□華泰期貨 黃玉萍

　　菜粕在4月中旬最低跌至2117元/噸後，止跌回升，重回2200元/噸以上，截至5月7日收盤報2266元/噸。隨著菜粕持續走高，豆菜粕價差也不斷縮小，目前兩者價差在488元/噸。

　　全球菜籽減産

　　和大豆豐産格局不同，2015/16年度全球菜籽將減産。根據油世界預估，全球菜籽將減産100-200萬噸至6700-6800萬噸，主要因歐盟、烏克蘭等國播種面積下降。加拿大是世界最重要的菜籽生産和出口國，根據加拿大統計局4月發佈的種植面積報告，2015年菜籽播種面積為785.74萬公頃，是2012年以來的最低值，較2014年822.52萬公頃下降約4.5%。油世界對加菜籽種植面積預估和加統計局保持一致，因此預計加拿大菜籽將減産3-6%。不過，在這個數據上，加拿大農業及食品部數據和統計局大相徑庭，該機構預計種植面積為840萬公頃，産量較去年增加45萬噸至1600萬噸，出口則增加40萬噸至760萬噸。當然，現在的種植面積包括産量都是不確定的，因為這還取決於後期各農作物的種植收益變化和天氣情況。

　　進口菜籽少於去年同期

　　由於現貨及盤面壓榨在3月才出現壓榨利潤，因此一季度我國進口菜籽數量小于去年同期。2015年1-3月我國共進口菜籽91.8萬噸，較去年一季度累計進口115萬噸下降20%。不過，隨著壓榨利潤回升，後期油廠買船積極性提高。根據天下糧倉統計，二季度每個月都會進口約7船菜籽；儘管如此，這個數量也遠不能和去年二季度累計的155萬噸相比。因此，2015年我國進口菜籽量將極大概率低於去年的508萬噸，預計為400萬噸左右。

　　由於一季度進口菜籽較少，在沿海菜籽庫存不高的情況下，4月中下旬多數油廠無籽停機，直接導致開機率降至最低12%，菜粕庫存明顯下降，對價格産生一定支撐。不過，這一情況在5月將得到緩解，目前現貨和盤面菜籽壓榨均有利潤，在“五一”小長假結束以後，除廈門中盛2015年不榨菜籽、防城澳加壓榨大豆（6月才有一船菜籽）、湛江渤海停機（5月下旬有一船菜籽），預計其他8家油廠都將正常開機生産。

　　需求疲弱不改

　　今年水産養殖利潤不佳。根據機構在4月中旬對湖北水産養殖情況做的調研結果，今年預計養殖面積減少20%，不少養殖戶轉向種植蓮藕或養殖龍蝦。同樣是因為養殖利潤不佳，壓塘魚相對往年明顯增加，這也將影響開春後養殖戶魚苗投放的積極性；這部分壓塘魚預計最晚在5-6月將出塘，市場對水産價格並不樂觀。

　　水産養殖利潤不佳打擊養殖積極性，傳導至飼料用量上將減少菜粕需求量。另一方面，當前豆菜維持較小价差，也將使得水産飼料中菜粕添加比例降低。據我們了解，目前禽料中已經不添加菜粕，水産料中的添加比例分地區略有不同，兩湖地區偏高在20-30%，華南沿海偏低，在豆菜粕現貨價差小于500元/噸時添加比例已降至8-10%的最低水準。目前廣東豆菜粕現貨價差為520元/噸，菜粕每單位蛋白價格仍略微低於豆粕。

　　綜上所述，因全球菜籽減産、一季度我國進口菜籽量少於去年同期，且伴隨著價格下跌、現貨市場上菜粕成交會明顯放量，因此菜粕基本面相對豆粕稍好。但是與此同時現貨和盤面壓榨都有利潤，二季度菜籽進口預計將增加，且水産養殖利潤不佳、豆菜粕價差較小等在終端需求端制約菜粕價格。菜粕後期走勢，一方面直接和美豆及連豆粕走勢息息相關，另一方面，5月菜籽托市收購政策和菜粕銷售細則出臺後，菜粕走勢或更加明朗。在這之前，菜粕可能繼續在2200-2330元/噸區間波動。價差上，由於菜粕基本面好于豆粕，兩者價差波動重心下移，但是，一旦豆-菜粕單位蛋白價差為負，兩者價差仍可能有所擴大。