本週三受美盤豆油及馬盤棕油聯袂下跌同創五年新低等多重利空打壓，國內油脂全線跳空再次破位重挫收出長陰。其中豆油跌幅居首，主力合約跌幅3%以上，亦創下2009年7月以來新低。豆油市場自年初至今的跌幅達近10%。

　　目前來看，供需失衡基本面格局延續以及外盤油脂、原油市場跌勢不止等一系列利空因素影響下，豆油短期仍難言見底。

　　後期供應壓力不減

　　今年以來國內油脂行情持續低迷，三大油脂庫存高企而消費低迷導致的供需失衡格局下油脂市場延續去年9月以來的熊市行情。油脂成為國內期貨市場最熊品種。

　　國內抑制“三公”消費以及季節性需求低迷等狀況導致豆油庫存消耗緩慢。截至8月中旬，國內主要地區豆油商業庫存量達到130萬噸，年比增加35%左右。而隨著今年進口大豆數量的不斷增加及油廠開機率的提高，國內豆油供應壓力進一步放大，去庫存化進程難以展開。

　　同時，國內棕油和菜油庫存高企令整體油脂供應壓力難以釋放。目前從油廠情況來看，飼料需求的樂觀預期以及成本原因仍使油廠維持挺粕策略。在7月份進口大豆達到創紀錄的747萬噸後，市場預期8月份進口量仍不會低於600萬噸。對於9-10月份的進口量預期市場存在分歧，樂觀預期9月份進口豆數量仍會達到500萬噸-550萬噸，10月份時進口量可能會降至400萬噸-450萬噸。從進口量來看，至少在10月份之前國內大豆供應壓力不減，油廠開機率也會保持在相對較高水準，這將導致豆油供應量繼續放大。

　　需求方面，國內豆油市場成交持續清淡。此前市場預期的傳統雙節備貨需求增加也因遭遇了低價進口菜油的替代而減弱。雖然隨著秋季來臨氣溫下降，豆油季節性需求會轉強，但近幾年情況看，供需嚴重失衡情況下，這一季節性趨勢已明顯弱化。

　　外盤油脂積重難返

　　美國農業部8月13日淩晨公佈最新月度供需報告，雖然美豆畝産預測低於市場預期，但仍為創紀錄的水準。而8月中下旬天氣保持良好將促使美豆單産和産量繼續上調。報告後美豆期價創下兩年半新低。與此同時，雖然美國農業部本月未對美國2014/2015年度大豆壓榨進行調整，但預期美豆油産量仍將達到2008/2009年度以來最高水準，年終庫存量則將創三年最高水準。供需偏空格局下美豆油價格亦積重難返，短期將與國內一樣震蕩尋底。

　　另外，本週一中午馬來西亞棕櫚油局7月份行業數據顯示，馬來西亞棕櫚油庫存和産量數據超出市場預期。目前東南亞棕櫚油進入高産期，而在此前厄爾尼諾天氣擔憂減弱情況下，産量前景進一步看好。與此同時，中國進口放緩導致馬來西亞棕櫚油出口前景令人擔憂。因此，美盤豆油與馬盤棕油利空同襲，外盤油脂短期跌勢亦難止。

　　生物柴油概念炒作淡化

　　自6月下旬以來國際市場原油市場價格連續下跌，供應加大預期及需求擔憂打壓價格，近期地緣政策危機對價格提振作用有限。隨著原油價格跌破100美元關口，對油脂市場生物柴油概念的炒作進一步淡化。而去年下半年以來看好的東南亞生物柴油需求利好預期也未兌現。

　　今年以來東南亞生物柴油消費需求的增長並沒有此前預期樂觀。馬來西亞受制于基建設施的不完善，生物柴油推廣遭遇難題。與此類似的是，印尼提高生物柴油摻兌比例的目標也未兌現。因此，在原油價格下挫及全球生物柴油需求難有起色的情況下，能源概念題材仍難以對油脂市場價格提供利好支撐。

　　目前來看，在油脂市場供需基本面利空格局難以改變及外盤油脂和大豆走勢看空情況下，豆油市場仍將延續震蕩尋底行情。但目前來看，隨著價格跌至歷史性低位區間，短期跌勢將有所放緩，關注主力合約下方關鍵整數關口6000元的支撐。基本面方面需要關注後期進口大豆及棕櫚油的入境情況，同時隨著雙節臨近關注終端企業低位備貨需求。（作者係光大期貨分析師）