豆類對利多天氣尤為敏感，投資者對後市不必過於悲觀

　　7月中旬，美豆主産區天氣改善，天氣炒作降溫，美豆重回振蕩下行格局，千點關口得而復失。國內豆粕總體跟隨美豆運作，最近受美豆持續走弱影響反彈受阻，但隨著國內飼料需求前景改善，國內豆粕市場整體表現有望強于美豆。

　　美豆新作面積面臨下調

　　美國農業部6月底發佈的季度庫存報告顯示，截至2015年6月1日，美國陳豆庫存總量為6.25億蒲式耳，遠低於市場平均預期值6.7億蒲式耳，是同期報告中最為利多的一份報告。美國農業部7月供需報告將2014/2015年度美豆期末結轉庫存量調低7500萬蒲式耳，至2.55億蒲式耳，對於美國陳豆庫存連續下調，市場普遍解讀為美豆需求轉好且上年度産量可能被高估。隨著美國陳豆供應壓力逐漸緩解，供應面對價格的壓製作用減小，投機基金持有的空頭頭寸迅速減少，市場關於供應過剩題材的炒作告一段落。

　　受春季多雨天氣影響，美豆新作多項生長指標落後於常年水準，7月上旬有4%的面積尚未播種更是十分少見，這將大幅增加美國農業部後期下調面積數據的可能性。按照美國農業部預測的2015年8510萬英畝大豆面積核算，4% 的未播面積約為340萬英畝。即使後期面積調減幅度不及此數據，明顯錯過播種時機的大豆也很難實現正常産量，甚至可能面臨秋季霜凍的侵襲。

　　豆粕成本上移且需求前景改善

　　美豆在900美分/蒲式耳一線觸底反彈改善了市場悲觀情緒，並帶動國內遠期大豆進口成本快速攀升。據測算，11月進口美豆成本在最近一個月內由3050元/噸最高漲至3330元/噸，漲幅超過9%，同期豆粕現貨和期貨市場的最大漲幅均超過10%。在近日的調整行情中，國內豆粕下跌幅度同樣小于美豆。

　　從需求端來看，國內生豬價格自3月底以來連續上漲，養殖戶從6月開始擺脫虧損困境，多地生豬價格創出近三年高點。養殖效益回升激起養殖戶的補欄熱情，多地出現仔豬供不應求局面。“買漲不買跌”的採購心理使得前期維持低庫存的飼料生産企業和養殖企業開始加大採購量，增加庫存週期，需求端的積極配合為豆粕價格保持堅挺提供重要支撐。

　　另外，由於菜粕和豆粕的比價關係失衡，飼企會盡可能地調整飼料配方以增加相對便宜的豆粕使用量。隨著國內生豬存欄量恢復性增加和新補欄生豬進入飼料需求高峰期，業內普遍評估下半年國內養殖業飼料需求將明顯好于上半年，需求端對豆粕價格的支撐效應也將逐步體現出來。

　　謹慎周邊市場的間接衝擊

　　美國農業部下調美國陳豆庫存減輕了豆類市場的供應壓力，市場看空情緒緩解推動投機基金在美豆上的凈持倉轉空為多，新季美豆開局不佳和生長關鍵期天氣不確定仍是市場的重要支撐力量。僅從供需層面分析，目前的美豆市場很難再回到900美分/蒲式耳所對應的供需格局，2015年美豆價格底部很可能已經探明。當前美豆價格振蕩回落的原因，既有炒作題材降溫投機資金獲利離場，又有周邊市場整體表現不佳的拖累。處於結莢和鼓粒期的豆類市場對利多天氣尤為敏感，投資者不必過於悲觀。

　　國內豆粕市場仍會緊跟美豆腳步，但在養殖業復蘇週期中自主性抗跌力量會進一步增強。操作上，建議投資者把握天氣市下市場運作特點，在秋季美國大豆産量確認前，仍以逢低買入思路參與國內豆粕交易，但要注意防範來自國內股市和其他商品市場的間接衝擊。(作者單位：中投期貨)