□招商證券 宗樂

　　上周A股市場持續向下，各大主要股票指數在交易量嚴重萎縮的情況下連續下挫。以收盤點位計算，8月17日至21日期間上證指數、滬深300指數、深證成分指數、中小板指數、以及創業板指數分別下跌了11.54%、11.88%、11.48%、11.44%和12.42%。輕倉的投資者仍處於觀望中，而在反彈中獲利的短線投機者則逢高減持，市場情緒漸趨悲觀。

　　在這樣的市場環境下，大多數偏股型基金錶現不理想，基金凈值也産生了一定的回撤。截至上週五，主動投資的股票型基金和混合型基金的平均周跌幅分別為11.64%和9.47%。其中，股票型基金的平均超額收益並不明顯，而混合型基金由於平均倉位較低，取得了一定程度的超額收益。

　　與股票市場的劇烈震蕩相比，債券市場的走勢相對平穩。截至上週五，中債總財富指數全周微幅上漲了0.07%。在此期間，純債基金、一級債基和二級債基的平均收益依次為0.07%、-0.37%和-2.58%。其中，純債基金的漲跌幅和中債總財富指數收益相當，而一級債基和二級債基的負收益則是受到了股票市場的負面影響，産生了一定的凈值回撤。

　　大類資産配置

　　A股經過此輪快速調整之後，由資金推動帶來的“資金牛”已告一段落，由於我國的宏觀經濟數據持續疲軟，引來了投資者對企業盈利下滑的擔憂，市場將希望寄託于“改革牛”。

　　財新傳媒上週五（8月21日）公佈的財新8月中國製造業PMI初值進一步跌至47.1，係2009年3月以來的新低，並且已經連續6個月低於50水準的盛衰分界線。細分來看，新訂單和新出口訂單這兩個分類指數跌至三年低位，顯示國內及國外需求持續疲軟，經濟下行壓力增加。中國政府需要推出更多的措施，以力保今年經濟增長率維持7%的目標。

　　在經濟轉型的過程中，改革所帶來的生産力的釋放以及生産效率的提高，將會催生一大批具有較強增長潛力的公司快速發展壯大，並且吸引更多的資金流入，從而帶來公司估值的高速增長。由於投資者信心的恢復仍需時日，市場需要時間和空間來尋找真正的底部，因此短期震蕩在所難免。長期來看，A股的慢牛行情仍然可期。因此具有較高風險承受能力的長期投資者可以繼續維持較高的權益類配置，前期已經在大跌當中降低倉位的投資者則可以用定投的方式逐漸加倉偏股型基金。

　　值得注意的是，上周在央行宣佈對人民幣貶值後，人民幣錄得了21年以來的最大跌幅。由於現有的大多數QDII産品是以外幣計價，且不對衝匯率風險，因此在人民幣貶值期間QDII産品的吸引力逐漸提升，我們建議基金投資者可以配置一定比例的以美元或港幣計價的QDII基金。具體而言，對於風險偏好較高的投資者來説，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金和QDII基金的資金分配可以依照6：2：1：1的比例中樞進行配置；對於風險偏好較低的投資者來説，則可按照3：3：3：1的比例為中樞進行配置，並根據個人偏好做適當調整。

　　偏股型基金

　　在大幅波動的市場中，較好的防禦能力成為了主動投資偏股型基金的制勝關鍵。股票佔比介於0-95%之間的靈活配置混合型基金可自由調整倉位，以應對市場變化，從而發揮更大的優勢。因此，建議投資者關注擇時能力較佳的靈活配置混合型基金。

　　此外，在經過前期的洗禮之後，個股之間的分化更加顯著，具有核心競爭力的優質成長股將會穿越牛熊，創出新高。基金經理的選股能力是偏股型基金獲取中長期優秀業績的關鍵，因而也是基金投資者挑選基金的重要依據。

　　債券型基金

　　在近期A股市場劇烈震蕩的大環境下，建議債券基金投資者關注債性較強的純債基金。一方面可以在組合中對偏股型基金起到較好的對衝作用，另一方面由於經濟增速下滑，貨幣市場環境持續寬鬆，利好債市。

　　貨幣市場基金

　　貨幣基金方面，隨著資金成本的逐漸降低，貨幣基金的平均收益還將繼續向下。投資者可以將貨幣市場基金作為現金管理工具，滿足日常的流動性需求，在選擇單只基金時要精選那些規模較大、流動性管理能力出色、靜態收益較高的貨幣基金産品。

　　QDII基金

　　根據前面的分析，建議基金投資者可以關注那些歷史業績穩健、以美國或香港為主要投資方向的QDII基金。