上週一晚間，中國證券登記結算有限責任公司(下稱“中證登”)在其官網上發佈了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》(以下稱“《通知》”)，對企業債回購進行調整。根據《通知》，中證登即日起“暫不受理新增企業債券回購資格申請”，對於已取得回購資格的企業債券，則要求“暫不得新增入庫”，只有“按主體評級‘孰低原則’認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券”不受影響。與該通知同時出臺的還有一個長達42頁的停牌通知，其中，通知停牌的企業債券多達1043隻。

　　“黑天鵝”引發債基贖回潮

　　“中證登的政策，對於債市而言可謂是一個‘黑天鵝’事件，短期內會對債市造成較大震動。”好買基金研究中心研究員白岩如是説。事實確實如此，上週二，多只未滿足評級標準的企業債大幅下跌。

　　企業債所帶來的債市流動性風險也擴散至債券型基金，不少此前重倉企業債的基金遭了殃。據統計，在債市“黑天鵝”發酵的12月9日當天，在784隻開放式債券基金中，701隻債基出現了下跌，佔比89.41%。

　　債券型基金遭遇大量贖回，部分債基基金經理對債基的杠桿和倉位進行了緊急調整。某基金公司內部人員表示，9日當天有多只債基出現大面積贖回，“由於沒辦法質押，直接壓平了企業債的流動性溢價”。

　　與此同時，突如其來的“黑天鵝”也影響到了債基短期內累計業績。過去一週債跌股漲，華泰證券數據顯示，全部開放式債基漲跌幅為1.89%，普通純債基金漲跌幅為-0.42%，信用純債基金漲跌幅為0.26%，普通一級債基漲跌幅為0.61%，信用一級債基漲跌幅為0.47%，普通二級債基漲跌幅為1.68%，信用二級債基漲跌幅為1.63%，可轉債基金漲跌幅為10.65%，指數債基漲跌幅為0.28%。

　　短期收益或受影響

　　記者從業內人士處了解到，質押回購是指將已購買的一批債券質押給其他投資者，通過付出較低的回購利息，來換取資金購買債券，達到增加杠桿、提高收益的目的。機構投資企業債，看中的就是它通過質押回購放大杠桿的功能，而此次《通知》設定的標準比較高，目前債項達不到AAA評級的大約佔企業債總量的三分之二，大量信用債由於失去質押回購資格而性價比下降。

　　好買基金研究中心表示，為了滿足中證登的規則，債券市場將出現大量的拋盤，這將在短期內對債基等産品的收益造成較大的衝擊。從長期來看，由於目前仍處於降息通道之中，在市場吸收了這部分衝擊後，債市將逐漸重回上升通道，屆時債基將重回升勢，但鋻於杠桿方面會受到限制，債基的走勢很難如前期迅猛。

　　不過，也有觀點認為，贖回拋售或引發市場收益率大幅上行，同時帶來城投債較好的投資機會。“一旦出現短期贖回壓力，債券型基金只能拋售債券，導致債券重新定價，可以預見收益率在一至兩周內將大幅上行。”銀華基金認為，隨著未來針對城投債的政策進一步明晰，政策風險有望逐步消除，目前市場面臨的更多的是流動性衝擊帶來的估值超調壓力。在收益率短期超調過程中，建議把握黃金的配置窗口，通過仔細甄別納入政府預算範圍的城投債類別，深入挖掘收益率超調下受到拖累、短期偏離合理估值債券的短期交易與長期配置機會。

　　債基將形成“黃金坑”？

　　凱石工場認為，《通知》將造成大量企業債券質押資格消失，那些尚未入庫或是將來需出庫的不符條件的企業債在機構受此新規制約強行降杠桿的操作下，將會面臨收益率大幅上升的風險。特別是前期備受青睞的城投債，大量理財基金看重城投債的高收益低風險特質，通過企業債質押進行高杠桿操作，預計當下會受到衝擊，債券市場年內行情或已終結。

　　不過，也有觀點認為，在未來一段時間中，債基將形成一個“黃金坑”，成為中期良好的介入時點，對於尚未配置債基的投資者，可以擇機介入。對於已經持有債基的投資者，可短期內進行回避，待債市企穩再重新介入，如風險承受能力較強，則可忽略波動，長期來看還是會獲得不錯的收益。

　　眾祿基金研究中心則認為，債券型基金風險提升，尤其對股市參與度較低的品種，投資者目前可以將關注的重點轉移到二級債基和可轉債債基上。不過，參與可轉債較多的品種，往往採用高杠桿、高集中度配置，業績表現類似于藍籌股基，對於風險承受能力較低的投資者並不合適。如需中長期持有，則更宜選擇規模適中、配置較為穩健的品種。二級債基中有一些大幅配置了可轉債，可以等同於可轉債債基，而對於可轉債配置比例不高的二級債基，也不可避免地會受到此次債市波動的影響，但是股指波動得大，能夠減弱債市的衝擊，對於希望適當獲取股指收益的投資者可以重點關注此類品種。

　　展望明年，銀華基金認為，在房地産市場經歷下行拐點、製造業去産能壓力依舊導致總需求仍然疲弱的背景下，寬鬆的貨幣政策有望為股市、債市帶來更多的資金流入，資本市場仍存在長期利好機會。