羊年開門黑，表面上遭遇了期指交割日，其實還是因為降息預期遲遲不能兌現，而註冊制提速、滬港通做空機制啟動以及春節消費增速下滑、樓市冷清開場等利空消息接二連三導致的，這與2015年的首個交易日的陽線以及元月的月度陰線，共同作用預示著羊年市場將會出現的十分複雜的運作格局。

　　由於經濟下行壓力加大、創業板迎來年報季報證偽窗口、註冊制擴大供給，春季行情能否上演仍存在較大的不確定性。當前滬指突破3000-3400點箱體運作的難度較大。在經濟下行和通縮的背景下，貨幣政策存在進一步放鬆的空間，降息可能會改變節前“大盤股搭臺小盤股唱戲”格局，市場的天平有可能再次偏向權重股。短期看，七連陽之後，期指在3300-3800點形成格局難以打破，市場面臨較強的節後籌碼回吐壓力。

　　降息可期

　　警惕創業板加速趕頂

　　節前央行通過降準、公開市場操作等手段向市場注入萬億元流動性。1月金融機構新增貸款1.47萬億元，同比多增2899億元。但貨幣供應量增速卻創28年新低，拉響流動性警鐘。經濟數據不佳，貨幣政策寬鬆加大，央行降息可能性進一步加大，但人民幣貶值，資本外逃，加大了貨幣政策“刀尖上的平衡”難度。我們認為，降息將刺激權重股行情再次爆發，並成為滬指越過3478點的重要推手。

　　預計春季行情A股震蕩上行可能性較大，大小盤翹翹板效應仍將顯現，但2015年雙方交替上行或許是市場的主要特徵。基於主機板的估值優勢，羊年在春節後現金回流，資金面將相對寬鬆的情況下，春季行情上演的概率依然較大。我們注意到，此輪去年7月爆發的牛市行情，主要還是資金驅動下的“杠桿牛市”，自12月下旬以來權重股的調整已有兩月，目前滬指市盈率13.8倍，深成指20.9倍，創業板70倍。權重股估值不高，尤其是大盤股調整的空間與時間逐漸到位，相反，“70倍見頂”的規律可能助推創業板加速趕頂，尤其是隨著年報季報的證偽窗口打開，缺乏業績增長的題材股與小盤股可能再次面臨考驗。

　　註冊制提速

　　市場運作軌跡或將改變

　　短期看，儘管市場在3000-3400點箱體運作的格局難以打破。中長期看，此輪行情滬指突破3478點將成大概率事件。但隨著註冊制臨近股指運作空間可能會被壓縮。若沒有註冊制供給擴大對市場的影響，我們比較看好今年的股指行情，尤其經濟破榮枯線，貨幣政策進入加息週期，國企與金融改革提速，資本市場重回國家地位。經濟下行的這道坎市場容易過去，但監管政策的坎市場不容易跨過。市場與經濟下行的博弈將演變成市場與管理層或準確地説與註冊制的博弈。對投資者而言註冊制是懸在市場頭上的達摩克利斯之劍，因供給急劇擴大，是過去20多年中國股改啟動後國有股減持，對市場造成的第二次重大影響，對監管層而言是雙刃劍，即可以解決企業融資難又可以調節股指，化無形之手為有形，改變市場運作節奏，股指的運作軌跡可能發生重大變化，股指的運作空間可能被壓縮，個人認為上半年是全年行情重點表現的時間窗口，下半年國內降息可能會因美加息而截止，宏觀經濟下行壓力猶存，註冊制開啟後市場供給平衡將被打破，或許將顛覆過去傳統的市場投資模式，為此，滬指突破4000點的可能性迅速降低。

　　此外，我們注意到，新三板起步一年多，掛牌公司接近2000家，2015年將是新三板快速發展的一年，隨著新三板投資門檻的下降，或將成為資金追逐利益的“新風口”，也成為資金分流的一個新方向，與註冊制共同作用，改變主機板市場的運作軌跡。

　　期指震蕩格局難破

　　市場方向面臨重新選擇

　　由於權重股下跌空間有限，市場通過期指做空對衝風險的需求逐漸下降，而基本面與流動性決定市場“跑差價”模式，短線難以突破“五年大頂”，期指近期仍然呈現3300-3800點區間箱體運作的格局。從節前期指的7連陽來看，儘管市場呈現多頭行情，MACD形成金叉，但量能不足，多頭格局節後隨時可能會被打破，觀察節前IF1502與IF1503合約間的移倉動作，主力多方在移倉過程中有止盈離場跡象，而主力空方在移倉中略有加倉，賣空套保較集中的幾家券商係席位凈空持倉量有所增加，成交持倉比連續下降，凈空單增加，反映了市場多空分歧開始加大，面臨著節後籌碼回吐壓力，市場將重新選擇方向。