近日，中國證券登記結算有限公司（以下簡稱中證登）公佈《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（以下簡稱《通知》），對交易所企業債質押標準進行重新規定。據稱，中證登此舉意在加強企業債回購風險管理，4700億企業債將失去質押資格。此外，中證登還出臺了一個長達42頁的停牌通知，1074隻企業債將從今日起暫停質押入庫。

　　有評論人士稱，債市新規意味著依靠債券回購質押進行高杠桿交易的投資者被迫“去杠桿”。

　　城投債受到衝擊

　　目前來看，企業債回購新規的影響仍然在持續發酵，此舉將對債券市場猛烈衝擊的觀點已經成為業內共識。業內人士表示，企業債質押資格門檻提高，目前託管在交易所的債券餘額約1萬億元，如不考慮納入地方債務，估算約7400億元企業債失去質押資格，對失去質押資格的企業債尤其是城投債的影響較大。

　　滬上某基金公司表示，該事件將會帶來相關債權的價值重估，可以確定的是，未來城投債券預計將分成兩類，一類的收益率將往高收益品種靠攏，另一類將往地方政府債券靠攏。從第一類債券來看，收益率上升後，該類債券的收益率（或利差）未來可能不會再下行。因而，質押率變化作為技術性的擾動儘管短期對市場的影響可能很大，但本質上更應該關注上述價值重估過程對城投債所帶來的分化，回避第一類債券的風險。

　　具體來看，近日有評級機構發表研究報告，指出2015年預計天津、雲南、黑龍江、江西、陜西、山西和廣西等省份城投企業的信用風險相對較高，北京、山東、遼寧和寧夏等省份城投企業的信用風險相對較低。

　　據中國經濟網記者了解，該評級機構對於區域信用風險的界定主要依據在城投企業的全部債務中政府債務認定比率，即被政府認定為負有償還責任或擔保責任的債務比例，原則上即政府債務認定率越高的地區，信用風險越低。該評級機構稱，一些地區的城投債券的信用風險在被剝離掉政府信用後將加大。同時，該報告還指出，儘管城投風險整體可控，但2015年發生負面違約信用事件的情況會增多。

　　有業內人士向中國經濟網記者表示，目前很多基金産品都因為青睞城投債高收益低風險的特性，對其配置很高，並且通過企業債質押進行高杠桿操作。有業內人士指出，如此極端地封殺企業債的質押回購資格，導致基金補倉壓力提高，爆倉風險不可低估。”

　　去杠桿化危機擴散

　　據某基金公司研究員指出，此次的債市新政對為債券型基金帶來很大的流動性影響，尤其是配置城投債佔比較高的債券型基金，遭到贖回的可能性很高。

　　該研究員表示，近幾年，債基獲取超額收益的途徑主要有：杠桿操作、拉長久期、降低信用等級、城投債制度套利及增配權益資産等幾種操作策略。低等級城投債作為高收益、低風險的品種持續受到投資機構青睞，尤其在剛兌打破之後，該特徵更為表現突出。而《通知》出臺後，杠桿操作、信用等級下沉、以及城投制度套利等手段的效果將極大被弱化。近年來許多債券基金形成“低等級債+高杠桿”的運作模式將難以為繼。

　　《通知》的出臺使債券市場遭遇大幅震蕩。雖然中證登相關負責人出面澄清，但並未能成功挽回《通知》所引發的債市負面情緒。市場對於債券的看空也正在將資金帶離債券基金市場。據報道，新規出臺後，已有部分債券基金遭到大量贖回。債券基金此前走出的牛市行情在年末時節慘遭反轉。根據12月12日的數據顯示，市場上有可統計數據的468隻債券型基金中有183隻當日發生未能盈利，4隻基金當日跌幅超過1%。

　　值得注意的是，此前受益於股債雙牛行情的可轉換債券基金此次受到明顯衝擊。據中國經濟網記者了解，截至12月12日，近一週來虧損最嚴重的3隻債券基金均為可轉換債券基金，虧損均在6%以上。對此，有業內人士表示，新規出臺會令大量持有企業債的機構遭遇流動性壓力。而規定質押的企業債不能拋售，則只能率先拋售流動性好的品種，可轉換債券因而率先受到衝擊。

　　此外，恒銀基金風投部總經理對中國經濟網記者指出，此次債市去杠桿化可能會對股市有所影響，整體看來，去杠桿可能導致資金流動性減少，導致入市意願降低。某策略分析師也表示，由於中證登記公司新規逼迫債市去杠桿，固收類産品面臨大額贖回壓力，直接效應是流動性較好的資産面臨變現壓力。三季度末公募基金(非貨幣)債券資産5500億，其中企業債3300億，面臨大額贖回。由於單邊預期強烈，債市流動性可能枯竭，流動性更好的股票資産可能被變現。