上周，持有分級基金A份額的投資者經歷了最煎熬的一週，在前期已顯著下跌的情況下，遭到入場的數百億套利資金打壓一度暴跌，交易價格創新低，但隨後A份額受到資金低位佈局止跌回升，持續下跌的勢頭得以緩解。

　　在套利資金的打壓之下，分級基金整體溢價率幾乎消失，套利動力消失意味著來自套利盤的拋壓正在減弱甚至消失，A份額有望從被套利盤砸出的大坑中爬升，較高的隱含收益率將成為吸引投資者的一大引力，一波估值修復行情或將到來，用上海一家基金公司量化投資總監的話説，套利是搶錢，永續分級A份額是送錢。

　　投資者要分享分級基金A份額的估值修復行情，應該優選那些隱含收益率高和流動性較好的品種。

　　臨近年末，不少分級基金A份額將迎來定期定額折算，這對高凈值高折價A份額又是一大利好，如果以上週五收盤價參與申萬收益明年年初定折，收益率可達2.7%。

　　先抑後揚

　　A份額驚魂一週

　　上週一到週三，是分級基金A份額最寒冷的時刻，在不斷積聚的套利資金打壓下，分級基金A份額遭到套利者兇猛拋售，不少分級基金A份額交易價格創出新低。

　　到上週三，一些分級A份額如申萬軍工A、鵬華資訊A、鵬華國防A、申萬環保A、招商券商A和富國軍工A等品種當日折價率均超過20%大關，隱含收益率隨之大幅上行。

　　上週四開盤，分級基金A份額繼續遭到上百億套利資金打壓而大跌，其中招商券商A一度創出0.781元的最低價，但隨後，在大量抄底資金的買盤支援下，分級基金A份額終於止跌回升，兩隻拋售壓力最大的品種申萬軍工A和招商券商A當日分別大漲2.61%和2.37%。

　　到上週五，在大盤繼續沒有明顯起色的情況下，分級基金A份額繼續呈現反彈勢頭，國泰房地産A、鵬華國防A分別大漲2.95%和2.86%，申萬軍工A則再度上漲2.66%，僅上週四和週五兩個交易日便取得5.33%的漲幅，估值修復來得異常迅速。

　　整體溢價消失

　　A份額估值修復進行時

　　對於分級A份額的估值修復前景，中信證券在其最新的研究報告中認為，自11月22日降息以來，套利資金持續打壓A份額價格，導致永續型A份額的隱含收益率從降息之後的6.5%上升至7%。伴隨分級基金整體溢價的消失，A份額有望迎來一波估值修復行情，假設永續型A份額的收益率回復到6.5%的水準，短期內整個A份額板塊將有7%左右的漲幅。

　　而根據集思錄網站提供的隱含收益率資訊顯示，截至12月12日，55隻分級A份額中，有多達24隻隱含收益率達到或超過7%，低估明顯，其中申萬收益隱含收益率最高，達到7.55%，招商券商A、銀華H股A、銀河優先、泰達穩健、建信50A等份額隱含收益率也較高，分別達到7.23%、7.16%、7.15%、7.14%和7.12%，僅從隱含收益率較多看，這些分級A份額最具投資價值，也將是未來估值修復的重點對象。

　　而如果結合流動性考慮，創業板A、信誠800有色A、國泰醫藥A、申萬環保A、申萬證券A和信誠800醫藥A等隱含收益率超過7%。而單日成交額較大的分級A份額也有較大估值提升空間，應該享有流動性溢價。

　　定期折算

　　主抓高凈值高折價品種

　　如果説溢價消失、隱含收益率高企是分級A份額發動估值修復行情的兩大推動力，那即將到來的歲末年初定期折算又為一些品種的上攻加了把火。

　　所謂定期折算，是指在每年固定的時間，分級基金A份額單位凈值超過1元的部分（即約定收益）折算為基礎份額分配給A份額持有人，投資者可以贖回折算而來的基礎份額獲取約定收益。

　　由於A份額不能直接贖回且處於折價交易狀態，而基礎份額按凈值申贖，不存在折價，這也意味著，通過定期折算，A份額可以將原本處於折價的部分資産以平價賣出，定期折算因此對高折價高凈值分級A份額是一大利好。

　　根據基金契約，大部分分級基金在每年的12月15日或1月2日進行定期折算，像今天就有信誠800醫藥A、信誠800有色A、招商300高貝塔A、信誠800金融A、富國網際網路A、富國軍工A、信誠300A等多只A份額實施定期折算，那些折價率越大、單位凈值越高的分級基金A份額越受益於定折。

　　以信誠800醫藥A和信誠800金融A為例，截至12月12日，兩隻基金單位凈值分別為1.062元和1.001元，兩隻基金分別折價14.31%和14.99%，雖然信誠800金融A折價率略高於信誠800醫藥A，但由於該基金剛實施不定期折算，單位凈值幾乎仍是1，此次定期折算對其幾乎沒有影響。

　　反觀信誠800醫藥A，其單位凈值中超過1元的0.062元將可以折算成基礎份額贖回，假設不考慮贖回費，以及折算後A份額折價率不變，那持有A份額參與折算的收益率將約為1%。當然，相比估值修復行情而言，這只是讓A份額投資者多收了三五斗。

　　由於大多數分級基金A份額將於1月2日（非交易日將延後）折算，當前投資者應該逐步佈局那些高凈值高折價的分級基金A份額，其中申萬收益、鵬華資源A、浙商穩健、匯添富恒生A等值得重點關注，以申萬收益為例，該基金目前單位凈值為1.1098元，折價率為21.43%，假設定折後折價率不變，那以上週五收盤價持有該基金參與定折的收益率為2.7%，在所有分級A份額中最高，這主要是該基金兼具高折價和高凈值兩大要素。