昨日下午，中國證券登記結算公司發佈《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，不接受AAA評級以下企業債券質押。

　　這意味著不能質押的債券只能賣出，機構遭遇的流動性壓力短期內會波及所有流動性好的品種，甚至不排除後期波及股市。“效果相當於加了一兩次息。”上海某保險機構如此評價這一舉措。

　　幾千億企業債受波及

　　通知一齣，讓參與機構都大吃一驚。

　　通知規定，暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫。按主體評級“孰低原則”認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上(主體評級為AA級的，其評級展望應當為正面或穩定)的企業債券除外。

　　換言之，中國結算將不接受AAA以下(除主體AA展望正面外)的企業債券質押，包括城投債和産業類企業債，公司債不在此調整範圍內。

　　據中國結算最新數據，目前託管在交易所的企業債存量達10351億元，佔全部企業債的35%，佔全部跨市場發行的企業債餘額比重則超過一半。而其中債項AAA同時主體AA及以上(主體AA負面除外)的個券僅有195隻，餘額僅不足5000億元。

　　“即使假設這些個券全部託管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市場企業債存量也將達到5000億元量級。”中金公司研究報告分析認為，此次覆蓋企業債範圍和規模非常廣。

　　上半年中國結算將主體AA負面以及主體AA-有抵質押擔保的債券剔除出質押庫，當時引發了投資者對這兩類債券的大幅拋售，收益率在一兩個交易日內急速上升。

　　機構杠桿率居高不下，質押額度使用充足，因此一旦庫外債券不能新增入庫，機構進一步加杠桿空間受限，如果投資者急於主動拋售債券，導致債券凈價下跌，凈價下跌又導致債券質押率下降，更多的機構將會被動進行去杠桿操作，短期內賣壓集中，整體交易所債券板塊流動性風險較大。

　　“相當於加一兩次息”

　　昨晚，許多券商、基金、保險固收部門緊急召開會議，應對企業債回購新規。上海一家保險機構資深固收人士告訴記者，強制出庫令企業債的估值體系趨於崩塌，對於持有大量不能質押的企業債的機構，將遭遇流動性壓力。

　　他表示：“持有企業債的機構最多的要數基金，他們將拋售不能質押的企業債，如果價格下跌、流動性差不能變現的話，只能選擇拋出流動性較好的品種。”其中可轉債、利率債和高等級信用債將最先受到衝擊。

　　中金公司分析認為，截至三季度統計數據，全部債基(開放式、封閉式、保本型)持有的企業債券餘額為2557億元，佔持有債券類資産比重達到54%，佔全部總資産的比重也達到了44%，是公募債基進行杠桿操作的主要工具。

　　“明天債市可能出現砸盤，後市影響相當於加一兩次息。”上述保險固收人士表示，除了影響債券流動性好的品種外，機構可能因補倉需求和緩解流動性壓力，將部分資金從股市回流債市，短線或給當前火爆的A股降溫。記者 楊慶婉