利空因素逐漸消化

　　在下游需求疲軟，高粱、大麥等替代大幅增加，臨儲政策傳聞調整等一系列利空因素的打壓下，玉米期貨經歷了將近一個月的跳水行情。但隨著市場消化利空因素，6月中旬之後，玉米期貨呈現出築底回升的勢頭。

　　玉米“賣”和“買”的博弈越來越激烈

　　如果參照去年市場走勢，臨儲拍賣持續開展之後，市場價格即圍繞著拍賣成交情況以及出庫物流狀況變化，臨儲拍賣因素成為市場價格主導。但這一價格規律，今年卻遇到了“臨儲拍”和“市場買”的博弈。

　　一方面，臨儲拍賣循規蹈矩。自5月下旬以來，每週延續530萬噸左右的拍賣清單，起拍價格維持順價原則上的固定價格，成交清淡的局面還沒有倒逼拍賣政策發生變化。

　　另一方面，市場需求疲軟，玉米飼養需求和深加工需求雙雙不景氣，無力承受價格高高在上的臨儲玉米。自4月9日臨儲玉米起拍至6月19日，今年臨儲拍賣共進行11輪，計劃拍賣3507.1萬噸，實際成交296.2萬噸，成交比例只有8.45%。自5月底以來，每週成交比例下滑趨勢形成，成交比例由7.4%下滑到6月18—19日的5.42%，“賣”和“買”的博弈越來越激烈。

　　從市場心理來看，2013年和2014年連續巨量的玉米臨儲收購，臨儲庫中已經積累了1.3億噸左右的高庫存。在2015年臨儲收購政策預計延續的背景下，為新玉米騰庫、加速陳玉米出庫的壓力巨大，這也成為近期市場傳言，玉米成交清淡將倒逼臨儲拍賣價格下調的重要推力。

　　不過任何政策的調整，絕不僅僅是一個因素就能左右。玉米儲備涉及糧食安全，短期看高庫存帶來困擾，但用有限的成本換取長期有保障的安全，這也是可以接受的結果。所以，市場預期的臨儲政策調整遲遲不出臺，就不難理解了。

　　政策調整預期已被期貨價格消化

　　從5月下旬開始，玉米期貨主力1509合約經歷了從2500元/噸之上跌至最低2349元/噸的跳水行情。在不到一個月的時間內，玉米期貨價格跌幅超過150元/噸，除了需求基本面疲軟外，臨儲拍賣價格下調、增加運費補貼等政策調整傳聞對玉米價格跌勢推波助瀾。但隨著玉米價格大幅下跌，政策調整預期已經被期貨市場消化。

　　臨儲起拍價格是國內玉米市場，特別是北方港口的支撐價格，臨儲起拍價格下調，對國內玉米價格來説殺傷力巨大。如果臨儲起拍價格下調5%，以吉林長春玉米為例，2013年三等糧起拍價格為2290元/噸，下調5%之後價格為2175元/噸，拍賣出庫運抵北方港口價格為2380元/噸。據此測算，玉米期貨主力1509合約交割成本為2420元/噸，運抵南方港口價格為2490元/噸。也就是説，起拍價格下調5%，流向市場之後的價格和目前南北方港口價格持平，玉米期貨價格底部在2420元/噸。

　　按照同樣思路測算，如果臨儲起拍價格下調10%，測算下來的港口價格較目前南北方港口價格低100元/噸，玉米期貨價格底部在2320—2330元/噸，這和玉米期貨主力1509合約跳水下跌的最低點2349元/噸相差不多。

　　而市場傳聞的給予南方飼料企業140元/噸的運費補貼政策，去年就在市場當中實施，其最明顯的效果是拉低南方港口價格，導致南北方港口同價甚至小幅貼水，南北方貿易停滯。但是這一政策對北方港口價格和玉米期貨價格的打壓有限，甚至可能出現因為運費補貼的出臺，參與競買的南方飼料企業增加，導致拍賣成交價格在低價基礎上溢價成交，這反而有利於臨儲價格向市場傳導，進而起到托底的效果。

　　所以，對政策敏感的期貨價格已經消化了政策預期調整的影響。即使後期臨儲相關政策真如傳聞般調整，“在政策傳聞中賣出、在政策出臺後買入”的規律反而會促使玉米期貨價格築底回升。

　　綜上所述，在玉米市場將關注焦點向政策調整預期轉移的時候，玉米期貨價格已經率先築底回升。隨著7月之後厄爾尼諾現象關鍵期的來臨，市場不應再過度看空玉米價格。

　　(作者單位：大連新北良股份有限公司)