近三周以來，焦炭主力合約在600元/噸以上窄幅振蕩，結束了此前持續兩個月的單邊下跌態勢。我們認為，受供給縮減、成本支撐、近月合約貼水、商品期貨回暖等因素支撐，焦炭期貨跌勢暫歇。但是在供需不平衡的大背景下，焦炭中期走勢依然難言樂觀。

　　短期因素支撐期價

　　近期，支撐焦炭期價的因素主要有四個方面，分別是焦炭供給端的收縮、生産成本的支撐、近月合約貼水修復需求、商品期貨市場整體回暖。

　　首先，供給端的收縮，我們可以通過國家統計局的焦炭産量數據來驗證，10月，我國焦炭産量為3717.43萬噸，同比下降9.35%，這表明在焦炭價格不斷下行的背景下，焦化生産企業的減産力度也在加大。其次，生産成本的支撐與供給端的收縮緊密相關，焦化企業減産增加的重要原因就是虧損程度的上升。然後，焦炭期貨1601合約距離交割日期越來越近，由於此前期價較現貨價格存在較大幅度的貼水，貼水修復的需求導致了近月合約期價連續上漲。最後，焦炭期貨的止跌大致起于11月底，在同一時期，眾多期貨品種止跌反彈，當時市場有利多傳聞流傳。雖然傳聞最終被證偽，但商品期貨市場自此有了稍許暖意。

　　總之，以上因素共同支撐了近期焦炭期貨價格，但我們研判焦炭期貨在較長週期內的後市表現，仍然要回到供需面的分析。

　　中期走勢取決於供需

　　焦炭的主要用途就是鋼鐵冶煉，所以焦炭需求端取決於鋼鐵的生産情況，而鋼鐵生産又取決於鋼鐵的需求。從長週期來看，中國鋼鐵需求頂峰已過，未來鋼材終端需求繼續萎縮的可能性較大。在此背景下，鋼廠減産符合邏輯推演。據了解，近期鋼廠減産範圍還在擴大。鋼鐵資訊機構發佈的報告顯示，由於存在一定的成本劣勢，山西地區和唐山地區近期又有數家鋼廠加入停産檢修隊列。也就是説，焦炭需求在未來較長時間段內將持續下降，這始終對焦炭價格構成壓制。

　　我們在前文提到了焦化企業的減産，並且與鋼鐵生産類似，焦化企業的減産力度也在加大，但是焦化企業的減産力度，尚不足以改變焦炭市場供大於求的格局。我們通過生鐵産量測算焦炭的需求，通過焦炭産量測算焦炭供給，再加總焦炭的月度進出口情況，大致可以計算出焦炭的月度供需平衡情況。據測算，即使在減産力度最大的10月，焦炭供給量仍略高於當月的需求量。總之，焦炭供過於求格局仍在持續，並且在相當長的時間段內難以逆轉。

　　綜上所述，焦炭期價在短期內有望止跌，近月合約價格有望延續反彈，但供大於求的基本面決定了焦炭期價中期仍將維持弱勢。也就是説，在焦炭過剩産能出清前，焦炭價格只有反彈沒有反轉。由此建議，注重趨勢的投資者觀望為宜，等待反彈至阻力位時的做空機會，套利交易者則可關注焦炭、焦煤比價的進一步變化。

　　(作者單位：西南期貨)