週四(26日)，由於央行逆回購規模不及市場預期，國債期貨市場上謹慎觀望情緒進一步升溫，前期多頭獲利回吐意願增強，期債價格連續第二個交易日全線下跌，且成交放量、跌幅擴大。與此同時，合約持倉量再創歷史新高。分析人士指出，央行公開市場操作繼續顯露中性政策基調，短期資金面難破緊平衡，加之股市強勢再現，期債市場調整壓力猶存，投資者宜繼續保持觀望，中長線則仍可維持偏多思路。

　　放水不及預期

　　期債跌幅擴大

　　繼週三調整苗頭初現之後，週四國債期貨遭遇資金面偏緊和股債蹺蹺板的“雙殺”局面。從盤面表現看，主力合約TF1506低開後在99元關口附近窄幅震蕩，盤中一度跌破99元整數關口，之後在10日均線附近企穩回升，最終收報99.15元，較上一交易日跌0.234或0.24%，跌幅較上一交易日的0.03%顯著擴大。其他兩個合約TF1503、TF1509分別下跌0.17%、0.19%。三個合約共成9518手，較上一交易日擴大逾2000手，總持倉量更是增至3.32萬手，再創5年期國債期貨合約上市以來的最高水準。

　　昨日期債市場明顯調整主要源自兩方面原因。一是，央行逆回購規模不及預期，資金面依舊偏緊。在節後首日貨幣市場資金面偏緊，本週公開市場到期逆回購規模較大，外匯佔款高增長難以為繼的背景下，市場一度對本週四的央行公開市場操作寄予厚望，期待央行通過開展較大規模逆回購扶助短期市場流動性。然而實際情況是，央行當日僅進行了340億元14天期逆回購操作，中標利率持平于4.10%。這意味著，與當日到期的1250億元逆回購對衝之後，週四公開市場實際單日凈回籠910億元，再加上週四有500億元國庫現金定存到期，銀行體系一日之內被抽離了1410億元流動性。受此影響，雖然節後現金仍在回流，但銀行間市場資金面仍進一步趨緊，存款類機構隔夜回購加權平均利率上行了6BP。

　　二是，A股市場大幅反彈，股債蹺蹺板效應壓制期債表現。在金融地産有色等權重板塊帶領下，昨日上證綜指全天大漲近70點或2.15%。在資金面仍處於緊平衡的狀態下，股市大漲難免令債市投資者産生資金分流的擔憂。

　　與期貨市場相呼應，週四債券現券市場也在資金面偏緊和股市大漲的壓力下顯著走軟，利率産品現券收益率紛紛上行。重要可交割券中，15附息國債03收益率上行9BP，15附息國債02上行了4BP。

　　短線拋壓未盡

　　等待資金面回暖

　　目前，資金面持續偏緊已經成為壓制期債行情的主要因素。而從昨日央行公開市場操作情況看，逆回購力度偏弱一方面對資金面回暖作用有限，更重要的是，市場投資者從中得出央行短期旨在維護資金面穩定、無意推動流動性顯著寬鬆的中性政策意圖。而隨著2月份經濟數據進入披露期，貨幣政策放鬆預期能否兌現可能取決於經濟數據的進一步明朗，在此背景下，短期內資金面回暖還需要依靠市場自身調節。這意味著，由於節後現金回流銀行體系具有一定時滯，加上外匯佔款難以依靠、股市分流債市資金等因素，債市資金面短期難言樂觀。

　　有市場人士指出，當前中長端收益率已經反映了相當一部分經濟基本面疲弱和貨幣政策寬鬆預期，在經濟前景和貨幣政策前景均存在不確定性的情況下，考慮到前期多頭獲利盤仍然偏多、獲利回吐壓力仍存，預計短期國債期貨仍將延續調整走勢，因此建議短線投資者繼續保持謹慎、離場觀望為宜。

　　值得一提的是，從昨日中金所公佈的持倉排名數據來看，截至26日收盤，主力合約TF1506的前二十大多空席位中，多方席位增倉921手，空方席位僅增倉472手，顯示多方主力逢低加倉意願依然較強。光大證券債券研究員指出，綜合考慮通脹低迷、經濟不振、降息對於降低融資成本有效，後續仍會有全面性的貨幣政策出臺，債市風險在房地産或者基建推進的基本面回暖，而目前看這些條件還不具備，因此債牛仍在途中。

　　市場人士表示，鋻於中長期債券仍有上漲空間，期債中長線多單可繼續持有，短期市場機會則需等待資金面的實質性回暖。而隨著節後現金持續回流，3月初資金面回暖、資金利率下行值得期待。