自2014年下半年以來，菜粕期貨一路下行，首先是受美豆豐産拖累，其次是國內豆粕和菜粕價差縮小，因而豆粕的替代作用增強。另外，原本以為油菜籽收儲政策能給市場注入一針“強心劑”，但市場普遍關注的油菜籽收購政策已經明確，市場的反應較為悲觀。由此預計菜粕仍將弱勢為主。

　　國際大豆豐産拖累菜粕疲弱

　　美國方面，最新的USDA報告預估，2015/2016年度美豆産量為38.5億蒲式耳，2015/2016年度美豆庫存為5.0億蒲式耳，遠高於2014/2015年度的3.5億蒲式耳。如果這一庫存實現，將創9年新高。南美方面，USDA維持4月報告中對巴西大豆産量9450萬噸的預估，但將阿根廷大豆産量從5700萬噸上調至5850萬噸。

　　目前南美大豆豐産並大量上市的定局充斥著國內大豆市場。根據我們最新調查的數據可知，5—7月國內進口大豆入境量或高達2357萬噸，並且壓榨利潤豐厚，油廠開機率處於超高水準。然而目前國內養殖業恢復速度依舊較慢，導致豆粕庫存繼續增加。相關數據顯示，近期國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量約54萬噸，預計未來油廠豆粕庫存量將繼續回升。由此看來，美豆的增産將拖累菜粕疲弱，後期菜粕仍有一波下跌行情。

　　收儲政策並未達到市場預期

　　5月20日，市場普遍關注的油菜籽收儲政策已經明確，但具體細則還需繼續等待。收儲政策具體如下：一是今年是第一年實施新政策，收購的定價權下放到各個省手裏，而補貼方式分為直接補貼給農民或者補貼給油廠作為加工費用兩種。二是中央財政給江蘇、安徽、河南、湖北、湖南五省補貼(由去年的十三省減少至今年的五省)，中央財政給的補貼是0.1元/斤。

　　對於此次油菜籽收儲，國家並未提及托市收儲，對於五省補貼也好，對於種糧積極性也好，都將是一次艱難的考驗。首先，今年收購的定價權下放到各省手裏，已知湖北省接受補貼2.26億元，而湖北為我國油菜種植第一大省，接受的補貼也應最多。我們假設其餘四省接受的補貼與湖北省相同，那麼國家這次對於五省的補貼將有11.3億元，與去年的255億元相比，今年的中央財政撥款少之又少，地方政府承受的資金壓力不容小覷，或因此打擊地方政府的收儲積極性。其次，去年菜籽收儲價格不低於5100元/噸，但是據湖北省的收購企業了解，後市湖北菜籽的收購價或在3200—3800元/噸，較2014年相比縮水約30%—40%。從這種情況來看，各地方政府有可能紛紛隨行就市下調菜籽收購價格，並且調低收購數量。

　　總而言之，原本市場對於此次油菜籽收儲的期望甚高，但從目前的情況來看，此次油菜籽收購政策，並未對油菜籽及其副産品後市起到真正的提振作用， 這對菜粕市場或是一個較大的考驗。筆者認為，後期菜粕仍將有一波下行，但在前期低點2030元/噸或有一定支撐。(作者單位：金友期貨)