糖市 上行基礎未改
- 發佈時間：2015-07-01 09:15:36 來源：東方網 責任編輯：張明江
減産超預期以及進口政策超預期是驅動國內糖價上漲的主要邏輯，我們認為，雖然短期糖價受到諸如銷售數據不佳等因素的負面影響，但是驅動糖價上行的長期邏輯仍將延續，糖市堅定地走在“牛途”中。
減産超預期未變
2014/2015榨季國內食糖産量最終定格在1053萬噸，同比下降279萬噸，消費量預估為1500萬噸，産需缺口近450萬噸。巨大的産需缺口需要通過進口來彌補，我們認為全榨季進口量在430萬噸左右。
另外，預計2015/2016榨季全國食糖産量為900萬噸,産需缺口擴大至550萬噸。一方面，需要通過擴大進口來彌補缺口；另一方面，國儲糖也存在拋儲的可能。總的來看，2015/2016榨季進口量將被動擴大至550萬—600萬噸，而這有利於國際糖價的企穩回升。
進口政策也不會變
雖然食糖産量大幅度下降，但是由於進口糖價仍低於國內成本，國內制糖行業面臨全行業虧損的風險。目前，制糖行業適時在進口方面進行了自律協議，大大降低了進口糖對國內的衝擊，國內價格開始真實反映國內大幅減産的基本面。
我們認為，自律協議應該繼續進行下去，其有利於定價權的回歸，甚至會保護國內産業。這樣一來，進口量會隨著産需缺口的擴大而增加，但是，進口節奏和總量會受到限制。
8月以後糖廠惜售情緒或加重
雖然未來1—2個月現貨市場不會出現供應短缺的情況，但是8月以後糖廠惜售將更加突出。屆時，現貨價格繼續上漲是大概率事件。
2014年6—9月，糖廠累計銷售食糖456萬噸，而本榨季截至5月底的工業庫存僅為435萬噸。也就是説，如果糖廠按照正常的進度去銷售，那麼最終將沒有任何結轉庫存，供應總體上難以滿足市場的需求。考慮到下榨季仍將減産，制糖成本上升，糖廠惜售將更加明顯，現貨價格低於某一個價格時，糖廠停止報價將是常態。因此，我們認為現貨價格長期堅挺，一旦市場利空資訊被消化，價格將再次上漲。
去庫存階段，糖價往往取決於供應端的情況，市場價格由邊際成本最高的價格決定，國內糖價低於廣西和雲南的生産成本是不正常的。基於上述判斷，我們將未來6個月主産區現貨價格預期上調至5800—6100元/噸，將未來12個月主産區現貨價格預期上調至6500—6800元/噸。
（作者單位：國泰君安期貨）
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