移倉換月過程中TF1409相對於TF1412價格明顯被壓低

　　國債期貨昨日放量下跌，截至收盤，TF1409下跌0.28%，TF1412下跌0.23%。從當日現券市場來看，貨幣市場利率較為穩定，國開債一級市場發行也基本符合預期，但期債盤面表現顯示市場信心極為脆弱。綜合來看，短期內期債在資金面、基本面、新券供給、市場風險偏好上升等幾方面都面臨壓力。

　　資金面方面，從8月初新股發行暫停以來，資金利率持續下行，截至昨日銀行間市場7天期回購利率已回落至3.24%，14天回購利率回落至3.60%，隔夜回購利率回落至2.95%，均處於常規利率水準，顯示資金面較為寬鬆。但資金面寬鬆顯然並未改善期債市場的交易情緒，期債上周價格持續下跌，成交量也大幅萎縮，顯示市場情緒謹慎。週三、週四各有一隻新股發行，市場再次面臨新股發行資金分流壓力。雖然本週資金利率並未大幅走高，但資金面隱憂依然存在。

　　近期期債呈現弱勢的原因，主要來自於市場對經濟企穩的擔憂。二季度以來宏觀經濟數據持續向好，大大加劇了市場對於利率債的擔憂。此前支撐債市多頭的主要動力來自於市場對於央行降低社會融資成本的相關政策期待。但從近期央行的操作方式看，大範圍降息、降準的可能性降低，央行將延續定向寬鬆的政策。而如果央行定向政策偏向於通過寬信貸而不是直接降低指導利率的方式，則對債券市場的支撐將大大低於市場預期，前階段對降低社會融資成本政策的樂觀預期也將有所修正。

　　總體來看，短期資金面仍有隱憂，經濟基本面企穩壓力猶在，本週利率債一級市場計劃發行規模1389億元，供給壓力不容忽視，這些均對期債形成壓制。另外，近階段A股大幅上揚，將帶動市場風險偏好上升，帶動資金由安全資産向風險資産轉移，股市與債市的蹺蹺板效應也將限制期債表現。

　　交易策略上，建議投資者酌情進行跨期套利操作。從上周開始期債移倉換月跡象明顯，TF1409的成交量和持倉量逐步下降，而TF1412的成交量和持倉量逐步上升。根據以往交割月經驗，移倉換月完成後當季合約的流動性將迅速降低，建議投資者警惕當季合約的流動性風險，把投資重點及時向TF1412轉移。

　　值得注意的是，從期債上市以來數次交割表現來看，次季合約和當季合約之間的價差在交割月前後會出現較大波動，主要由於當季合約相對於次季合約會出現超漲超跌。具體而言，當期債價格處於上升通道時，兩者之間的價差在臨近交割時大幅縮小，這主要是由於當季合約上漲幅度高於次季合約;當期債價格處於下跌通道當中時，該價差在臨近交割時大幅放大，這主要是由於當季合約價格下跌幅度大於次季合約。

　　上週期債的表現再次驗證了這一現象，在下跌過程中，近月合約TF1409累計下跌0.34%，TF1412累計下跌0.26%，多個交易日裏TF1409持續呈現出跌幅大於TF1412的情況。可見，當市場下跌時，移倉換月過程中的TF1409相對於TF1412價格明顯被壓低，一方面投資者需謹防移倉換月中TF1409的這種價格風險;另一方面，鋻於在主力合約轉換尚未完成之前，當季合約和次季合約均有一定的流動性，投資者可以借此機會酌情進行跨期套利。但持倉時間不宜過長，需謹防移倉換月完成後TF1409流動性迅速下降的風險。