交易量進一步放大，開啟了股指期貨暴跌收盤的一週慘烈走勢。當日開始，主力品種開始全線轉為“貼水”，主力機構開始高度看空後市，週四、週五兩個交易日，中證500IC主力的“貼水”連續刷新了歷史新高。在此期間，“惡意做空”力量已經意圖明顯。

　　期指空單數量大幅減少

　　之後的6個交易日慘不忍睹，中證500IC主力的其中四日的跌幅分別為8.02%、9.97%、跌停與1.73%（本週五），自6月15日的跌幅累計為35.1%。但從週四開始，由於監管層嚴查惡意做空，股指期貨市場已經出現了一定的技術轉機，其中，持倉量大幅減少到6月15日的72%，成交量降低，空單數量大幅減少。三大期指主力合約全部由貼水轉升水。IF1507升水45.88點，IH1507升水13.73點，IC1507升水49.31點。而“升水”的出現在歷史走勢中往往預示著底部的形成。而目前的大盤，尚且沒有出現股指期貨那麼明顯的技術築底信號。

　　散戶怎麼辦？

　　1.別忙著“抄底”

　　中國國際期貨(廣州)分析師招泳勤認為，跌勢未了、底部未確定，先別忙著“抄底”，是廣大散戶最該注意的一點。而今，雖然股指期貨史無前例地暴跌了30%以上，但做空者為誰？配資、融資融券盤剩餘幾何？國家後市政策何如？這些問題都還有預期爭議，“底部”在哪很難確定，至少我們需要謹慎“抄底”，不適宜“賭”一把、重倉入市。

　　2.別盲目割肉

　　對於數量眾多的“被套”小散，目前多數都處在聽之任之的狀態，既然沒有在4600~4800點的較高位置及時“止損”，而今市值削減了30%~50%，再行“割肉”，也非理性。

　　3.急跌後可適當調倉換股

　　亡羊補牢可做兩件事：一、平靜心態、做好長線投資的準備，如果家裏有餘錢（股市整體投資不適宜超過流動資産總額的40%），可以預備原市值三分之一到二分之一的資金，暫買貨幣基金，隨時等待“抄底”、拉低投資成本。二、急跌過後，請做適當的調倉換股，熱點板塊、藍籌、創業成長要適度分配，不能再一味追逐題材股，反彈走勢中，至少需要控制風險。

　　為何中證500期指成為空頭首要目標

　　廣州日報記者從各大期貨經紀公司了解到：三隻股指期貨都有較強的做空力量，但本次暴跌中，“做空者”所以挑選了IC 1507下手（盤面該品種下跌最快、最先），是因為其市場規模最小，最容易受到資金控制，操作成本相對較低；而其對應的現貨小市值個股也正是前期最為活躍、漲幅比較大（風險較大）的個股，最有市場代表性。空頭對IC1507發力，可以通過指數聯動效應産生市場恐慌的情緒，帶動其他指數下行。而這一效應，在股市不斷暴跌的過程中，被不斷加強，因為投資者的心態逐步變得更脆弱，一有風吹草動就掉頭逃竄。

　　空頭戰略

　　“直接空單”殺傷力遠勝“多殺多”

　　做空中證500期指“四兩撥千斤”

　　從兩周股指期貨走勢來看，前期建的“直接空單”（直接建單做空）操作是本輪暴跌的主要推動力，在廣東省內三家較大期貨經紀營業部內，“直接空單”的操作均是“多殺多”（看到股價上漲搶籌做多，之後股價下跌、競相殺出）操作的數十倍。由此可見，本輪做空絕非個別機構、散戶的即時投機行為。

　　從深圳一家大型期貨公司營業部的交易記錄來看，兩周時間裏，基金公司客戶充當了市場“直接空單”的主力，而其中數量相當的期貨公司都曾是創業板、中小上市公司的重倉投資者；早在5月下旬，這些企業公司就已經意識到了風險，幾十手（幾百萬元）、幾十手地開始在IC500(中證500)上分批建空單，旨在降低股票投資的風險。對比“多殺多”的行為，以上“直接空單”行為的持久性強、目標明確、數量大，對於大盤暴跌的作用力顯然更大。如果有投資者通過各類手段控制了多個基金、做空股指；混在一大批旨在減低股票風險的普通基金中，是很難被發現出來的。

　　無論是“多殺多”還是“直接空單”，在股指期貨上的“做空”，都會對現貨股票市場産生引導性的影響，在當今“急跌、暴跌”走勢中，影響力能成倍放大。傳統技術面的表現是，現貨投資機構會參看股指期貨進行操作，股指期貨變化會提前現貨市場15~30分鐘，方向一致；本次盤面完全顯示，8個暴跌交易日，每次A股現貨的暴跌都是從股指期貨開始的。

　　內在協同效應是：股指期貨被主流機構看成股票價格的發現者，可以帶動股市殺跌。比如過去兩周時間裏，“做空”方的手段是做空中證500 IC1507，一“砸”到位，直接帶動IC500對應的成分股跌停，引發場內場外的融資盤被迫平倉，公募基金慘遭贖回。因為市場有漲停板的限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出還沒有跌停的別的股票，從而造成多米諾式的塌陷，跌停擴大化。

　　操作建議

　　“救市”需繼續嚴懲惡意做空者

　　勿讓期指成唯一“做空”平臺

　　在大盤急速殺跌的過程中，管理層採取了一系列針對股指期貨的措施，證監會從週四晚間就已經組織稽查執法力量對涉嫌操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查；多家期貨經紀公司也都先後接到了中金所的窗口指導，要求對交易活躍賬戶進行檢查與上報；週五上午，多家廣東省內的期貨營業部甚至收到了總部關於“停止新開非套保空單”的指令，部分期貨經紀公司已經將股指期貨的放大功能大幅度調降。股指期貨持倉量確有大幅減少，技術面已顯示出了築底跡象。

　　然而，大盤仍以暴跌報收。“救市”仍不可懈怠，萬聯證券高管認為：市場目前最為缺少的是真金白銀，由管理層增資或建立針對救市的大型基金，應立即擔負其維持證券市場穩定的作用；IPO應停止發行。此外，應嚴查股指期貨惡意“做空”行為，恢復市場信心；繼續通過暫時性的費率、放大功能調整，提升股指期貨的“做空”成本。

　　股指期貨市場的未來，當然與整個證券市場的發展緊密關聯。中投證券、萬聯證券、中山證券多位高管都認為：首先，應該將股指期貨的操作規則與現貨市場、融資融券的操作規則統一起來，比如去掉股指期貨現有規則中對於部分機構只能套保、不能自由做多的限制，降低股指期貨資金門檻要求，兩個市場統一為T+0交易或統一為T+1交易。不能讓股指期貨平臺成為獨一無二的“做空”平臺，給惡意炒作者帶來可乘之機。再者，應該建立完整的問責制度與集體訴訟制度；不僅對於惡意投機者嚴懲不貸，而且也能給予受害投資者相應的賠償。最後，市場化交易是大勢所趨，監管部門應找準行政定位。