11月最後一週，期鋁探底回升，其間伴隨著兩市比值強勢上揚，顯示出滬鋁上漲意願強于倫鋁，促發其上漲的動力在於國內鋁企減産。雖然短期內市場逐步消化了減産所帶來的利多提振，但隨著宏觀面利空因素的消退以及國內經濟企穩改善，此輪期鋁反彈或未結束，仍可採取振蕩偏多思路。

　　宏觀面利空打壓減弱

　　從11月國內公佈的一系列經濟指標來看，部分出現了明顯的改善跡象，尤其是11月規模以上工業增加值同比增長6.2%，環比加快0.6個百分點。1—11月規模以上工業增加值同比僅增長6.1%，其中有色金屬冶煉和壓延加工業同比增長11.3%，該增速創下年內3月來的新高。此外，隨著本週四淩晨美聯儲利率決議的公佈，需警惕市場炒作“利空出盡”的可能。鋻於全球其他經濟體增長放緩，美國經濟仍面臨外部的衝擊，在首次加息後，加息節奏或難加快。

　　國內鋁産量減少，但出口增加

　　據中國有色金屬工業協會網站聲明，中國14家電解鋁企業承諾不再重啟已關停産能，且還將進一步增加彈性生産規模，還承諾已建成産能至少在1年內暫不投運，年底前電解鋁或進一步減産50萬噸，從而使得全年電解鋁減産500萬噸，該産量相當於中國兩個月的鋁産量。

　　出口方面，11月中國未鍛造鋁及鋁材出口45萬噸，環比增加12萬噸或36.3%，1—11月未鍛造鋁及鋁材累計出口434萬噸，創歷年同期紀錄高點，該出口量相當於同期電解鋁和鋁材産量總和的5.5%。今年以來，人民幣兌美元已較去年末貶值5.5%。隨著美聯儲有望開啟加息週期，未來人民幣面臨的貶值壓力進一步攀升，這將使得中國鋁出口有望持續增加。在國內産量減少而出口增加的背景下，鋁市內強外弱格局將進一步加劇，從而導致兩市比值進一步攀升。

　　下游消費弱中趨穩

　　國內鋁下游消費佔比最高的是建築行業和交通行業，而11月我國國房景氣指數為93.35，環比微升0.01點，雖然連續三年多來處於100的榮枯線之下，但高於年內低點92.43，顯示出房地産市場信心小幅改善。不過，房地産開發方面，房企仍無意擴大房市投資。今年1—11月，全國房地産開發投資87702億元，同比名義增長1.3%，增速比1—10月下滑0.7個百分點，且增速創下2009年2月以來最低，為連跌19個月。

　　汽車産銷方面，11月我國汽車産銷同比分別增長16.2%、12.9%，延續了上月回升態勢。同時1—11月汽車産銷同比分別增長1.8%、3.3%，同期乘用車同比産銷分別增長4.2%、5.9%，但商用車同比産銷分別下滑10.5%和9.7%，受制于經濟結構調整的負面影響。此外，1—11月新能源汽車産量為27.92萬輛，同比增長6倍，但該産量僅佔全部汽車産量的1.3%，對鋁市的拉動效果仍十分有限。

　　綜上所述，短期內，在鋁市供需兩端均出現改善跡象的背景下，期鋁跌速暫趨緩，此輪由11月中下旬引發的反彈或有望持續。建議滬鋁1602合約可背靠10150元/噸之上逢低短多，第一反彈阻力關注10800元/噸附近。

　　(作者單位：瑞達期貨)