過剩憂慮“使絆兒” 原油腳步踉蹌

　　記者 王超

　　“短短14個交易日，國際油價迅速重返技術性牛市。”8月19日，市場一片歡呼雀躍，紐約與布倫特原油期貨雙雙突破每桶50美元大關。

　　然而，掌聲未落，原油華麗漲勢戛然而止：8月22日，兩市油價均重挫逾3%。

　　市場人士分析，之前油價連漲七日，推手是石油輸出國組織(OPEC)將於9月達成“凍産”的誠意;而近日下跌“使絆兒”的，是揮之不去的過剩疑慮。多家機構認為，在需求依舊疲軟背景下，供應將從根本上左右油價。鋻於目前全球原油和成品油庫存依然高於平均水準，預計油價想不跌都難。

　　 樂觀預期引領牛蹄

　　經歷近兩個月的回調，8月2日開始，國際油價終於迎來像樣反彈。至8月18日，兩市油價在短短14個交易日就進入技術性牛市。

　　數據顯示，上周紐約原油期貨主力9月合約和布倫特原油期貨主力10月合約分別累計上漲約9.1%和8.3%，各自站上每桶48美元和每桶50美元，也分別創下今年3月初和4月初以來最大單周漲幅，均較8月初的低點反彈逾20%。

　　業內人士指出，市場預期包括OPEC和俄羅斯在內的主要産油國將限産、大量空頭回補、美國原油庫存減少都是油價走高的動力。

　　據介紹，OPEC非正式會議將於9月26-28日在阿爾及利亞舉行。屆時，沙特將與OPEC和非OPEC産油國會晤，商討原油市場的形勢，對話可能包括維護石油穩定所需採取的行動。尤其是沙特石油部長表示，在密切關注原油市場，承諾將在必要時採取行動，與OPEC和非OPEC産油國合作，以重新平衡市場。

　　OPEC“恰到好處”的接連表態，引發了油價史上最大規模的逼空行情。凍産最終成功的可能性促使對衝基金倉皇回撤，大幅削減空倉。

　　美國商品期貨委員會(CFTC)的數據顯示，截至8月19日的一週，紐約原油期貨市場上的空頭頭寸減少了56907手合約，這是自2006年CFTC記錄以來最大的平倉規模。空頭回補行為推動了原油價格的上漲。

　　此外，對衝基金的WTI空頭頭寸已降至163，232手，多頭頭寸數量上漲0.1%，凈多頭上漲56%，創2010年7月以來最高。

　　“美元走軟、汽油庫存大降，北海和西非的過剩原油庫存清理是導致近期油價上漲的因素。”國際投行麥格理(Macquarie)最新報告稱，當前原油價格的上漲勢頭將持續到每桶50余美元的範圍，此後漲勢將會減退，並跌至每桶45美元。

　　凍産誠意生疑

　　成敗皆因蕭何。本週一，因市場對於産油國能否達成共識持懷疑態度，並且他們也質疑將産量凍結在高位的水準是否有助於降低油市供應量過剩，國際油市突現踩踏式暴跌。

　　與此同時，高盛等投行的分析師開始警告，8月漲勢過度，有關把産量凍結在當前近記錄高位水準的提議將無助於控制供應過剩的市場。

　　“預計OPEC和俄羅斯等非OPEC國家有可能達成石油産量凍結在目前水準的協議，維持對油價在明年夏季結束前處在每桶45-50美元的預估，但這仍不足以令供需重回平衡狀態，OPEC凍産和美元匯率都不足以進一步支撐油價。”高盛週二稱，“儘管油價自8月1日以來已經大幅反彈，但我們認為這並不是基本面好轉造成的，而主要是市場人士對凍産協議或將達成預期和美元走軟的結果，而投機客轉持原油期貨期權凈多頭倉位。”

　　“石油供應將左右油價，因需求依舊疲軟。”該投行在報告中稱，持續的産量恢復會令他們下調油價預估，預計紐約油價料平均為每桶45美元。

　　過剩壓力日益突出

　　市場人士表示，成品油過剩壓力日益突出成為油市再平衡受阻的體現。

　　“再平衡遭遇逆風之後，油價出現了較為明顯的下跌。”東證期貨分析師金曉認為，再平衡受阻將導致紐約油價下行至每桶35美元，布倫特對紐約價差均值為每桶1美元。全球範圍內的成品油過剩問題將導致煉廠三季度開工率大幅下降，進而對原油的需求減弱，原油去庫存或將告一段落。

　　他介紹，2016年上半年中國進口原油增速高達14.2%，但是“靚麗”數據的背後卻是原油加工量增速放緩和成品油出口激增，同期原油加工量增速僅為3.7%，汽柴煤油(含航空煤油)合計凈出口量增速高達85.6%，原因在於國內需求不足和煉廠産能嚴重過剩。

　　美國方面，其煉廠也在不斷將原油轉化為成品油，以致如今遭遇成品油困境，其中以汽油過剩最為嚴重。金曉介紹，截至2016年7月15日，美國汽油庫存量高達2.41億桶，較2015年同期增加11.4%。餾分油的問題雖不像汽油那麼嚴重，但是也較過去5年均值高出9.8%。因為夏季汽油庫存量太多，煉廠較往年提前數周開始煉製冬季汽油，通常冬季汽油的煉製成本更低，因為環保要求更低。根據美國政府的規定，冬季汽油只能在9月15日之後才能銷售。

　　“這樣一來，汽油的庫存問題並不能夠得到解決，而是將過剩問題延續下去，而且可能變得更為嚴重。”他説，2016年4月份以來美國原油去庫存的力度與2015年相當，但本質上是將原油過剩壓力轉移至成品油。但是到了成品油，過剩壓力無法再繼續轉移下去，煉廠所能做的只是大幅削減開工率，但是這樣則會加重原油的過剩壓力。一旦煉廠進入檢修季節，該矛盾就會變得非常突出。

　　此外，北美油氣公司二季度業績披露在即，他認為多數公司在二季度均能達到或超過産量目標。北美去産能步伐將會使市場認識到頁巖油産能退出並非能夠一蹴而就。利比亞産出正常化將是油市再平衡路上最大的逆風，由此形成的供給壓力絕不亞於伊朗石油解禁。如果利比亞産量得以逐漸恢復，那麼WTI油價可能會進一步下行至30美元/桶。

　　投行陣營出現分化

　　和市場參與者的捉摸不定相比，投行對於油價的看法也是分化明顯。

　　據介紹，摩根士丹利分析師Adam Longson和花旗分析師Aakash Doshi是空頭陣營代表人物。前者認為，本質上來看，對於油價走勢而言，對原油的需求比對精煉石油産品的需求更為重要。假設成品油市場存在供給過剩的現象，煉油利潤率萎縮，以及經濟走弱，原油需求將在未來幾個月有所下滑。而Doshi則表示，之前對汽油的強勁需求已經被煉油廠供給所滿足，煉油利潤率因此遭受下行壓力。而且，受原油和石油産品庫存增加的影響，加之美元走強，石油價格上行受阻。

　　美銀美林全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch和傳奇交易員Andy Hall顯然對此持有不同意見。Blanch認為油價將在今年下半年觸底，明年最高則將升至70美元。Hall雖然沒有給出具體的目標價，但是他強調目前空頭倉位過於極端，隨著基本面逐漸好轉，油價下跌的趨勢將在某個時刻“劇烈反轉”。

　　中立派高盛最新報告則稱，原油市場供求關係變化有限，因此在2017年年中之前油價將維持45-50美元/桶之間波動。高盛認為，原油基本面的改善依然十分脆弱，一些給予油價指引的因素多空相抵：森林大火利好油價但伊朗産能回歸利空油價;今年下半年印度和中國的原油需求放緩利空油價但尼日利亞和委內瑞拉減産將提供支撐。

　　高盛表示，短期來看，美元的波動將成為主導油價的關鍵因素，而非基本面的變化。高盛還預計，只有出現中國突然放棄囤油政策或者利比亞、尼日利亞産能大增的情況，油價才會跌破35美元/桶。

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