5—6月PTA主力1509合約一直處於5000—5200元/噸區間振蕩，7月第一個交易日破位下行，跌破5000元/噸一線。不過，筆者認為，PTA市場不會進入趨勢性下跌行情。

　　需求略顯疲弱，但美國減産預期依舊支撐油價

　　原油市場4—6月處於窄區間振蕩模式，需求在逐步回升，同時供應依舊較為充裕，短時間價格沒有向上或向下的驅動力，振蕩是多空矛盾均衡的直接結果。

　　供應端最大的支撐是美國減産預期確立。從去年10月至目前，美國的鑽井數下滑了60%，這意味後期美國的原油産量提升空間有限。現階段僅是鑽井數下滑速度在減緩，尚未見到鑽井數回升的跡象，這意味著美國頁巖油産量不會立即增長。美國EIA的周度報告顯示，2015年4月起美國産量已停止增長，産量基本維持在960萬桶/日。EIA的5月月報稱2016年美國産量與2015年持平，而6月月報即改口稱2016年産量將出現下滑。這是油價最為堅強的支撐。

　　另一方面，歐佩克的供應壓力依舊巨大。國際著名諮詢機構JBC認為，假如伊朗制裁被解除，那麼第一年伊朗的增産幅度為30萬桶/日。增幅較小，是因為之前已經隱蔽地生産和出口大量原油。目前正值全球消費旺季，無論是歐美、亞太的汽車用油量，還是中東的空調用電用油量都將推升原油需求達到季節性高點，往常需求高點通常在7月底8月上旬出現。由此看，當前油價偏強振蕩的概率較大，並且即使過了消費旺季，供應國通常也會減産，只要美國頁巖油産量不重回升勢，油價下行空間就較為有限。而只有當油價升至70—80美元/桶，頁巖油企業才有動力重新租賃鑽井採油。

　　PTA利潤被壓縮，下行空間有限

　　上游PTA行業開工率絕對值不高，但是相較聚酯行業略顯過剩；下游聚酯産銷持續低迷，價格下跌，最大的問題是虧損過大。這一狀況已延續了5、6兩個月。聚酯和PTA企業的加工利潤也被大幅擠壓。以PTA為例，從4—6月三個月的盈虧情況看，4月PX均價為919美元/噸，加上500元/噸加工費，對應的PTA成本為4902元/噸，當月PTA現貨均價為4895元/噸；5月PX的ACP為925美元/噸，對應的PTA成本為4922元/噸，當月現貨均價為5065元/噸；6月PX均價為936美元/噸，對應的PTA成本為4985元/噸，6月現貨均價為4950元/噸。小型企業的加工費如果是700元/噸，則已連虧三個月。

　　因此，如果PTA期現價格再度下移，PTA工廠將減産停車；而PTA的開工率絕對值已經很低，再有企業減産勢必會拉升PTA期價。未來新增PTA産能十分有限，而自3月起就已經有PTA工廠破産，目前的價格下跌很有可能是最後一跌。

　　總之，美國頁巖油産量持穩及産量下滑預期仍將支撐原油價格。受系統性風險影響，PTA價格破位下行，但PTA和聚酯的利潤空間已經被大幅壓縮，從行業週期看，PTA不會出現趨勢性下跌行情。

　　（作者單位：國泰君安期貨）