近期，全球金融市場均被恐慌情緒籠罩，但基本面多空交織，豆粕期貨卻表現出抗跌性。當前美國大豆産量、中國飼料需求及匯率波動等因素是豆粕市場關注的焦點。若爆發系統性風險，豆粕期貨也難以獨善其身。不過，與原油和工業品市場相比，豆粕市場的供需格局相對平衡，可能不是做空的首選。

　　美國大豆産量或不及預期

　　農業諮詢服務機構Pro Farmer根據上周對美國中西部地區的年度作物巡查，預計美國2015年大豆産量為38.87億蒲式耳，大豆平均單産為每英畝46.5蒲式耳，這將是僅次於去年的歷史第二高位。Pro Farmer表示，他們沒有對美國農業部的玉米和大豆收割面積預估進行調整。

　　然而，美國農業部在8月供需報告中預測，2015年美國大豆産量為39.16億蒲式耳，單産為46.9蒲式耳/英畝。由於今年6—8月美國大豆周度優良率數據表現總體一般，市場普遍懷疑美國農業部8月對美豆産量預估的準確性。此外，春播時期多雨天氣和偏低的大豆價格也有可能導致大豆實際播種面積不及美國農業部預期。

　　飼料需求可能低位復蘇

　　經過連續數月的上漲，目前國內生豬及豬肉價格已經回升至2011年10月左右的水準。截至8月21日，全國22省市平均生豬價格為18.28元/千克，豬糧比價為7.56，自繁自養的養豬利潤超過了400元/頭。養殖效益的恢復有助於提升養殖企業的補欄積極性，進而帶動飼料需求進入復蘇通道。截至2015年7月，全國混合飼料産量累計同比增速為1.85%，全國配合飼料産量累計同比增速為2.68%，增速依舊偏低，但較今年上半年有所回升。

　　未來飼料需求能否加速增長的關鍵在於畜禽存欄的恢復情況。以生豬市場為例，只有能繁母豬存欄量止跌企穩，生豬存欄量才有持續增長的基礎。2015年7月，我國能繁母豬存欄量環比下降0.6%至3876萬頭，再度刷新最低紀錄，不過降幅明顯放緩。季節性規律顯示，8—10月通常是補欄旺季，如果未來幾個月養殖戶停止淘汰能繁母豬，開始積極補欄，那麼飼料需求有望迎來復蘇期。

　　人民幣貶值推高進口大豆成本

　　近期，央行主動貶值、不盡如人意的經濟數據以及A股暴跌都使得人民幣匯率延續貶值趨勢，而這直接推高了我國進口大豆的成本。截至8月25日，人民幣兌美元即期匯價收報6.4124，較上個交易日跌80點;當日人民幣兌美元中間價報6.3987;離岸人民幣兌美元匯率貶值幅度更大。因此，儘管目前CBOT大豆期貨價格報收875美分/蒲式耳，但是10月船期的美國大豆到岸完稅成本價卻依然接近3062元/噸左右。而8月初，上述兩個價格依次是940美分/蒲式耳和3120元/噸左右。可見，人民幣貶值令外盤美豆下跌大打折扣。

　　綜合來看，短期內人民幣貶值趨勢不會結束。目前國內油廠存在挺價心理，並有可能降低大豆採購量，豆粕現貨持續抗跌。

　　綜上所述，全球大豆庫存處於創紀錄高位，豆粕市場供應面總體寬鬆。不過，當前豆粕期貨接近2008年低點的價格已經反映了上述基本面，在新年度美國大豆産量存在不確定性、中國豆粕需求有望恢復以及人民幣貶值的情況下，短期內連豆粕價格下跌空間或有限。(作者單位：寶城期貨)