産業鏈整體形勢未出現明顯改善

　　週四鐵礦石期貨延續強勢，帶動黑色産業鏈整體看多。焦煤期貨1601合約在560元/噸一線形成了較強的底部支撐。不過，産業鏈整體形勢並未出現明顯好轉：焦煤供給收縮效果不明顯;焦炭産能淘汰仍在繼續，焦煤需求受到抑制;鋼材銷售轉弱預示著鋼鐵産業鏈價格下跌仍未結束。

　　焦煤供給收縮效果不明顯

　　2014年下半年開始，市場對於煉焦煤礦的供給收縮有較大的期待。就國內煉焦煤産量而言，山西、山東、內蒙古等地産量佔比較大，2014年國家能源總局公佈各地區核定産能規劃，山西省煤炭産量超過核定産能25%。如果按照核定産能生産，煤炭總産量將出現較大幅度的收縮。但就實際産量來看，幾大産區的供給收縮遠不及市場預期，2015年1—7月山西原煤産量5.4億噸，累計同比下降4.53%。山東1—7月原煤産量9547萬噸，累計同比增加4.77%。內蒙古1—7月原煤産量累計同比下滑5.67%。山西省煉焦煤庫存方面，有機構調研反映，由於8月外銷情況較差，呂梁等地庫存開始堆積，四季度銷售壓力加大，部分煤礦不得不對礦工採取提前放假和延長放假時間的方式，來減緩庫存的堆積速度。

　　進口方面，2015年1—7月全國煉焦煤累計進口量2827.5萬噸，同比下滑21%，從2014年1月至今已經連續19個月負增長。低進口帶來低港存，主要煉焦煤進口港口(京唐港、日照港、連雲港、天津港、青島港、防城港)最新一期庫存464.8萬噸，為近幾年來低點。然而，進口量的收縮並沒有形成成交好轉。進口貿易商反饋，當前港口詢盤清淡，成交並未出現交叉，鋼廠買貨意願較弱。

　　焦炭産能淘汰正在進行

　　相比7月，8—9月鋼廠利潤再度惡化，集中反映為鋼材價格走弱，而佔成本大頭的鐵礦石價格保持堅挺。鋼廠利潤受到擠壓下，鋼廠往往會首先下調焦炭採購價格，以降低自身運營成本。8月8日、8月26日，日鋼連續下調焦炭採購價格累計40元/噸，顯示鋼廠轉移成本的意願較強。在鋼廠的持續壓價之下，焦化廠虧損日益嚴重，部分焦化廠只能採用延長熄焦時間等方式，降低焦炭産量。從産能利用率來看，100萬噸産能以下的焦化廠開工率從2月的80%下降到目前的61%，200萬噸産能以上的焦化廠開工率下降至67%，為今年以來的最低水準。相比于小型焦化廠，大型焦化廠的開工情況更值得市場關注。當前大型焦化企業開工率創近幾年低位，説明其已經到了嚴重虧損的邊緣，焦化産能淘汰正在進行，煉焦煤需求短期難有起色。

　　鋼材需求轉弱

　　從固定資産投資來看，2015年二季度固定資産投資增速為10.6%，為2003年以來近10年的低點。2015年7月房地産行業投資完成額同比增長4.3%，連續17個月負增長，接近2008年金融危機時水準。鋼材貿易商反饋，鋼材銷售在9月之後繼續轉弱，華東的上海、杭州，華北的北京、唐山、山西等地的鋼材價格不斷下滑。工地對於鋼材的需求量下滑較為明顯，部分工地資金到位情況差。

　　總之，後市焦煤仍將延續下跌格局。

　　(作者單位：國泰君安期貨)