羊年新年伊始，萬象更新。市場對於春節後的行情給予了較高期望。我們認為基於市場對兩會前後政策及改革偏暖預期，市場重心有望延續節前向上基調，但預期與現實的差異也將成為後期波動的主要來源。

　　經濟春天尚需等待

　　春節期間，微觀經濟表現整體疲軟，除了手機搶紅包等線上活動以外，實體經濟並沒有諸多亮點之處。從樓市來看，成交較為冷清，部分二三線城市的房地産項目在春節期間暫停銷售。消費方面，長假期間出境遊高速增長，但反過來並不利於境內消費。據商務部數據顯示，黃金週期間全國零售和餐飲企業銷售額增幅同比出現2.3%的下滑。不過，週三公佈的2月匯豐中國製造業PMI初值報50.1，超預期並創四個月新高，略微給市場增添一份暖意。整體來看，由於春節擾動，年初個別的宏觀數據參考意義下降。到3月後，合併發佈的1、2月工業、投資、消費等數據可比性及重要性更大，市場濃重的通縮預期能否出現緩解，尚需等待。

　　貨幣寬鬆預期反覆

　　近期市場對於央行貨幣寬鬆預期依舊較高，特別是在經濟走勢依舊疲弱的情況下。但可以看出，央行在實際操作中，仍儘量避免給市場傳遞過強的寬鬆預期。2月17日是春節前央行最後一期公開市場例行操作日，但當日央行取消了此前的逆回購操作，未在公開市場開展任何操作。由於當周(2月16日至22日)公開市場到期資金量為零，因此此前連續四週的凈投放格局戛然而止。而節後，本週逆回購到期將回籠資金1800億元，若央行在公開市場操作投放力度較弱，對實際資金面以及寬鬆預期主導下的期指走勢均較為不利。

　　兩會政策或被低估

　　以往，由於在重要會議前市場充分炒作，因此常出現“逢會必跌”的現象。不過今年從現貨市場表現來看，對於兩會炒作的力度較往年偏弱。這也就意味著，一旦實際政策力度超預期，將有力推動市場的上升。春節前，有外媒報道“兩桶油”或將強強合併，導致節後首日石油板塊漲幅居前。我們認為，“兩桶油”合併傳聞背後，其更重要的信號意義在於，市場對於國資國企的改革力度存在低估。既然巨無霸也存在重組合併的可能，政府盤活存量資産、激活國企潛力的決心將對國企權重較大的滬深300指數帶來較大支撐。

　　新股發行存擾動

　　3月將近，新一輪新股上市步伐又將臨近。進入2015年，新股發行悄然提速，2月份24家IPO家數創本輪新股發行數量記錄。3月首發家數是否會進一步擴大，是否將有更多在主機板上市的權重股均是未知數。而一旦融資量增大，對資金面而言又是較大的考驗。此外，節前上交所大幅招聘與新股發行相關的崗位人員約70人，這也意味著IPO改革的步伐將快於預期。註冊制漸行漸近，若市場對註冊制的理解不全面、不充分，則對期指走勢的負面因素較大。

　　整體來看，隨著兩會臨近，市場對於貨幣寬鬆及改革等政策預期將繼續成為市場重心向上的重要支撐。但在此過程中，由於預期與實際存在時間與力度上的差異，將形成市場波動的主要來源。因此從操作上來看，把握其中的“預期差”，逢低做多為主我們認為是近期階段性操作較好的思路。