OPEC不減産，油價進一步下挫，成本端衝擊PTA市場。此外，前期檢修裝置陸續投産，而終端聚酯行業開工率下降，PTA供應再度寬鬆，逸盛不得不放棄挺價，以4200元/噸的價格出貨。對於後期走勢，筆者認為，油價不可能長期低位，PTA價值投資機會顯現。

　　原油市場價值佈局機會顯現

　　12月4日OPEC會議的公報中，連“3000萬桶的配額”也不見蹤跡了，這意味著OPEC放棄了對成員國的産量控制。油價已跌破40美元/桶，到底哪是底?這裡有必要討論一下原油成本。

　　油田成本測算有多重標準，包括井口現金盈虧平衡、鑽頭現金盈虧平衡、區塊現金盈虧平衡、公司盈虧平衡等，其中，公司盈虧平衡計算出來的成本屬於公司長期運營成本，油價跌破該成本，公司不會停産，但如果油價長期低於該成本，公司會出現債務違約和融資困難等問題。花旗銀行認為，油價低於40美元/桶，北美95%以上的公司都是虧損的。現金盈虧平衡計算出來的成本是油氣銷售收入能滿足油氣公司生産及日常運作的現金要求，而不考慮油氣開採、礦權收購及支付現金利息的短期成本，跌破該成本，油氣公司就會停止生産。

　　近期，筆者看了一些文章。有文章預測美國頁巖油價格低於40美元/桶，美國石油市場會出現並購重組潮，理由是美國頁巖油長期成本在40美元/桶，油價長時間低於40美元/桶，美國頁巖油企業經營不可持續。也有文章評論美國高收益債面臨大崩盤，美國能源企業受到較大衝擊，若油價持續低迷，會導致美國頁巖油企業融資困難加劇甚至長期債務違約。此外，筆者也關注了花旗銀行的一篇文章，該文章認為今年美國頁巖油企業退出市場步伐偏慢，是因為這些企業在油價偏高位置時做了套期保值才得以熬過來，明年這些企業的生存將異常艱難。

　　基於以上認識，筆者認為，儘管原油供需無實質改善，價格也未降到産能出清價格，但盤面35美元/桶的低位已經低於長期成本40元/桶，低位價格不能長期存在，原油市場佈局機會正在顯現。上週三，在美國能源署公佈庫存下降550萬桶後油價反彈4%，估計也是基於此。

　　供需失衡問題未解決

　　洛化和海倫石化的裝置先後啟動，目前PTA行業産能基數為4664萬噸，行業開工率為66.75%。去掉長期停産産能1270萬噸的話，PTA行業實際開工率已升至93.6%。不過，12月底，BP110萬噸裝置有檢修計劃;明年1月初，逸盛220萬噸裝置也有檢修計劃。新的檢修週期來臨，供應有望再次收縮。

　　近期，滌綸長絲價格持續走低，工廠虧損幅度加大。截至12月25日，聚酯企業生産滌綸長絲POY、DTY和FDY分別虧損490元/噸、490元/噸和340元/噸。在此背景下，聚酯企業開工率降至75%，江浙織機開工率更是降至56%，遠低於去年同期的73%。

　　價格、利潤和開工率下降折射的是訂單“東南飛”的現狀。近年，由於我國土地成本和人工成本大幅上行，勞動密集型産業失去了競爭力，迫使産業向東南亞轉移。産業轉移是長期的過程，我國紡織企業的生存狀態可用一個“熬”字來形容。

　　外需方面，紡織品、服裝出口額繼續下降。海關總署發佈的數據顯示，11月紡織品出口86.58億美元，1—11月累計出口997.21億美元，累計出口額同比下降2.6個百分點;服裝出口133.14億美元，1—11月累計出口1572.25億美元，累計出口額同比下降7.7個百分點。內需方面，鋻於中國經濟增長放緩，消費疲弱，服裝企業、門店出現倒閉潮，員工提前回家過年。紡織品、服裝行業整體壓力較大，需要通過結構調整、創新驅動來尋找新的發展空間。

　　終端消費乏力壓制PTA市場，盤面價格依然圍繞成本運作。而由於長期成本的存在，油價不能長期運作在低位區域，原油長期投資價值顯現，PTA價值投資機會也隨之顯現。

　　(作者單位：南證期貨)