□民生證券 聞群 陳嘯林

　　十一月以來，A股較好地延續了前一個月的反彈行情，指數日間波動率較前期明顯收窄，量能也逐漸恢復至日均萬億的常態水準，主題行情進入輪番演繹的活躍期。截至11月20日，上證指數月內上漲7.33%，收報3630.50點，深成指上漲10.01%，創業板指數大漲12.99%，中小板指漲10.06%。行業表現方面，28個申萬一級行業全部收紅，其中綜合、電子和非銀金融三大板塊漲幅超過15%，另有食品飲料、鋼鐵、交通運輸、商貿零售4個行業漲幅不足5%，綜合和電子板塊漲幅最大，分別為18.21%和18.14%。從風格指數來看，小盤指數和小盤成長指數漲幅較高，大盤價值和中盤價值指數表現居後。從特徵指數來看，中市盈率股和高市盈率股指數領漲，而低價股和低市盈率股指數表現相對落後。

　　大類資産配置

　　建議投資者在基金的大類資産配置上，可採取股債均衡的配置策略。積極型投資者可以配置30%的主動型股票型和混合型基金（偏積極型品種），15%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），15%的指數型基金，15%的QDII基金，25%的債券型基金；穩健型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），10%的指數型基金，10%的QDII基金，25%的債券型基金，30%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置25%的主動型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），30%的債券型基金，45%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　偏股型基金：

　　短期適當控制倉位水準

　　10月份金融機構外匯佔款增加129億元，結束四連跌，短期內人民幣匯率支撐比較確定，一方面歐洲放出再寬鬆信號，另一方面SDR結果公佈前週邊國家不會做空人民幣。中期來看，匯率仍存在一定壓力，三季度GDP破7%，工業、投資、利潤、消費等數據接連不佳，同時美元加息遲早落地，人民幣未來或將面臨貶值預期再次襲來的衝擊。由於美元加息在即，我國的貨幣政策空間受到制約，央行不能過度放水，這也將影響國內經濟的穩增長，但一切還得等靴子落地後才能清晰。

　　展望後市，短期內匯率預期和風險溢價的波動，將會擾動驅動A股的邏輯，反彈行情也有望稍作休息，再出發。市場未來兩周可能陸續開始經歷SDR、美元加息等擾動事件，這些事件將影響反彈持續的連貫性。但在市場略作休整之後，或有更值得期待的跨年行情延續。落實到偏股基金具體的投資策略方面，建議投資者短期內控制倉位水準，組合上加大善於把握結構性行情的靈活配置型基金的比重，重點可關注管理人操作風格穩健、選股能力出色且在震蕩市中業績表現突出的基金作為投資標的。

　　固定收益品種：

　　中長期看好信用債基

　　近日，央行決定下調分支行常備借貸便利利率，對複合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調整為2.75%、3.25%。本次SLF利率下調旨在穩定金融機構對未來資金面的預期，降低金融機構對流動性的備付需求。但資金面穩定只是寬信用形成的必要條件，充分條件還是需要新的杠桿主體出現。在此之前，資金面寬鬆的穩態不會停止。從債券市場來看，受股市回暖和IPO重啟因素影響，資金有撤出債市的跡象，短期債市出現一定波動，不過高等級信用債、長端利率債杠桿套息仍有空間。針對債基的投資策略，近期債市出現一波調整，但我們認為擾動因素過後仍會出現佈局價值，可關注長端利率債和中高評級、中等久期信用債，重點關注配置該類券種為主的純債型基金。激進型投資者可適當投資分級債基的進取份額和偏債基金，轉債市場伴隨A股反彈已有較大上漲，我們建議謹慎參與。

　　封閉式基金：

　　關注選股與資産配置能力

　　截至2015年11月20日，6隻可比傳統封閉式基金整體折價率較上月末收窄0.40個百分點至13.95%，整體折價率水準月內變化不大。在平均剩餘存續期為1.31年的背景下，簡單平均隱含收益率(按當前市價買入並持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水準)為12.04%。具體到封基的投資策略，自10月份反彈以來滬指已累計上漲超過20%，但結合兩融新規落地、IPO重啟以及週邊市場的不確定性來看，後續指數持續上漲的動力略顯不足，行情或以結構性題材為主，考慮到封基的整體折價率水準優勢並不突出，建議投資者短期更應關注標的基金的選股能力和資産配置能力，中長期配置角度做到價值與成長兩手抓，維持平衡型封基組合，並著重關注基金管理人的中長期投資能力。