從無到有

　　量化對衝鋒芒初顯

　　回顧國內量化對衝行業的發展，早自2010年4月，A股市場上便有了重要的對衝工具——滬深300股指期貨，而在同年兩大交易所也推出了融券業務。有了對衝工具之後，國內的量化對衝行業才算真正起步。由於股指期貨的推出，也吸引了一批在海外從事多年量化投資的華人回國，他們當時敏銳地感覺到了A股市場上可能存在的巨大機會。

　　國內對衝基金真正發展起來應當是從2011年開始，當時市場上出現了第一隻真正意義上的量化基金，由資管發行的君享量化基金。之後一些私募管理人陸續發行了量化對衝策略産品，很多人將2012年稱作國內量化對衝基金元年。此後直到2014年，在A股震蕩市中，量化對衝類型私募基金由於本身的低波動、穩健收益得到了越來越多投資人認可，規模迅速擴大。特別是在2014年底開始的一波牛市中，量化對衝基金無論從規模還是數量都有了顯著提升，伴隨著較好的業績，越來越多的人開始關注這類穩健類型的策略。

　　發展受困

　　貼水較深難抵成本

　　但好景不長，進入2015年7月，市場情緒較為低迷，投資者普遍悲觀，反映在股指期貨上就是深度貼水。由於股指期貨的長期貼水和對於股指期貨交易規則的修改，使得原先發展較好的量化對衝基金停滯不前。無論公募還是私募，很多基金自去年7月至今凈值都沒有太大波動。這一點從公募量化對衝基金的表現中可以觀察出來。

　　自去年7月之後，股指期貨一直處於較深的貼水狀態。而作為A股市場主要的對衝工具，股指期貨的貼水會對量化對衝基金的運作造成較大影響。簡單來説，貼水越深，意味著基金對衝成本越高，而當貼水到達一定程度後，選股所産生的Alpha收益會無法覆蓋損失，從而導致基金凈值出現虧損。一般來説，量化對衝基金屬於低風險低收益類型基金，從過往經驗來看，單月的Alpha收益一般不會超過2%，如果貼水幅度高於-2%，則難以正常運作。自去年7月之後，股指期貨貼水一直較深，對衝基金難以正常運作。

　　困境突圍

　　多種策略表現出色

　　在量化對衝遭遇困難時，市場上凸顯另一種類型的低風險、穩健性基金——多策略基金。區別於傳統的單策略基金，多策略基金通常會將多種不同類型的策略組合起來以避免單一策略在特定市場中的局限性。舉例來説，一個多策略類型基金可能會包含市場中性策略、管理期貨策略、套利策略、期權策略、股票、債券等不同策略，在當前市場中性策略不能很好地運作，對於純粹的市場中性基金而言就會帶來運作困難，而在凈值上表現出來為較小的波動。對多策略基金而言，僅需降低這部分策略的倉位而通過其他策略的正常運作來獲取收益。除此之外，多策略基金策略之間的相關性較低，通過不同策略的組合可以更好地降低組合整體的波動，從而達到穩健收益的效果。

　　我們從今年一季度市場上多策略類型私募基金的收益情況可以看出，在對衝受限的情況下，多策略基金可以通過策略多樣性獲取不錯的收益。從海外對衝基金髮展經驗來看，經過半個世紀的發展，當前規模較大的海外對衝基金大都以多策略為主，比如橋水的全天候基金。反觀我國，對衝基金行業還處剛起步階段，但長期來看由於多策略基金的種種優勢，有望成為未來我國對衝基金的發展方向。