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改善期貨業生態環境 穩定期貨公司經營預期

  • 發佈時間:2014-11-03 00:32:10  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:郭偉瑩

  目前,我國證券期貨業發展勢頭不錯,總體政策環境可以概括為:“放鬆管制、減少干預、強化自律、尊重首創、包容試錯、擴大開放”。但對於期貨和衍生品行業的創新發展,恐怕還有一些問題迫切需要解決。

  加快推出重大創新品種

  在權益類産品方面,要繼續推進迷你股指、上證50和中證500股指期貨上市,開發其他大中小盤權益類衍生品的開發研究;同時,推進深化滬深300股指期權各項業務準備,為期貨經營機構提供方向性和波動性風險管理工具,並在此基礎上開發波動率指數,為市場提供衡量市場壓力的指標,助力機構開發波動性相關産品。

  在利率類産品方面,要配合利率市場化和“健全反映市場供求關係的國債收益率曲線”等改革目標,逐步上市10年期、3年期等關鍵期限國債期貨、期權合約,適時推出隔夜回購利率指數期貨等短期利率期貨品種。

  在匯率類産品方面,要抓住人民幣匯率市場化改革、人民幣資本項目可兌換進程加快以及上海自貿區的機遇,適時推出交叉匯率期貨和人民幣外匯匯率期貨、期權,最終建立起權益類、利率類、外匯類期貨與期權等三大完整的産品線。

  在商品類産品方面,要全面推進四大産品系列20余個儲備品種的研發工作,其中將積極推進原油、錫、鎳、氧化鋁、不銹鋼、水泥、電力、紙漿、稀土等對國民經濟發展有重大影響的戰略性品種上市準備工作。

  放開期貨公司的基金、國際和自營業務

  建議允許商品指數化基金進入商業化運作。在現代金融創新的推動下,國外的指數衍生品市場規模已遠遠超出傳統金融工具。在商品指數發展的這六十多年裏,國外著名金融機構和期貨交易所編制出了路透CRB商品指數、高盛商品指數GSCI等各種著名的商品指數。我國期貨商品指數也已經起步。目前,上海期貨交易所已正式發佈了包含銅、鋁、鉛、鋅四大金屬品種的上期有色金屬指數。鄭州商品交易所發佈了易盛農産品期貨價格系列指數。申銀萬國證券研究所也發佈了系列化的商品指數。建議經過業內充分討論,考慮從一個公認的權威性商品指數起步,設計和試行相關衍生産品,同時允許期貨公司建立相應的指數化基金,使得商品指數能夠幫助企業掌握大宗商品價格走勢,讓商品指數的對衝、套保功能得以實現。

  建議放開期貨公司的資管業務。在目前期貨公司資管“一對多”業務未放開的情況下,有資管牌照的期貨公司只能借助基金公司、證券公司等變向開展資管“一對多”業務。現行的“一對一”模式阻礙了期貨公司資管業務的開展,期貨公司資管業務規模難以增長,單一客戶參與門檻過高,也不利於期貨公司資管水準的提高。如果“一對多”模式能夠放行,在降低期貨公司資管受託資金門檻的同時,也將有效降低受託資産的邊際成本,實現資管業務的集約化、標準化和規範化,有利於擴大期貨資管業務規模。

  建議逐步放開國際業務政策。在中國金融市場整體開放的大背景下,期貨市場對外開放不可避免。同時,期貨市場規模要壯大,除了通過創新業務拓展市場規模外,也需要通過境外代理、跨境業務,拓展國際市場參與。同時,可以通過開放提升國內期貨公司的業務水準和國際競爭力。

  建議允許期貨公司開展自營業務。目前期貨公司不允許作自營,這很大程度上限制了期貨公司的交易能力、風險管理能力和資管能力的提升。

  首先解決“貧血”和“造血”

  因一直處於“貧血”狀態,期貨公司在研發和創新方面的投入嚴重不足,陷入“研發和創新投入嚴重不足導致無法提供增值服務和産品,無法提供增值服務和産品導致對客戶議價能力的喪失,對客戶議價能力的喪失導致手續費惡性競爭,手續費惡性競爭又導致研發和創新投入嚴重不足”的惡性迴圈。長此以往,將導致期貨公司難以通過創新增強其內生發展能力、難以依靠自身積累做大做強做優、難以實現服務實體經濟的發展定位。這就要求我們現階段首先解決期貨公司的“貧血”和“造血”問題。

  創新業務,特別是十二五期間將陸續推出的以國債期貨、股指期權、商品期權和原油期貨為代表的重大創新品種,以及以資管業務為代表的創新業務,是期貨公司轉型發展的戰略機遇和重要抓手。要開展這些重塑證券期貨行業格局的創新業務,並取得先發優勢和品牌優勢,僅靠現有的管理團隊和人才隊伍難以滿足需求,必須要有全局觀及國際化視野的創新型領導和充足的金融創新人才,必須在人力資源方面有戰略性、前瞻性的投入。

  隨著金融機構進入期貨市場限制的不斷放開,期貨專業人才和創新人才的競爭從期貨公司之間的同業競爭發展到包括證券、基金、信託、保險、銀行等在內的全市場競爭,這就大大增加了創新人才引進、儲備、留任的難度。總體上期貨公司現有的薪酬水準和薪酬體系很難適應創新人才市場的這種變化。

  問題是,在當前行業佣金費率持續下滑、交易所返還取消的形勢下,期貨公司收入進一步降低,加劇了期貨公司的經營壓力及轉型難度。期貨公司為客戶提供結算服務、並承擔結算風險,還要支付結算準備金。有業務支出必然應有業務收入,這樣才能良性迴圈,否則難以為繼。因此,收取結算手續費既是期貨公司提供結算服務的勞動報酬,同時也是期貨公司承擔信用風險和結算風險的風險收入,是期貨公司防範化解市場風險、提升風險控制能力的重要保障。如果能將期貨公司結算費收入固定下來,保障期貨公司最低生存標準,就能夠在很大程度上改善期貨公司的“貧血”狀況。

  同時,監管部門只有進一步放寬期貨公司業務範圍,才能解決期貨公司的“造血”功能。目前我國上市的期貨品種不斷豐富,但是對産業機構客戶非常重要的原油期貨、商品期權,以及對於金融機構客戶非常重要的行業股指期貨期權、商品指數期貨期權、短期與長期國債、人民幣匯率期貨期權等重大創新衍生産品仍然缺位。應該加速這些重大期貨品種的上市步伐,進一步加快期貨基金、自營和國際業務的放開,吸引機構投資者入市進行風險管理,優化期貨市場的投資者結構,推動期貨市場的規模和拓寬期貨公司的發展空間。

  産業機構客戶與金融機構客戶的風險管理需求往往是個性化的,很難在期貨市場實現完全的風險對衝。在逐步放開期貨公司資産管理業務、境外代理業務、自營業務等場內業務的基礎上,如果能夠進一步放寬期貨公司的現貨業務和場外業務,期貨公司就能夠借助於自身的專業能力開展低風險的delta one業務,通過滿足機構客戶的個性化風險管理需求吸引機構投資者。隨著重大期貨品種的豐富,以及場內業務和場外業務的放寬,就能夠很好地健全期貨公司的“造血”功能。

  交易所、期貨公司和投資者組成了生死相依、榮損與共的生態鏈條,三方面的利益要統籌兼顧,各得其所。國內期貨經紀代理業務收費構成,交易所收費88%、期貨公司收費12%。原來期貨公司利潤主要靠保證金利息和交易所返還,由於市場的激烈競爭,後兩部分收入也被客戶索取。期貨公司這個生態鏈條的仲介環節,正處於歷史最艱難的時期,希望監管部門能夠出臺相應政策。當然,期貨公司的根本出路是自救,自救的有效方式是業務創新。同時,交易所處於期貨及衍生品行業的龍頭地位,下一步交易所自身的市場化改革應該是不容回避的重要任務。

  綜上所述,對期貨公司、交易所和投資者三者之間的利益格局進行制度性安排,有利於改善期貨行業生態環境、穩定期貨公司經營預期。三個方面應該通過共同努力,將期貨及衍生品行業做大做強做優,更好地為服務實體經濟服務。

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